# Ak Yatırım ARCLK için hedef fiyat ve tavsiyesini açıkladı

- Bağlantı: https://www.borsatek.com/ak-yatirim-arclk-icin-hedef-fiyat-ve-tavsiyesini-acikladi-113893h/
- Yayımlanma: 2024-10-28T08:51:07+03:00
- Yazar: Selim Soydan

Ak Yatırım, ARCLK-Arçelik için hedef fiyatını 212 TL’den 224 TL’ye yükseltti, tavsiyesini“
endeks üstü getiri” olarak korudu. Raporda şu satırlara yer verildi:

**Düşük operasyonel karlılık, yüksek finansal giderler ve tek seferlik giderler 
nedeniyle beklenti altı performans**

Arçelik 3Ç24’te 5 milyar TL net zarar açıklarken (AK: 2,3 milyar TL net zarar, Kons.:
1,9 milyar TL net zarar), geçen yılın aynı çeyreğinde 1,2 milyar TL net kar açıklamıştı.
Satış gelirleri yıllık bazda %14 reel büyümeyle 105 milyar TL (AK: 109 milyar TL
Kons.: 106 milyar TL) olarak gerçekleşti. Düzeltilmiş FAVÖK yıllık %35 düşüşle 4,8
milyar TL’ye (AK: 5,4 milyar TL, Kons.: 5,1 milyar TL) gerilerken, düzeltilmiş FAVÖK
marjı 3,4 puan düşüşle %4,6’ya (AK: %4,9, Kons.: %4,8) geriledi.

![screenshot_4-052.jpg](https://www.borsatek.com/d/other/screenshot_4-052.jpg)

(i) beklenenden düşük net satışlar, (ii) beklenenden zayıf operasyonel karlılık 
ve (iii) beklenenden yüksek finansal giderler net kardaki sapmanın ana nedenleri
olarak öne çıktı. Birleşme sonrası uluslararası satışlardaki güçlü büyüme, Türkiye’deki
zayıf talebi telafi etti. Net satışlar, Whirlpool birleşmesinden kaynaklanan inorganik
büyüme ve Türkiye’de MDA6’daki olumsuz ürün karması ve azalan hacimlere rağmen Whirlpool
birleşmesinden kaynaklanan inorganik büyüme ve uluslararası talepteki sınırlı organik
büyüme sayesinde yıllık bazda %14 artış kaydetti.

Uluslararası satışlar yıllık bazda %29 büyürken, Türkiye operasyonları %10 daraldı.
Düzeltilmiş FAVÖK marjı, zorlu fiyatlama ortamı, olumsuz ürün karması, yüksek hammadde
maliyetleri ve artan faaliyet giderleri nedeniyle önemli ölçüde zayıfladı. Arçelik’in
düzeltilmiş FAVÖK marjı 3Ç24’te %4,6 olarak gerçekleşti (AK: %4,9, Kons.: %4,8).
Brüt kar marjı zorlu fiyatlama ortamı, olumsuz ürün karması ve artan hammadde maliyetleri
nedeniyle 2,9 puan azalarak %26,4’e gerilerken, artan faaliyet giderleri operasyonel
karlılığın zayıflamasına katkıda bulundu.

![screenshot_5-035.jpg](https://www.borsatek.com/d/other/screenshot_5-035.jpg)

Düzeltilmiş net borç 97 milyar TL, kaldıraç oranı ise 4,29x (2Ç24: 3,45x) seviyesine
yükseldi. TL/EUR/USD cinsinden borçların efektif fonlama maliyeti %41,6/%4,4/%8,5(
2Ç24: %45,1/%4,7/%8,5) olarak gerçekleşti. Borç stokunun ortalama vadesi 2 yıl olarak
hesaplandı (2Ç24: 2 yıl). Yönetim 2024T beklentisini düşürdü: Arçelik yönetimi (
i) Türkiye’de reel olarak yatay net satışlar (TL bazında) ve uluslararası satışlarda
yaklaşık %50 büyüme (döviz bazında), ii) %5,8-%6 arasında düzeltilmiş FAVÖK marjı(
Önceki: ~%6,5), iii) ~400 milyon Avro toplam yatırım harcaması (Önceki: 350 milyon
Avro) ve iv) ~%20 Net İşletme Sermayesi/Satışlar oranı (Önceki: ~%22) öngörüyor.

### Yorum

Beklentilerin altında kalan sonuçlara piyasanın olumsuz tepki vermesini bekliyoruz.
Modelimizi en son makro varsayımlarımızla güncelledik, şirket beklentilerini revize
ettik ve iskonto dönemimizi bir çeyrek ileri taşıdık. Tavsiyemizi “Endeks Üzerinde
Getiri” olarak korurken, 12A HF’mizi 224 TL’ye revize ediyoruz. Hisse şu anda 2024T
ve 2024T&2025T zaman ağırlıklandırılmış tahminlerimize kıyasla 8,21x ve 6,52x EUR
bazlı FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görürken, EUR bazlı İNA modelimiz adil çarpanların
ilgili dönemler için sırasıyla 8,51x ve 6,76x seviyelerinde olduğuna işaret ediyor.

### Tahminlerde Revizyon

![screenshot_6-020.jpg](https://www.borsatek.com/d/other/screenshot_6-020.jpg)

2024T FAVÖK tahminimizi, aşağı yönlü revize edilen şirket beklentilerine bağlı olarak%
10 düşürdük, artan finansal giderler ve devam eden tek seferlik giderler nedeniyle
net kar beklentimizi net zarar yönünde değiştirdik. 2025T ve 2026T net satış ve 
FAVÖK tahminlerimiz revize edilen makro varsayımlarımıza paralel olarak yükseldi.