# Ak Yatırım, Borusan Boru için hedef fiyatını 938 TL’ye yükseltti - Bağlantı: https://www.borsatek.com/ak-yatirim-brsan-hedef-fiyatini-yukseltti/ - Yayımlanma: 2026-11-09T16:46:01+03:00 - Yazar: Haber Merkezi Reklam [ ⌊Stablex Kare Banner⌉ ](https://track.adform.net/C/?bn=91045298;gdpr=${GDPR};gdpr_consent=${GDPR_CONSENT_50}) | 🏦 | Kurum | Ak Yatırım | | 📈 | Hisse | Borusan Boru **(BRSAN)** | | 🎯 | Hedef Fiyat | **938.00 TL** ▲ 922.00 TL’den | | 💹 | Getiri Potansiyeli | %38.0 | | 📋 | Tavsiye | Endeks Üstü Getiri | | 📅 | Rapor Tarihi | 2026-11-09 | --- Ak Yatırım, Borusan Boru (BRSAN) için 9 Kasım 2026 tarihli 3Ç26 finansal sonuçları raporunda 12 aylık hedef fiyatını 922 TL’den 938 TL’ye yükselterek Endeksin Üzerinde Getiri önerisini korudu. Güncel fiyat olan 682 TL üzerinden hesaplanan getiri potansiyeli% 38 olarak belirlendi. ## 3Ç26 finansal sonuçları ve beklentilerle karşılaştırma Borusan Boru 3Ç26’da 638 milyon USD net satış açıkladı (yıllık: +%18, çeyreklik: +%15). Toplam satış hacmi yıllık %7 gerilemesine rağmen Altyapı ve Proje segmentinin geliri yıllık %32, Enerji segmentinin geliri yıllık %37 arttı. FAVÖK yıllık %55 artışla 73 milyon USD’ye yükseldi; FAVÖK marjı %11,4 olarak gerçekleşti. Şirket tanımlı FAVÖK yıllık %60 artışla 77 milyon USD’ye çıkarken marj %12,1 ile yılın en yüksek çeyreklik seviyesine ulaştı. Net kâr yıllık %93 artışla 44 milyon USD oldu. Net borç çeyrek sonunda 118 milyon USD’ye geriledi ve net borç/FAVÖK oranı 0,6x’e indi. Net satışlar ve FAVÖK hem piyasa beklentisinin hem de Ak Yatırım tahmininin hafif üzerinde gerçekleşti. Şirket tanımlı FAVÖK, daha yüksek marjın etkisiyle 71 milyon USD olan Ak Yatırım tahminini %8 aştı (marj tahmini: %11,4). Net kâr piyasa beklentisini% 11, Ak Yatırım tahminini %14 aştı. | (milyon USD) | 3Ç26 | 3Ç25 | y/y | 2Ç26 | ç/ç | Piyasa Beklenti | AK Tahmini | Piyasa Fark | AK Fark | | Net Satışlar | 638 | 542 | +%18 | 555 | +%15 | 618 | 622 | +%3 | +%3 | | FAVÖK | 73 | 47 | +%55 | 65 | +%12 | 70 | 70 | +%4 | +%4 | | FAVÖK Marjı | %11,4 | %8,7 | +2,7 y.p. | %11,7 | -0,3 y.p. | %11,3 | %11,3 | +0,1 y.p. | +0,2 y.p. | | Şirket Tanımlı FAVÖK | 77 | 48 | +%60 | 64 | +%20 | – | 71 | – | +%8 | | Şirket Tanımlı FAVÖK Marjı | %12,1 | %8,9 | +3,2 y.p. | %11,5 | +0,5 y.p. | – | %11,4 | – | +0,7 y.p. | | Net Kâr | 44 | 23 | +%93 | 34 | +%32 | 40 | 39 | +%11 | +%14 | ## 2026 marj beklentisi ve sipariş defteri görünümü Şirket 2026 FAVÖK marjı beklentisini %9-11 aralığından %10-11 aralığına yükseltti; hacim ve gelir beklentilerini ise korudu. Altyapı ve Proje sipariş defteri yaklaşık 3,6 milyar USD düzeyinde korundu. Şirketin açıkladığı teslimat takvimi, Ak Yatırım’ın tahmini dağılımına göre 2026 için yaklaşık 200 milyon USD daha düşük, 2027 ve 2028 için daha yüksek gelir ima ediyor. Söz konusu tablo, Şirketin 13 Ağustos’ta yaptığı, güncellenen üretim ve sevkiyat takvimleri doğrultusunda mevcut sipariş portföyünün 2028 gelirlerine katkısının artmasının beklendiğine ilişkin açıklamasıyla uyumlu. Pozitif sapmanın hacimden değil faaliyet kârlılığından kaynaklandığı değerlendiriliyor. Ürün karmasının Altyapı ve Proje ile Enerji segmentlerine kaymasının marjları desteklemeye devam ettiği belirtiliyor. 2026 tahmini için 2,2-2,4 milyar USD’lik beklenti aralığının alt ucunda 2.214 milyon USD net satış, 1.150-1.250 bin tonluk aralığın üst sınırında 1.250 bin ton satış hacmi ve %10-11’lik beklenti aralığının üst yarısında %10,7 şirket tanımlı FAVÖK marjı öngörülüyor. Teslimatların ileriye kayması, Altyapı ve Proje gelirinin bir kısmını 2027-28’e taşıyor ve şirket tanımlı FAVÖK marjının % 12,3’e yükselmesinin öngörüldüğü 2027 tahminlerini destekliyor. ## Tahmin revizyonları ve hedef fiyat gerekçesi Enerji segmenti dönüşüm marjı varsayımları 9A26 sonuçlarının ardından 2026-29 tahminleri için sırasıyla %6, %4, %4 ve %3 yükseltildi. Endüstri ve İnşaat segmentindeki zorlu pazar koşulları nedeniyle söz konusu segmentin hacim varsayımı düşürüldü ve 2026 satış hacmi tahmini %1 indirilerek 1.150-1.250 bin tonluk beklenti aralığının üst sınırına çekildi. Ak Yatırım bazlı düzeltilmiş FAVÖK tahminleri, Enerji segmentindeki daha yüksek dönüşüm marjları sayesinde 2026 tahmininde %4, 2027-28 tahminlerinde %1 artıyor; 2029 tahmininde ise değişmiyor. Diğer faaliyet gelirlerinin 9A26 gerçekleşmeleriyle uyumlu olarak düşürülmesi nedeniyle şirket tanımlı FAVÖK tahminleri 2026-29 döneminde% 1-2 indiriliyor. 237 milyon USD olan 2026 şirket tanımlı FAVÖK tahmini %10,7 marj ima ediyor ve Şirketin beklentisiyle uyumlu. Raporlanan FAVÖK tahmini 2026’da %3 artıyor, 2027-29’da büyük ölçüde değişmiyor. Net kâr tahminleri 2026’da %3, 2027’ de %1 artıyor; 2028-29’da büyük ölçüde değişmiyor. Türkiye’de üretim kazançlarına uygulanacak %12,5’lik kurumlar vergisi oranını yansıtmak için 2027’den itibaren efektif vergi oranı varsayımı yaklaşık %25’ten %22,5’e indiriliyor. Daha düşük diğer faaliyet gelirleri ve 9A26’da satış amaçlı elde tutulan varlıkların maddi duran varlıklara yeniden sınıflandırılması ile yeniden değerleme sonrası artan amortisman giderleri bu olumlu etkinin büyük bölümünü dengeliyor. 2026 yatırım harcaması tahmini de yaklaşık 128 milyon USD’ye yükseltildi (9A26: 97 milyon USD). 12 aylık hedef fiyat 922 TL’den 938 TL’ye yükseltildi. Artış ağırlıklı olarak Enerji segmentinde dönüşüm marjı varsayımlarının yükselmesini ve 2027’den itibaren üretim kazançlarına uygulanacak daha düşük kurumlar vergisi oranını yansıtıyor. | Özet Tahminler (milyon USD) | 2026T (Yeni) | 2027T (Yeni) | 2028T (Yeni) | 2029T (Yeni) | 2026T (Eski) | 2027T (Eski) | 2028T (Eski) | 2029T (Eski) | | Net satışlar | 2.214 | 2.578 | 2.582 | 2.573 | 2.213 | 2.571 | 2.575 | 2.568 | | y/y | +%22,4 | +%16,4 | +%0,2 | -%0,4 | +%22,4 | +%16,2 | +%0,2 | -%0,3 | | Raporlanan FAVÖK | 225 | 302 | 306 | 297 | 218 | 301 | 306 | 299 | | Raporlanan FAVÖK marjı | %10,1 | %11,7 | %11,9 | %11,5 | %9,9 | %11,7 | %11,9 | %11,6 | | Şirket tanımlı FAVÖK | 237 | 317 | 322 | 312 | 238 | 321 | 326 | 319 | | Şirket tanımlı FAVÖK marjı | %10,7 | %12,3 | %12,5 | %12,1 | %10,8 | %12,5 | %12,7 | %12,4 | | Düzeltilmiş FAVÖK (AK) | 227 | 304 | 309 | 299 | 217 | 301 | 306 | 299 | | Düzeltilmiş FAVÖK marjı | %10,2 | %11,8 | %12,0 | %11,6 | %9,8 | %11,7 | %11,9 | %11,6 | | Net kâr | 121 | 184 | 193 | 194 | 117 | 183 | 192 | 194 | | y/y | +%275,7 | +%52,5 | +%4,5 | +%0,5 | +%263,5 | +%56,4 | +%4,9 | +%1,0 | ## Çeyreklik gelir tablosu ve bilanço özeti | Gelir Tablosu (milyon USD) | 3Ç25 | 4Ç25 | 1Ç26 | 2Ç26 | 3Ç26 | | Satış Gelirleri | 542 | 479 | 421 | 555 | 638 | | Brüt Kâr | 53 | 33 | 28 | 74 | 82 | | Faaliyet Kârı | 34 | 11 | 6 | 50 | 57 | | FAVÖK | 47 | 24 | 20 | 65 | 73 | | Vergi Öncesi Kâr | 27 | 5 | 8 | 48 | 57 | | Net Kâr | 23 | (6) | 6 | 34 | 44 | | Kârlılık Rasyoları | 3Ç25 | 4Ç25 | 1Ç26 | 2Ç26 | 3Ç26 | | Brüt Kâr Marjı | %9,8 | %7,0 | %6,6 | %13,4 | %12,8 | | FAVÖK Marjı | %8,7 | %4,9 | %4,7 | %11,7 | %11,4 | | Net Kâr Marjı | %4,2 | -%1,3 | %1,5 | %6,0 | %7,0 | | Serbest Nakit Akımı Marjı | -%1,5 | %15,8 | %13,4 | %6,7 | %4,0 | | Bilanço Özeti (milyon USD) | 3Ç25 | 4Ç25 | 1Ç26 | 2Ç26 | 3Ç26 | | Toplam Varlıklar | 1.778 | 1.778 | 1.961 | 2.096 | 2.191 | | Nakit ve Nakit Benzerleri | 84 | 127 | 193 | 202 | 212 | | Toplam Borç | 327 | 309 | 362 | 360 | 338 | | Net Borç | 243 | 182 | 169 | 159 | 126 | | Net Borç / S12A FAVÖK | 2,6x | 1,5x | 1,3x | 1,0x | 0,7x | | Özkaynaklar | 891 | 881 | 887 | 932 | 975 | ## Özet UFRS finansallar ve değerleme verileri | | 2025 | 2026T | 2027T | 2028T | | Ciro (mn TL) | 71.454 | 103.468 | 145.919 | 177.672 | | FAVÖK (mn TL) | 4.775 | 10.591 | 17.219 | 21.242 | | Net Kâr (mn TL) | 1.272 | 5.651 | 10.436 | 13.251 | | Net Borç (mn TL) | 7.793 | 8.673 | 2.068 | -11.711 | | Net Borç/FAVÖK | 1,6x | 0,8x | 0,1x | -0,6x | | FAVÖK Marjı | %6,7 | %10,2 | %11,8 | %12,0 | | Net Marj | %1,8 | %5,5 | %7,2 | %7,5 | | Ciro y/y | %29,8 | %44,8 | %41,0 | %21,8 | | FAVÖK y/y | n.m. | %121,8 | %62,6 | %23,4 | | Net Kâr y/y | n.m. | %344,4 | %84,7 | %27,0 | | F/K | 44,9x | 17,1x | 9,3x | 7,3x | | FD/FAVÖK | 13,6x | 9,9x | 5,7x | 4,0x | | FD/Ciro | 0,9x | 1,0x | 0,7x | 0,5x | Piyasa değeri 96.688 mn TL, firma değeri 103.140 mn TL olarak hesaplandı (piyasa verileri 6 Kasım 2026 tarihlidir). Hissenin son 1 aylık nominal getirisi %0,4, son 3 aylık getirisi %17,0, son 12 aylık getirisi %39,7, yılbaşından bugüne getirisi% 22,9 olarak gerçekleşti. BIST-100’e göre relatif getirileri ise aynı dönemler için sırasıyla %8,2, %40,2, %32,5 ve %18,8 oldu. _Rapor, güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan elde edilen bilgi ve veriler kullanılarak hazırlanmış olup burada yer alan ifadeler alış veya satış teklifi niteliği taşımamaktadır._ _***Bu içerik yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz. Yatırım kararlarınızı almadan önce yetkili finansal danışmanlarınıza başvurunuz._ ![Rapor Sayfası 1](https://i1.wp.com/www.borsatek.com/app/uploads/2026/11/brsan- sayfa-1.webp) ⌊Rapor Sayfası 2⌉ ⌊Rapor Sayfası 3⌉ ⌊Rapor Sayfası 4⌉ ⌊Rapor Sayfası 5⌉ ⌊Rapor Sayfası 6⌉ [📎 Orijinal raporu indir (PDF)](https://www.borsatek.com/app/uploads/2026/11/BRSAN-rapor-2026-11-09.pdf)