# Ak Yatırım, Ülker için hedef fiyatını 148 TL’ye indirdi - Bağlantı: https://www.borsatek.com/ak-yatirim-ulker-hedef-fiyatini-indirdi/ - Yayımlanma: 2026-11-09T09:37:38+03:00 - Yazar: Haber Merkezi Reklam [ ⌊Stablex Kare Banner⌉ ](https://track.adform.net/C/?bn=91045298;gdpr=${GDPR};gdpr_consent=${GDPR_CONSENT_50}) | 🏦 | Kurum | Ak Yatırım | | 📈 | Hisse | Ülker **(ULKER)** | | 🎯 | Hedef Fiyat | **148.00 TL** ▼ 150.00 TL’den | | 💹 | Getiri Potansiyeli | %80.0 | | 📋 | Tavsiye | Endeks Üstü Getiri | | 📅 | Rapor Tarihi | 2026-11-09 | --- Ak Yatırım, analist Ece Mandacı imzasıyla 9 Kasım 2026 tarihinde yayımladığı 3Ç26 kâr değerlendirmesi raporunda Ülker (ULKER) için 12 aylık hedef fiyatını 150 TL’den 148 TL’ye indirirken “Endeks Üzerinde Getiri” tavsiyesini korudu. Güncel fiyat olan 82,15 TL üzerinden hesaplanan getiri potansiyeli %80 olarak belirlendi. ## Beklentilerin altında net kâr performansı Ülker, 3Ç26’da TMS 29 sonrası 546 milyon TL net zarar açıkladı. Açıklanan sonuç, daha yüksek vergi giderleri ve daha düşük net parasal kazanç nedeniyle beklentilerin altında gerçekleşti. Piyasa konsensüsü 125 milyon TL net kâr, Ak Yatırım tahmini ise 175 milyon TL net kâr yönündeydi. 2,4 milyar TL seviyesindeki FAVÖK ise tahminlerin hafif üzerinde gerçekleşti. 9A26 finansalları, gelirlerde %9 ve FAVÖK’te %40 gerilemeye işaret ederken FAVÖK marjında 613 baz puan daralma kaydedildi. Söz konusu sonuçlar, şirketin 2026 yılı için açıkladığı düşük tek haneli gelir gerilemesi beklentisi (Ak Yatırım tahmini:-% 7) ve %13,5 (±1,5) FAVÖK marjı beklentisine (Ak Yatırım tahmini: %12,3) kıyasla daha zayıf bir performansa işaret ediyor. Net zararla birlikte sonuçların hisse üzerinde olumsuz piyasa tepkisine yol açması bekleniyor. ## Gelir ve hacim gelişmeleri Ülker’in 3Ç26 gelirleri yıllık bazda %12 gerileyerek 29 milyar TL oldu. Türkiye gelirleri yıllık %12,1 azalarak 19,6 milyar TL’ye, uluslararası gelirler ise %12,4 gerileyerek 9,3 milyar TL’ye düştü. Türkiye satış hacmi yıllık %1,6 artarken uluslararası operasyonlarda %2,6 geriledi. Konsolide satış hacmi yıllık %0,3 artışla 174 bin tona ulaştı. Türkiye’de tüketici satın alma gücündeki zayıflamaya paralel olarak 3Ç26’da yoğun kampanya faaliyetleri daha belirgin hale geldi. Uluslararası operasyonlarda ise zayıf tüketici talebi, MENA bölgesindeki jeopolitik sorunlar ve Kazakistan’da Rusya menşeli ürünlerden kaynaklanan rekabet, satışlardaki yavaşlamanın temel nedenleri oldu. Çikolata segmenti, 3Ç26’da yıllık %13 ile en yüksek gelir gerilemesini kaydetti. ## FAVÖK ve operasyonel kârlılık Konsolide FAVÖK yıllık bazda %59 gerileyerek 2,4 milyar TL seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK marjı 947 baz puan daralarak %8,3’e geriledi. Türkiye FAVÖK marjı 907 baz puan azalışla %19,4’e, uluslararası operasyonların FAVÖK marjı ise yıllık 899 baz puan düşüşle %4,7’ye indi. Türkiye ve Orta Asya’da devam eden yoğun kampanya faaliyetleri, TMS 29 kapsamında stok maliyetlerinin muhasebeleştirilme zamanlaması ve uluslararası pazarlardaki zorlu faaliyet koşulları, 3Ç26’da brüt kâr ve FAVÖK performansını olumsuz etkiledi. 3Ç26’da operasyonel kârlılıktaki bozulma, net kârdaki zayıflığın temel nedeni oldu. Daha düşük finansman ve vergi giderleri, net kârdaki olumsuz etkiyi bir miktar sınırladı. Net borç pozisyonu büyük ölçüde çeyreklik bazda yatay kalarak 911 milyon dolar seviyesinde gerçekleşti (net borç/FAVÖK: 2,9 kat). ## Çeyreklik özet finansal tablo (TMS 29 sonrası, milyon TL) | Kalem | 3Ç26 | 3Ç25 | Y/Y | 2Ç26 | Ç/Ç | Piyasa Bek. | AK Bek. | Piyasa Fark | | Net Satışlar | 28,947 | 32,966 | -12,2% | 28,496 | +1,6% | 28,480 | 28,333 | +2% | | FAVÖK | 2,394 | 5,848 | -59,1% | 2,957 | -19,0% | 2,296 | 2,267 | +4% | | FAVÖK Marjı | %8,3 | %17,7 | -947 bps | %10,4 | -210 bps | %8,1 | %8,0 | +21 bps | | Net Kâr | -546 | 1,385 | a.d. | 1,464 | -137,3% | 125 | 175 | -539% | ## Tahmin revizyonları Ak Yatırım, 3Ç26’da gözlenen zayıf performansı da dikkate alarak tahminlerini aşağı yönlü güncelledi. Yeni ve eski tahminlerin karşılaştırması aşağıdaki tabloda yer almaktadır. | Kalem (milyon TL) | 2025 | Eski 2026B | Yeni 2026B | Fark 2026 | Eski 2027B | Yeni 2027B | Fark 2027 | | Net Satışlar | 111,905 | 137,606 | 135,063 | -2% | 179,680 | 177,488 | -1% | | FAVÖK | 18,416 | 19,479 | 16,636 | -15% | 29,026 | 27,177 | -6% | | Net Kâr | 4,875 | 6,781 | 4,358 | -36% | 11,635 | 10,577 | -9% | | FAVÖK Marjı | %16,5 | %14,2 | %12,3 | -1,8 puan | %16,2 | %15,3 | -0,8 puan | | Net Marj | %4,4 | %4,9 | %3,2 | -1,7 puan | %6,5 | %6,0 | -0,5 puan | ## Hedef fiyat ve değerleme Ak Yatırım, 12 aylık hedef fiyatını 150 TL’den 148 TL’ye indirdi. Ülker, uzun süredir 12 aylık ileriye dönük F/K çarpanında uluslararası benzerlerine kıyasla yaklaşık% 70 iskonto ile işlem görüyor. Hisse, reel gelir büyümesi, net kâr marjındaki iyileşme ve daha güçlü serbest nakit akışı yaratımının eşlik ettiği 1Y24’teki güçlü performansının ardından endeksin gerisinde kaldı. O tarihten bu yana işletme sermayesindeki bozulma ve artan hammadde maliyetlerinden kaynaklanan baskılar hisse performansını olumsuz etkiledi. Hisse fiyatında anlamlı bir toparlanma için serbest nakit akışı marjında kalıcı bir iyileşmenin kritik olacağı değerlendiriliyor. ## Özet finansal ve değerleme verileri | Kalem | 2025 | 2026T | 2027T | 2028T | | Ciro (mn TL) | 111,905 | 135,063 | 177,488 | 227,167 | | FAVÖK (mn TL) | 18,416 | 16,636 | 27,177 | 35,937 | | Net Kâr (mn TL) | 4,875 | 4,358 | 10,577 | 14,100 | | Net Borç (mn TL) | 31,888 | 39,536 | 43,291 | 57,397 | | Net Borç/FAVÖK | 1,7 | 2,4 | 1,6 | 1,6 | | FAVÖK Marjı | %16,5 | %12,3 | %15,3 | %15,8 | | Net Marj | %4,4 | %3,2 | %6,0 | %6,2 | | Ciro y/y | %7,2 | %7,0 | %6,0 | %14,6 | | FAVÖK y/y | %33,1 | %20,7 | %31,4 | %28,0 | | Net Kâr y/y | n.m. | -%9,7 | %63,4 | %32,2 | | F/K | 8,5 | 7,1 | 3,6 | 3,0 | | FD/FAVÖK | 4,1 | 4,4 | 3,0 | 2,9 | | FD/Ciro | 0,7 | 0,5 | 0,4 | 0,4 | 6 Kasım 2026 tarihi itibarıyla ULKER’in piyasa değeri 30,336 milyon TL, firma değeri 74,906 milyon TL olarak hesaplanmaktadır. Halka açıklık oranı %44, günlük ortalama işlem hacmi 668 milyon TL’dir. Son 12 aylık nominal getiri -%24,6, BİST-100’e göre rölatif getiri ise -%27,3 olarak gerçekleşmiştir. _Raporda yer alan finansallar, her ilgili çeyreğin çeyrek sonu itibarıyla TL satın alma gücü cinsinden ifade edilmiş olup değerleme verileri dolar cinsindendir; rapor güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan derlenen veriler kullanılarak hazırlanmıştır._ _***Bu içerik yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz. Yatırım kararlarınızı almadan önce yetkili finansal danışmanlarınıza başvurunuz._ ![Rapor Sayfası 1](https://i2.wp.com/www.borsatek.com/app/uploads/2026/11/ulker- sayfa-1.webp) ⌊Rapor Sayfası 2⌉ ⌊Rapor Sayfası 3⌉ ⌊Rapor Sayfası 4⌉ [📎 Orijinal raporu indir (PDF)](https://www.borsatek.com/app/uploads/2026/11/ULKER-rapor-2026-11-09.pdf)