# Anadolu Efes’te mali sonuçlar "sınırlı pozitif"

- Bağlantı: https://www.borsatek.com/anadolu-efeste-mali-sonuclar-sinirli-pozitif-6183h/
- Yayımlanma: 2015-05-07T09:23:00+03:00
- Yazar: Haber Merkezi

**_Beklentilerin altında net zarar…_**

Anadolu Efes, 1Ç15’de ortalama piyasa beklentisinin altında 212 mn TL konsolide 
net zarar açıklamıştır (1Ç14’de 100 mn TL net zarar). Cnbc-e anketine göre şirketin
248 mn TL net zarar açıklaması bekleniyordu. Operasyonel kârlılıkta iyileşme yaşanırken,
artan kur farkı giderleri, net zararın temel nedenini oluşturmaktadır.

Şirketin 1Ç15 dönemi konsolide satış hacmi yıllık bazda %4 daralarak 17,1 mn hektolitreye(
mhl) gerilerken, konsolide satış gelirleri %3,8’lik düşüşle piyasa beklentilerinin
bir miktar altında 1,9 mr TL’ye gerilemiştir (Ortalama piyasa beklentisi 2,1 mr 
TL net satış geliri elde etmesi yönündeydi). Faaliyet giderlerindeki optimizasyon
çalışmaları sonuç vermiş ve konsolide faaliyet giderlerinde yıllık bazda %10 oranında
daralma yaşanmıştır. Böylece faaliyet giderlerinin net satışlara oranı %38,3’ten%
35,7’ye gerilemiş, FAVÖK’ün yıllık bazda %17 aratarak 270 mn TL’ye ulaşmasına yardımcı
olmuştur. Piyasa ortalama beklentisi FAVÖK’ün 256 mn TL olması yönündeydi.

Operasyonel kârlılıktaki iyileşmeye karşın, 1Ç15’de artan kur farkı giderleri nedeniyle
konsolide bazda 390 mn TL’ye yükselen net finansman giderleri (1Ç14’de 147 mn TL
net finansman gideri), net zarar oluşumunda etkili olmuştur.

**_Türkiye bira operasyonları…_**

Türkiye bira operasyonları satış hacmi yıllık bazda %1,8 artarak 1,5 mhl’ye yükselirken,
satış gelirleri hacim büyümesinin üzerinde yıllık bazda %10,9 artarak 340 mn TL’ye
yükselmiştir. Ocak ayında gerçekleşen %10 seviyesindeki vergi artışının (enflasyonun
üzerinde), eşzamanlı olarak tüketiciye yansıtılması ve Şubat-Mart aylarındaki olumsuz
hava koşulları, satış hacmi üzerinde baskı yaratan unsurlar olmuştur. Yine de Türkiye
bira operasyonları yurtiçi satış hacmi geçen yılın aynı dönemine göre yatay kalırken,
ihracat artışı, Türkiye bira operasyonları satış hacmini desteklemiştir. Satış gelirleri
tarafında ise fiyat artışları, satışların kırılımındaki değişiklik ve USD’deki yükselişin
ihracat gelirlerini desteklemesi, satış gelirlerinin hacim artışının üzerinde gerçekleşmesini
sağlamıştır.

Türkiye bira operasyonları FAVÖK’ü yıllık bazda %13,8 artarak 109,5 mn TL’ye yükselirken,
FAVÖK marjı %31,4’ten %32,2’ye yükselmiştir. Operasyonel kârlılıkta kaydedilen iyileşmeye
rağmen, TL’deki değer kaybının çoğunlukla gayri nakdi net kur farkı giderlerini 
artırmasıyla (1Ç15’de 147,4 mn TL, 1Ç14’de 39 mn TL), 56,1 mn TL net zarar kaydedilmiştir(
1Ç14’de 17,7 mn TL net kâr). 

**_Yurtdışı bira operasyonları (EBI)…_**

Şirketin yurtdışı bira operasyonları, Hollanda’da mukim %100 bağlı ortaklığı olan
Efes Breweries International (EBI) tarafından yürütülmektedir. Yurtdışı bira operasyonları
satış hacmi yıllık bazda %12,3 daralarak 3,2 mhl’ye gerilerken, satış gelirleri,
hacimdeki daralmanın üzerinde yıllık bazda %36,8’lik düşüşle 157 mn USD’ye gerilemiştir.
Geçen yılın yüksek baz etkisi, Rusya ve Ukrayna pazarlarındaki daralmalar (yurtdışı
bira operasyonları içinde en olumsuz etkilenen ülke Ukrayna olmuştur), satış hacmindeki
daralmanın nedenlerini oluşturmaktadır. Ukrayna hariç tutulduğunda yurtdışı operasyonlar
satış hacmindeki yıllık daralma %1,8’e gerilemektedir. Satış gelirleri tarafında
ise, faaliyette bulunduğu ülke para birimlerinin USD’ye karşı değer kaybetmeleri,
olumsuz etkilenmesine neden olmuştur.

Yurtdışı bira operasyonlarının ciro ve brüt kârlılığındaki daralma, FAVÖK’ün yıllık
bazda %6,7 daralarak 8,9 mn USD’ye gerilemesine neden olmuştur. Böylece yurtdışı
bira operasyonlarından 1Ç15’de 36 mn USD net zarar kaydetmiştir (1Ç14’de 46,7 mn
USD net zarar). Özellikle, Ruble’nin USD karşısında değer kaybı yaşaması nedeniyle
artan gayri nakdi kur farkı giderleri, net zarar oluşumunda etkili olmuştur.

**_Meşrubat operasyonları…_**

Anadolu Efes’in meşrubat operasyonları %50,3’lük pay oranına sahip olduğu Coca-Cola
İçecek tarafından yürütülmektedir. Coca-Cola İçecek A.Ş.’nin yıllık bazda satış 
hacmi %2,3’lük daralmayla 218 mn ünite kasaya gerilerken, Türkiye’deki güçlü fiyatlar
sayesinde satış gelirleri yıllık bazda %4,8 artarak 1,2 mr TL’ye yükselmiştir. CCİ’ın,
FAVÖK’ü yıllık bazda %7 artarak 162 mn TL’ye, FAVÖK marjı da %13,2’den %13,4’e yükselmiştir.
Operasyonel kârlılıktaki iyileşmeye rağmen, TL’deki değer kaybı nedeniyle artan 
kur farkı giderleri, net zarar oluşumunda etkili olmuştur. CCİ, 1Ç15’de 91 mn TL
net zarar kaydetmiştir (1Ç14’de 22 mn TL net kâr).

**Sonuç:**Anadolu Efes’in 1Ç15 dönemi konsolide sonuçlarını “sınırlı pozitif” değerlendiriyor,
hisse fiyatı üzerinde kısa süreli sınırlı pozitif etkide bulunacağını düşünüyoruz.

 

  |

**AEFES (Konsolide, mn TL)**

  |

**1Ç15**

  |

**1Ç14**

  |

**Yıllık değ./Fark**

  |

**4Ç14**

  |

**Çeyreksel değ./Fark**

  |

**2014**

  |

**2013**

  |

**Yıllık değ./Fark**

  |  
 |

**Net satışlar**

  |

**1.931**

  |

**2.006**

  |

**-4%**

  |

**1.878**

  |

**3%**

  |

**10.079**

  |

**9.196**

  |

**10%**

  |  
 |

Satışların maliyeti

  |

1.142

  |

1.192

  |

-4%

  |

1.079

  |

5,8%

  |

5.662

  |

5.200

  |

9%

  |  
 |

**Brüt kâr**

  |

**789**

  |

**814**

  |

**-3%**

  |

**798**

  |

**-1%**

  |

**4.417**

  |

**3.996**

  |

**11%**

  |  
 |

_Brüt kâr marjı_

  |

_40,8%_

  |

_40,6%_

  |

0,3%

  |

42,5%

  |

-1,7%

  |

_43,8%_

  |

_43,5%_

  |

0,4%

  |  
 |

**Faaliyet Giderleri**

  |

**689**

  |

**769**

  |

**-10%**

  |

**841**

  |

**-18%**

  |

**3.501**

  |

**3.259**

  |

**7%**

  |  
 |

_Faaliyet giderleri/Net satışlar_

  |

_35,7%_

  |

_38,3%_

  |

-2,6%

  |

44,8%

  |

-9,1%

  |

_34,7%_

  |

_35,4%_

  |

-0,7%

  |  
 |

Pazarlama Satış ve Dağıtım Giderleri

  |

487

  |

538

  |

-10%

  |

595

  |

-18%

  |

2.610,4

  |

2.461,8

  |

6%

  |  
 |

Genel Yönetim Giderleri

  |

202

  |

231

  |

-12%

  |

245

  |

-18%

  |

891,0

  |

797,0

  |

12%

  |  
 |

**FVÖK**

  |

**100**

  |

**45**

  |

**121%**

  |

**-43**

  |

**-334%**

  |

**916**

  |

**737**

  |

**24%**

  |  
 |

_FVÖK marjı_

  |

_5,2%_

  |

_2,3%_

  |

2,9%

  |

-2,3%

  |

7,4%

  |

_9,1%_

  |

_8,0%_

  |

1,1%

  |  
 |

**FAVÖK**

  |

**270**

  |

**231**

  |

**17%**

  |

**127**

  |

**112%**

  |

**1.642**

  |

**1.449**

  |

**13%**

  |  
 |

_FAVÖK marjı_

  |

_14,0%_

  |

_11,5%_

  |

2,4%

  |

6,8%

  |

7,2%

  |

_16,29%_

  |

_15,8%_

  |

0,5%

  |  
 |

Finansman Gelir/Gider (net)

  |

-390

  |

-147

  |

166%

  |

-276

  |

41%

  |

-629

  |

-549

  |

14%

  |  
 |

**Net kâr (Ana Ortaklık Payları)**

  |

**-212**

  |

**-100**

  |

**113%**

  |

**-750**

  |

**-72%**

  |

**-512**

  |

**2.609**

  |

**-120%**

  |  
 |

_Net kâr marjı_

  |

_-11,0%_

  |

_-5,0%_

  |

-6,0%

  |

-39,9%

  |

28,9%

  |

_-5,1%_

  |

_28,4%_

  |

-33,5%

  |