# Aselsan’da (ASELS) hedef fiyat aşağı çekildi

- Bağlantı: https://www.borsatek.com/aselsanda-asels-hedef-fiyat-asagi-cekildi-109047h/
- Yayımlanma: 2024-05-29T18:24:56+03:00
- Yazar: Murat Ali Oral

Halk Yatırım tarafından yayınlanan raporda Aselsan’ın ilk çeyrek bilançosunda oluşan
rakamlar değerlendirildi ve şirketin hisselerine dair hedef fiyat beklentisi 88.53
TL’den 80.10 TL’ye revize edildi ve hisseler için AL tise avsiyesi korundu. 

Halk Yatırım’ın konuya dair açıklamasında şöyle denildi; 

” Net finansal giderler ve net parasal pozisyon zararındaki artış nedeniyle arındırılmış
bazda net zarar. TMS 29 etkisi dahil, geçen yılın aynı döneminde 964 mn TL net zarar
açıklayan Aselsan, 1Ç24’te, kaydedilen 1,77 milyar TL’lik ertelenmiş vergi gelirinin
etkisiyle, 1,40 milyar TL net kar elde etti. Açıklanan net kar kurum beklentimize
paralel gerçekleşti. Ancak, 1Ç24 net kar rakamını ertelenmiş vergi gelirinden arındırdığımızda
373,30 mn TL seviyesinde düzeltilmiş net zarar 
hesaplıyoruz. 

Düzeltilmiş bazda 1Ç24 döneminde şirketin net zarara geçmesinde net finansal giderlerde
görülen ivmelenme ve net parasal pozisyon zararındaki artış etkili oldu. 1Ç24’te
Aselsan’ın net finansal giderleri, banka kredilerinden kaynaklı net kur farkı gideri
ve net faiz giderlerinde görülen artışla 1,55 milyar TL seviyesine yükseldi. Geçen
yılın aynı döneminde 2,85 milyar TL seviyesinde gerçekleşen net parasal pozisyon
zararı da 1Ç24 döneminde 3,45 milyar TL’ye yükseldi.

Aselsan’ın ilk çeyrek sonuçlarının borçluluktaki ve net parasal pozisyon zararındaki
artışın karlılık üzerindeki olumsuz yansımalarını ortaya koyduğunu gözlemliyoruz.
Bu nedenle finansalların hisse performansına etkisini “sınırlı negatif” olarak değerlendiriyoruz.

**Kurum beklentimizin üzerinde satış gelirleri.** TMS 29 etkisi dahil edildiğinde,
Aselsan’ın satış gelirleri 1Ç24’te yıllık bazda %5,1 reel artış kaydederek 15,14
milyar TL seviyesinde, kurum beklentimizin ise %6,5 üzerinde gerçekleşti. İhracat
gelirlerinin toplam satış gelirleri içindeki oranı yıllık bazda 10 puan düşüşle %
18’e yükseldi. Diğer yandan, 4Ç23 özelinde $1 milyar yeni sipariş alan şirket, 1Ç24’
te de $1 milyar tutarında sipariş aldı. Bu siparişlerin $710 mn’lık kısmının backloga
dahil edilmesiyle, şirketin bakiye siparişleri $11,1 mlr’a hafif yükseldi (1Ç23:

$8,2 mlr, 4Ç23: $11 mlr)

**FAVÖK’te sınırlı artış.** TMS 29 etkisi dahil edildiğinde, 1Ç24’te şirketin FAVÖK’ü,
yıllık bazda %2,8’lik sınırlı artışla 3,40 milyar TL seviyesinde gerçekleşti. Açıklanan
rakam kurum beklentimizin %8,5 üstünde gerçekleşti. FAVÖK marjı bu dönemde yıllık
bazda 0,5 puanlık hafif düşüşle %22,4 seviyesinde gerçekleşti. 

**Net borçta artış.** 1Ç24’te şirketin ortalama tahsilat süresi, 1Ç23’teki 354 gün
seviyesinden 469 gün seviyesine; stokta kalma süresi de 522 günden 1.232 güne yükseldi.
Ortalama borç ödeme süresi ise 1Ç23’teki 288 gün seviyesinden 398 gün seviyesine
artış gösterdi. Bu doğrultuda, şirketin nakit üretim döngüsü 1Ç24’te 1.303 gün ile
1Ç23’teki 588 günün üzerinde gerçekleşti. Ayrıca, 1Ç23’te şirketin 6,39 milyar TL
tutarındaki net borç pozisyonu, 1Ç24’te 19,74 milyar TL seviyesine artış gösterdi.

ASELS için 88,53 TL olan hedef fiyatımızı 80,10 TL olarak revize ediyor ve ‘AL’ 
tavsiyemizi sürdürüyoruz. 

**Aselsan’ın 1Ç24**  sonuçlarının borçluluktaki artışın net karlılık üzerindeki 
olumsuz etkilerini ortaya koymasının ardından tahminlerimizi güncelliyoruz. Borçuluktaki
artışın bakiye siparişlerdeki artış eğiliminin doğal bir sonucu olmasına karşın,
söz konusu görünümün ilerleyen dönemlere de sirayet etmesi durumunda net karın baskı
altında kalabileceğini düşünüyoruz. Bu çerçevede net kar beklentimizi 25,1 milyar
TL’den 15,31 mlr TL seviyesine revize ediyoruz. Makro tahminlerimizde yaptığımız
revizyonlar ve benzer şirket çarpanları modelimizde yaptığımız güncellemelerin ardından
ASELS için 88,53 TL olan hedef fiyatımızı 80,10 TL’ye revize ediyor ve ‘AL’ tavsiyemizi
sürdürüyoruz.