Beklentilerin altında net zarar...

Anadolu Efes, 1Ç15’de ortalama piyasa beklentisinin altında 212 mn TL konsolide net zarar açıklamıştır (1Ç14’de 100 mn TL net zarar). Cnbc-e anketine göre şirketin 248 mn TL net zarar açıklaması bekleniyordu. Operasyonel kârlılıkta iyileşme yaşanırken, artan kur farkı giderleri, net zararın temel nedenini oluşturmaktadır.

Şirketin 1Ç15 dönemi konsolide satış hacmi yıllık bazda %4 daralarak 17,1 mn hektolitreye (mhl) gerilerken, konsolide satış gelirleri %3,8’lik düşüşle piyasa beklentilerinin bir miktar altında 1,9 mr TL’ye gerilemiştir (Ortalama piyasa beklentisi 2,1 mr TL net satış geliri elde etmesi yönündeydi). Faaliyet giderlerindeki optimizasyon çalışmaları sonuç vermiş ve konsolide faaliyet giderlerinde yıllık bazda %10 oranında daralma yaşanmıştır. Böylece faaliyet giderlerinin net satışlara oranı %38,3’ten %35,7’ye gerilemiş, FAVÖK’ün yıllık bazda %17 aratarak 270 mn TL’ye ulaşmasına yardımcı olmuştur. Piyasa ortalama beklentisi FAVÖK’ün 256 mn TL olması yönündeydi.

Operasyonel kârlılıktaki iyileşmeye karşın, 1Ç15’de artan kur farkı giderleri nedeniyle konsolide bazda 390 mn TL’ye yükselen net finansman giderleri (1Ç14’de 147 mn TL net finansman gideri), net zarar oluşumunda etkili olmuştur.

Türkiye bira operasyonları...

Türkiye bira operasyonları satış hacmi yıllık bazda %1,8 artarak 1,5 mhl’ye yükselirken, satış gelirleri hacim büyümesinin üzerinde yıllık bazda %10,9 artarak 340 mn TL’ye yükselmiştir. Ocak ayında gerçekleşen %10 seviyesindeki vergi artışının (enflasyonun üzerinde), eşzamanlı olarak tüketiciye yansıtılması ve Şubat-Mart aylarındaki olumsuz hava koşulları, satış hacmi üzerinde baskı yaratan unsurlar olmuştur. Yine de Türkiye bira operasyonları yurtiçi satış hacmi geçen yılın aynı dönemine göre yatay kalırken, ihracat artışı, Türkiye bira operasyonları satış hacmini desteklemiştir. Satış gelirleri tarafında ise fiyat artışları, satışların kırılımındaki değişiklik ve USD’deki yükselişin ihracat gelirlerini desteklemesi, satış gelirlerinin hacim artışının üzerinde gerçekleşmesini sağlamıştır.

Türkiye bira operasyonları FAVÖK’ü yıllık bazda %13,8 artarak 109,5 mn TL’ye yükselirken, FAVÖK marjı %31,4’ten %32,2’ye yükselmiştir. Operasyonel kârlılıkta kaydedilen iyileşmeye rağmen, TL’deki değer kaybının çoğunlukla gayri nakdi net kur farkı giderlerini artırmasıyla (1Ç15’de 147,4 mn TL, 1Ç14’de 39 mn TL), 56,1 mn TL net zarar kaydedilmiştir (1Ç14’de 17,7 mn TL net kâr). 

Yurtdışı bira operasyonları (EBI)...

Şirketin yurtdışı bira operasyonları, Hollanda’da mukim %100 bağlı ortaklığı olan Efes Breweries International (EBI) tarafından yürütülmektedir. Yurtdışı bira operasyonları satış hacmi yıllık bazda %12,3 daralarak 3,2 mhl’ye gerilerken, satış gelirleri, hacimdeki daralmanın üzerinde yıllık bazda %36,8’lik düşüşle 157 mn USD’ye gerilemiştir. Geçen yılın yüksek baz etkisi, Rusya ve Ukrayna pazarlarındaki daralmalar (yurtdışı bira operasyonları içinde en olumsuz etkilenen ülke Ukrayna olmuştur), satış hacmindeki daralmanın nedenlerini oluşturmaktadır. Ukrayna hariç tutulduğunda yurtdışı operasyonlar satış hacmindeki yıllık daralma %1,8’e gerilemektedir. Satış gelirleri tarafında ise, faaliyette bulunduğu ülke para birimlerinin USD’ye karşı değer kaybetmeleri, olumsuz etkilenmesine neden olmuştur.

Yurtdışı bira operasyonlarının ciro ve brüt kârlılığındaki daralma, FAVÖK’ün yıllık bazda %6,7 daralarak 8,9 mn USD’ye gerilemesine neden olmuştur. Böylece yurtdışı bira operasyonlarından 1Ç15’de 36 mn USD net zarar kaydetmiştir (1Ç14’de 46,7 mn USD net zarar). Özellikle, Ruble’nin USD karşısında değer kaybı yaşaması nedeniyle artan gayri nakdi kur farkı giderleri, net zarar oluşumunda etkili olmuştur.

Meşrubat operasyonları...

Anadolu Efes’in meşrubat operasyonları %50,3’lük pay oranına sahip olduğu Coca-Cola İçecek tarafından yürütülmektedir. Coca-Cola İçecek A.Ş.’nin yıllık bazda satış hacmi %2,3’lük daralmayla 218 mn ünite kasaya gerilerken, Türkiye’deki güçlü fiyatlar sayesinde satış gelirleri yıllık bazda %4,8 artarak 1,2 mr TL’ye yükselmiştir. CCİ’ın, FAVÖK’ü yıllık bazda %7 artarak 162 mn TL’ye, FAVÖK marjı da %13,2’den %13,4’e yükselmiştir. Operasyonel kârlılıktaki iyileşmeye rağmen, TL’deki değer kaybı nedeniyle artan kur farkı giderleri, net zarar oluşumunda etkili olmuştur. CCİ, 1Ç15’de 91 mn TL net zarar kaydetmiştir (1Ç14’de 22 mn TL net kâr).

Sonuç:Anadolu Efes’in 1Ç15 dönemi konsolide sonuçlarını “sınırlı pozitif” değerlendiriyor, hisse fiyatı üzerinde kısa süreli sınırlı pozitif etkide bulunacağını düşünüyoruz.