# Uncu Akhan, makarnacı olmak istiyor: Pamuk eller cebe!

- Bağlantı: https://www.borsatek.com/akhan-un-makarnaci-olacak-pamuk-eller-cebe/
- Yayımlanma: 2026-01-28T12:53:00+03:00
- Yazar: Kenan SÖZBİR

**Borsa İstanbul, gıda sektöründen bir oyuncuyu, Akhan Un’u ağırlamaya hazırlanıyor.
Şirket, “un sanayicisi” kimliğinden sıyrılıp “makarna üreticisi”ne dönüşümünü finanse
etmek ve yüksek faiz ortamında bilançosunu rahatlatmak için Borsa İstanbul’da yatırımcının
karşısına çıkıyor. **

**Peki, izahnamede altı çizilen %36,30’luk iskonto oranı bir fırsat mı, yoksa risk
primi mi?** **Şirket için kısa, orta ve uzun vadede riskler fırsatlar neler? **

Küresel gıda güvenliğinin stratejik önem kazandığı bir dönemde, [Akhan](https://akhanun.com.tr/home/yatirimci-iliskileri)
Un Fabrikası ve Tarım Ürünleri Gıda Sanayi Tic. A.Ş., **28-30 Ocak 2026** tarihleri
arasında talep toplayarak Borsa İstanbul Yıldız Pazar yolculuğuna başlıyor. Nominal
değeri 1 TL olan paylar **21,50 TL** sabit fiyatla satışa sunulurken, halka arzın
toplam büyüklüğü **1,17 milyar TL** seviyesinde gerçekleşecek.

[**>>> Netcad halka arzı: Borsanın “pahalı” yeni oyuncusu mu?**](https://www.borsatek.com/netcad-halka-arzi-firsat-mi-tuzak-mi/)

İlk görülen tablo oldukça renkli ve güzel. Ancak rakamların ötesinde, bu halka arzın
satır araları, finansal okuryazarlığı yüksek yatırımcılar için “büyüme” ve “borç
yapılandırması” (deleveraging) arasında gidip gelen kritik bir dengeye işaret ediyor.

### Halka arz geliri bankalara gidecek

![akhan](https://i3.wp.com/www.borsatek.com/app/uploads/2026/01/akhan-968x1024.png)

Halka arz izahnamesinin en can alıcı noktası, şüphesiz fon kullanım raporunda gizli.
Şirket, elde edeceği net gelirin **%45’ini finansal borçların kapatılmasına** ayıracağını
beyan etmiş durumda. 2024 ve 2025 yıllarında, özellikle 33 milyon Avro’luk yeni 
makarna fabrikası yatırımı nedeniyle artan finansman giderleri, şirketin net kar
marjlarını ciddi oranda baskılamış.

Bu durum, halka arzın bir yatırım finansmanından ziyade, bir “bilanço temizliği”
operasyonu olduğunu gösteriyor. Yatırımcılar için bunun anlamı ise şu: **Şirket 
kasasına giren para, yeni bir makineye dönüşmeden önce bankalara gidecek.**

Ancak yine de bu hamle, faiz giderlerinin bıçak gibi kesilmesi ve şirketin operasyonel
karlılığının (FAVÖK) net kara daha güçlü yansıması anlamına geldiği için, orta vadeli“
rasyonel” bir strateji olarak okunabilir.

### Stratejik dönüşüm: Uncuydu makarnacı oluyor

Akhan Un’u klasik bir un fabrikası olarak değerlendirmek yanıltıcı olabilir. Şirketin
değerleme çarpanlarını değiştiren en önemli hikaye, Ocak 2026 itibarıyla devreye
giren ve yıllık **114.432 ton kapasiteli makarna fabrikası.**

Un sektörü, düşük kar marjları ve yoğun rekabet ile bilinirken; makarna üretimi 
markalaşma, ihracat ve yüksek katma değer demektir. Şirketin bu yatırımla “B2B” (
kurumsala satış) yapısından, nihai tüketiciye dokunan “B2C” yapısına geçişi, Söke
Un örneğinde olduğu gibi piyasada daha yüksek çarpanlarla fiyatlanma potansiyeli
taşıyor.

### Kritik soru: Değerleme pahalı mı ucuz mu?

![Uncu Akhan, makarnacı olmak istiyor: Pamuk eller cebe! Borsatek](https://i1.wp.
com/www.borsatek.com/app/uploads/2026/01/akhan-un-1-1024x576.jpg)

Şirketin halka arz fiyatı olan 21,50 TL, Fiyat Tespit Raporu’na göre **%36,30 iskonto**
içeriyor. Borsa İstanbul’daki son halka arzlarda görmeye alışık olmadığımız bu yüksek
iskonto oranı, iki şekilde yorumlanabilir:

 1. **Yatırımcı İştahı:** Piyasa koşullarında talebi garanti altına almak için sunulan
    cazip bir “hoş geldin” indirimi.
 2. **Güvenlik Marjı:** Şirketin borçluluk yapısının yarattığı risk algısını dengelemek
    için bırakılan bir güvenlik payı.

Sektörel kıyaslamada ise Akhan Un; aynı sektörün devi **Ulusoy Un (ULUUN)** ile 
perakende odaklı **Söke Un (SOKE)** arasında bir yerde konumlanıyor. Ulusoy Un’un
0,40’lar seviyesindeki düşük PD/DD oranı sektör genelinde bir fiyatlama baskısına
işaret etse de, Akhan Un’un makarna hikayesi onu Söke Un’un sahip olduğu yüksek 
çarpanlara yaklaştırabilir.

### Akhan halka arzında riskler ve fırsatlar

![akhan](https://i3.wp.com/www.borsatek.com/app/uploads/2025/12/analiz-uretim-hatti-
1024x572.webp)

Halka arzdan hisse almayı düşünen yatırımcılar açısından en büyük risk, “yeni fabrika
sendromu” olacak. Üretim bantlarının tam kapasiteye ulaşması ve pazarın bu yeni 
arzı emmesi doğal olarak zaman alabilir. Ayrıca buğday fiyatlarındaki küresel volatilite,
şirketin işletme sermayesi ihtiyacını (fonun diğer %45’lik kısmı buraya ayrılacak)
sürekli canlı tutacaktır.

Sonuç olarak Akhan Un halka arzı, kısa vadeli bir “tavan serisi” kovalamacasından
ziyade, şirketin borç sarmalından kurtulup ihracat odaklı bir gıda devine dönüşümüne
ortak olma fırsatı olarak bakılabilir.

**Katılım Endeksi’ne uygun** olan hisse, “borçlu şirket” algısından “nakit yaratan
şirket” algısına geçişi başarabilirse, portföylerde orta-uzun vadeli yerini alabilir.
Bireysel yatırımcıya %60 tahsisat ayrılması, hissenin tabana yayılacağını gösterse
de, kurumsal yatırımcının %40’lık ilgisi, fiyat istikrarı için belirleyici olacak.