# ALB Yatırım TAVHL için hedef fiyat ve tavsiyesini açıkladı

- Bağlantı: https://www.borsatek.com/alb-yatirim-tavhl-icin-hedef-fiyat-ve-tavsiyesini-acikladi-111022h/
- Yayımlanma: 2024-07-26T07:23:57+03:00
- Yazar: Selim Soydan

ALB Yatırım, TAVHL-TAV Havalimanları için 393,2 TL hedef fiyat verdi, tavsiyesini“
al” olarak korudu. Raporda şu satırlara yer verildi:

Şirket, 2024 yılının ikinci çeyreğine dair açıklamış olduğu finansal sonuçlar ile
piyasa beklentilerinin üzerinde gerçekleşme gösterdi. Aktif olarak sürdürmekte olduğu
faaliyetlerinin yanı sıra şirketin yatırım harcamalarının sonuçlarını kademeli olarak
alıyor olması gelecek dönemdeki nakit akışlarını pozitif yönde etkileyeceğini düşünmekteyiz.
Bu kapsamda TAV Havalimanları A.Ş. 393,20 TL hedef fiyat ile yüzde 48,40 getiri 
potansiyeline işaret ederken şirketi takip listemizde AL önerisi ile tutmaya devam
ediyoruz.

### Beklentilerin Üzerinde Finansal Performans

TAV Havalimanları (TAVHL), 2. Çeyrek 2024 döneminde özellikle yolcu sayılarındaki%
17’lik artış ve uyguladığı fiyatlama politikaları sayesinde 411,4 milyon €’luk net
satış elde ederek bir önceki yılın aynı çeyreğinde 309,2 milyon € olan 2. Çeyrek
2023 satış gelirine göre %33’lük bir artış sağladı. FAVÖK, 2. Çeyrek 2024’te bir
önceki yılın aynı dönemine göre %26 artışla 129,3 milyon € olarak gerçekleşti. Aynı
zamanda FAVÖK marjı ise 2. Çeyrek 2023’te %33,3 iken 2. Çeyrek 2024’te %31,4 olarak
gerçekleşti. Bu artışın nedeni olarak FAVÖK’ün, güçlü ciro büyümesine karşın nakit
faaliyet giderlerinin daha yavaş artması sayesinde yüksek oranda büyüme göstermesi
gösterilmektedir. Net Kâr, güçlü operasyonel sonuçlar sayesinde olumlu etkilendi.

2. Çeyrek 2024’te bir önceki yılın aynı döneminde 37,8 milyon € olan net kâra göre%
91 artış göstererek 72,1 milyon €’ya ulaştı. Geçen seneye göre faiz gelirleri arttı
ve toplam net finansal giderler, daha yüksek faiz geliri ve cari dönemde yabancı
para çevrim farkı gideri olmaması nedeniyle düştü. Yüksek FAVÖK büyümesi ve daha
düşük net finansman giderleri de net kârı destekleyen unsurlar arasında yer aldı.

### Faaliyetlere genel bakış

TAV Havalimanları, 2Ç24 döneminde güçlü bir ciro büyümesi kaydetti. Şirket, 2024
2. Çeyrekte 2023 2. Çeyreğe göre %33’lük bir ciro artışı elde etti. Bu büyümeye,
hacim büyümesi, Paris Lounge Ağı’nın Operasyon Hizmetleri kapsamında tam konsolidasyona
alınması, fiyat artışları ve Ankara’nın UFRYK 12 muhasebe uygulamasından çıkmasının
etkisi önemli ölçüde katkı sağladı. Trafik büyümesi ve fiyat artışları, şirketin
ciro performansını olumlu yönde etkilerken, Paris Lounge Ağı’nın TAV İşletme Hizmetleri
altında tam entegrasyonu ve muhasebe uygulamasındaki değişiklikler büyümeye destek
veren faktörler arasında yer aldı.

Toplam hizmet verilen yolcu sayısı 2023 ilk yarısında 39,1 milyon olurken 2024 ilk
yarısında %17 artış göstererek 45,1 milyona ulaştı. Dış hat yolcu sayısı %20 oranına
büyüme kaydederken İç hatlardaki artış aynı dönemde %14 olarak artış gösterdi. Ankara
dış hat yolcu sayısı %30, Antalya dış hat yolcu sayısı %14, 2. Çeyrek ciro tarafındaki
en büyük gelir kaynağı olan Almati tarafında ise dış yolcu sayılarında %30’un üzerinde
artış gerçekleşti.

Yolcu başı gümrüksüz satış oranı da aynı döneme göre %6 artış gösterdi. 2.Çeyrek
2024’te ciro tarafında en büyük katkı sağlayan kanallar arasında Havacılık, Yer 
Hizmetleri, Yiyecek & İçecek ve Özel Yolcu Salonu bulunuyor. Havacılık, 2023 2. 
Çeyrekte cironun %41,72’sini oluştururken, 2024 2. Çeyrek’te bir önceki yıla göre%
21 artış göstererek ciro içindeki payını 38,84 olarak gerçekleşti. Yer Hizmetleri
ise aynı dönemde cironun %23,71’ini oluştururken, 2024 2. Çeyrek’te getirilerini%
27 oranında artırmasına karşın ciro içindeki payı %22,63’e olarak kaydedildi. Yiyecek&
İçecek kanalı ise gelirlerini 2. Çeyrek 2023’e göre %49 artırarak, 2023 2. Çeyrek’teki%
9,70’lik ciro payını 2024 2. Çeyrek’te %10,84’e çıkardı. En büyük oransal artışı
yaşayan kanal %92 ile Özel Yolcu Salonu olurken, en az artış yaşayan ancak ciro 
tarafında en çok katkıda bulunan kanal %21 ile Havacılık oldu .

Faaliyetlerinde 33 ülke ve 110 havalimanı bulunduran Tav Havalimanlarındaki faaliyet
giderleri 2. Çeyrek 2023’te 206,2 milyon € olarak gerçekleşirken, 2. Çeyrek 2024’
te %36,8 artarak 282 milyon €’ya yükseldi. Faaliyet giderlerinin %32,64’lük kısmını
oluşturan personel giderleri ise 2. Çeyrek 2024’te %37,7’ye ulaşarak yıllık bazda
çalışan sayısındaki artış ve Türk Lirası’nın değer kaybının etkisiyle %58 arttı.
Yakıt maliyetleri (jet), 2. Çeyrek 2023’te toplam faaliyet giderlerinin %27,5’ini
oluştururken, 2. Çeyrek 2024’te %22,7’ye geriledi. Buna karşın hizmet verilen uçuş
sayısı ve jet yakıtı fiyatlarına bağlı olarak yıllık bazda %13 artış gösterdi. Hizmet
maliyetleri ise aynı dönemde %14,8 oranında gerçekleşirken, 2. Çeyrek 2024’te %16,1’
e yükselerek, hizmet şirketlerinin iş hacmi artışı ve enflasyon etkisiyle yıllık
bazda %49 arttı.

### Yatırımların Geri Dönüşü

Almatı Havalimanı’nın yeni dış hatlar terminalinin 1 Haziran’da hizmete açılmasıyla
birlikte yolcu kapasitesi ikiye katlanarak 14 milyonun üzerinde yolcuya hizmet verebilecek.
Almatı tarafındaki kapasite artırımı TAV Havalimanlarının finansallarında önemli
etki yaratan stratejik bir yatırım olarak önce çıkıyor. Antalya Havalimanı’ndaki
terminal genişlemesi 2025’in ilk çeyreğinde tamamlanması planlanıyor. 142 bin m²
büyüklükte olan dış hat terminaline 125 bin m² eklenirken, 38 bin m² olan iç hat
terminaline de 37 bin m² ilave edilecek. Bu genişleme ile özellikle yolcu başına
perakende harcamalarının finansallar üzerinde pozitif etki yapması beklenmektedir.

Ankara Esenboğa Havalimanı için yeni işletme imtiyazı, TAV Havalimanları için stratejik
bir dönüm noktası olacak. İmtiyaz, 25 yıl boyunca, Mayıs 2025 ile Mayıs 2050 tarihleri
arasında geçerli olacak şekilde planlanmıştır. Havalimanı, iş seyahatleri ağırlıklı
yolcu profili sayesinde mevsimsel dalgalanmaların düşük olduğu bir yapıya sahiptir,
bu da istikrarlı bir yolcu trafiği ve gelir potansiyeli sunmaktadır.

2026 için öngörülen UFRS ciro beklentisi 90 milyon avro üzerindedir, bu da havalimanının
büyüme potansiyelini göstermektedir. İşletme imtiyazının toplam kira bedeli 475 
milyon avro artı KDV olarak belirlenmiş olup, ön ödeme ve taksitlerle DHMİ’ye ödenecektir.
Yolcu başına alınacak ücretler detaylı bir şekilde planlanmış olup, dış hat yolcuları
için hizmet ve güvenlik bedelleri artırılmıştır. Sabit gelir yapısının olmaması,
mevcut yolcu hacminden daha fazla gelir elde edilmesine olanak tanımaktadır . Yaklaşık
210 milyon avro tutarındaki yatırım mühendislik, tedarik ve inşaat sözleşmeleri 
kapsamında gerçekleştirilecek ve 2025 yılı sonunda tamamlanması planlanmaktadır.
İkinci etap yatırımı ise en geç 2038 yılında başlatılacak ve terminal genişlemesi
ile hava tarafı yatırımlarını içerecek şekilde planlanmıştır. Finansman planlaması
işletme imtiyaz kirasının %30’unun özkaynaklardan , %70’inin ise kredi
ile finanse
edilmesi şeklindedir, bu da uzun vadeli sürdürülebilir büyüme hedeflerine katkıda
bulunacaktır.

### Geleceğe Yönelik Hedefler

2024 yılı için şirket, 1,50-1,57 milyar € aralığında satış geliri beklemektedir.
Ayrıca, toplam yolcu trafiğinin 100 110 milyon arasında gerçekleşmesini öngörmekte
ve dış hat yolcu trafiğinin 67 73 milyon arasında olmasını beklemektedir. FAVÖK’ün
ise yıl sonunda 430 490 milyon € arasında olması hedeflenmektedir. Aynı dönemde 
Net Borç/FAVÖK oranının 3,5 4,5 aralığında gerçekleşmesi planlanmaktadır. Yatırım
harcamalarının ise 260 300
milyon € arasında olması beklenmektedir, ki bu rakam 
230 270 milyon € olan önceki tahminlerden yukarı yönlü bir revizyonu ifade etmektedir.
Revizenin ana neden olarak Almatı tarafındaki güçlü büyüme beklentisi olarak görülmektedir.

TAV Havalimanları Holding, 2025 yılında güçlü büyüme hedefleriyle yoluna devam ediyor.
Yeni Ankara (2025+) Esenboğa yatırımı da dahil olmak üzere şirket, net satış gelirlerinde
bileşik yıllık büyüme oranını (%14 18 aralığında) hedeflemektedir. Toplam yolcu 
trafiğinde ise bileşik yıllık büyüme oranı (%10 –%14 aralığında) planlamaktadır.
Ayrıca, FAVÖK marjının %30,6’nın üzerinde olmasını öngörmekte ve Net Borç/FAVÖK 
oranının 2,5 3,0 bandında olmasını beklemektedir. TAV Havalimanları Holding, 2022
2025 döneminde bileşik yıllık büyüme oranını (%14 20
aralığında) hedeflemektedir.
Yatırım harcamalarının ise €90 110 milyon arasında olması planlanmaktadır, bu da
şirketin önümüzdeki yıllardaki büyüme stratejilerine yönelik yatırım yapmayı sürdüreceğini
göstermektedir.

### Değerlendirme

TAV Havalimanları için yapılan değerlendirme sonucunda, şirketin 2024 yılının ikinci
çeyreğinde sağlam finansal performans sergilediği ve gelecek için güçlü büyüme beklentileri
taşıdığı sonucuna varabiliriz. Yolcu artışı, etkin fiyatlama politikaları ve yapılan
stratejik yatırımların olumlu katkılarıyla net satış gelirlerinde ve FAVÖK’te belirgin
artışlar sağlanmıştır. Bunun yanı sıra, düşük net finansman giderleri ve vergi avantajlarıyla
desteklenen net kârda da önemli bir yükseliş gözlemlenmiştir. TAV Havalimanları’nın
sürdürülebilir büyüme hedefleri ve güçlü finansal yapı yönetimi, şirketin gelecekteki
karlılık ve operasyonel verimliliği açısından olumlu bir tablo çizmektedir