# Bizim Menkul Akenerji hedef fiyatını değiştirdi

- Bağlantı: https://www.borsatek.com/bizim-menkul-akenerji-hedef-fiyatini-degistirdi-2400h/
- Yayımlanma: 2014-05-27T11:16:00+03:00
- Yazar: Murat Ali Oral

Bizim Menkul, Akenerji için tavsiyesini ‘Endeksin Üzerinde Getiri’den ‘Endekse Paralel
Getiri’ye çekti

Bizim Menkul Değerler, Akenerji için tavsiyesini ‘Endeksin Üzerinde Getiri’den ‘
Endekse Paralel Getiri’ye çekti. Bizim Menkul Değerler konu ile ilgili raporunda,
Akenerji hedef fiyatını 1,39TL’den 1,33TL’ye indirdiklerini belirtti. Raporda şu
değerlendirme yapıldı:”

**Akenerji 1Ç14 Bilgilendirme Notları…**

Akenereji’nin 1Ç14’te satışları bir önceki yıla göre %42,9 artarak219,2 milyon TL’ye
ulaştı. Satışlardaki artış, 2014’ün ikinci yarısında tam kapasite faaliyete geçmesi
beklenen Egemer santrali için oluşturulan portföye yapılan satışlardan kaynaklandı.
Daha önceki raporumuzda da belirttiğimiz gibi, Akenerji 2013’ün son çeyreğinden 
itibaren Egemer’e müşteri portföyü oluşturmak için ikili anlaşmalar yapmaya başlamış
ve bu satışları piyasadan yaptığı alımlarla gerçekleştirmiştir.

Satışların maliyeti ise çok daha yüksek bir oranda ve %112,1 artarak 212,1 milyon
TL oldu. Brüt kar marjı1Ç13’teki %34,8’den 1Ç14’te %3,3’e düştü. Yılın ilk çeyreğinde
yağışların azalması, hidro elektirk santrallerindeki üretim miktarının%64 azalmasına
neden oldu. Şirket, ikili anlaşmlardan doğan taahhütleri karşılamak için piyasadan
yüksek fiyatlı elektrik satın almak zorunda kaldı ve bu durum satışların maliyetini
yükselten en önemli etken oldu.

Akenerji, 1Ç14’te sınırlı üretimden dolayı piyasadan 894 milyon kWh elektrik alırken,
1Ç13’te 310 milyonkWh’lık alım yapmıştı. Buna ek olarak, spot piyasadaki yüksek 
fiyat seviyelerine rağmen Akenerji’nin spot piyasaya yaptığı satışlar %30gerileyerek
brüt kar marjındaki düşüşe önleyici bir etki yapamadı.1Ç14’te toplam 1.193.582.507
kWh’lık (1Ç13: 881.997.223 kWh)elektrik satışı gerçekleştiren Akenerji’nin satış
dağılımı, %78indirekt satışlar (1Ç13: %60), %19 DUY piyasası satışları (1Ç13: %36)
ve %3 direkt satışlar (1Ç13: %4) şeklinde oldu.*Akenerji 1Ç14’teki toplam enerji
üretiminin %52’si doğal gaz santrallerinden (DS) (1Ç13: %33), %44’ü hidroelektrik
santrallerinden(HES) (1Ç13: %65) ve %4’ü de rüzgar elektrik santrallerinden (1Ç13:%
2) gelmektedir. DS %28, HES %17 ve RES%34 KKO ile çalışmıştır.

Santral türleri bazında 1Ç13’teki KKO sırasıyla, %33, %47 ve %39 olmuştu. 127 MW
kurulu güce sahip Kemalpaşa Doğalgaz Çevrimiçi Santrali’nin faaliyetlerini28.02.2014’
te durduran Akenerji, daha önce de 132 MW kurulu güce sahip Bozüyük Doğalgaz Çevrimiçi
Santrali’nin faaliyetlerini31.08.2014 tarihinde durduracağını açıklamıştı. 2014’
ün ikinci yarısında tüm türbinleri devreye girmesi beklenen Egemer santralinin ise
13.04.2014 tarihinde 292 MW gücündeki 1 numaralı gaz türbin ünitesi ve 29.04.2014
tarihinde 584 MW gücündeki 2numaralı gaz türbin ünitesi devreye girmiştir. Böylece
toplam 900MW üretim kapasiteli Egemer santralinde 594 MW toplam ticari üretime ulaşıldı.

**AKENR 31.03.2014 Mali Tablosu Bilgilendirme Notları ve Hedef Değer Güncelleme…**

*Akenerji’nin FAVÖK’ü 1Ç14’te %85 azalışla 8,3 milyon TL’de kaldı. Şirket, bir önceki
yılın aynı döneminde 56,1 milyon TL FAVÖK yazmayı başarmıştı. FAVÖK’teki gerilemenin
temelinde brüt kar marjının düşmesine neden olan etkenler yer aldı. Genel yönetim
giderleri, geçtiğimiz yıla göre yatay seyrederken geçtiğimiz yıl kaydedilen 4,3 
milyon TL’lik risk paylaşım gelirinin bu yıl olmaması ve gider tarafında 2,6 milyon
TL’lik risk paylaşım gideri kaydedilmesi, konusu kalmaya diğer karşılıklar kalemindeki
1,2 milyon TL’lik azalma iki dönem arasındaki makası genişletti. Bu gelişmelerin
sonucu olarak da FAVÖK marjı, 1Ç14’te %3,8’e geriledi. (1Ç13: %%36,6)

*Akenerji, 1Ç14’te 89,6 milyon TL zarar açıklayarak piyasa beklentisi olan 32 milyon
TL’nin çok altında bir performans sergiledi. Şirket geçtiğimiz yılın aynı döneminde
3,7 milyon TL zarar açıklamıştı. Karlılıktaki gerilemeye ek olarak, net finansman
giderleri ve vergi giderlerindeki artış net karı dibe çeken etkenler oldu. Net finansman
giderleri kur farkı giderleri ve artan faiz giderleri etkisiyle 11,2 milyon TL yükseldi.
Vergi giderleri ise büyük kısmı ertelenmiş vergi giderindeki artıştan dolayı 10,8
milyon TL yükseldi.*Akenerji 1Ç14’te HES’lerde yaşanan KKO düşüşü dolayısıyla karlılık
açısından iyi bir dönem geçirmedi. Risksiz getiri oranındaki1 puanlık gerilemeyle
AOSM varsayımımızdaki iyileşmeye karşın KKO’daki düşüşten doları brüt kar marjı 
tahminimzi düşürdük. Akenerji, yıllık FAVÖK’ünün önemli bir kısmını yılın ilk iki
çeyreğinde elde etmektedir. KKO’daki düşüşten dolayı bu yılın ilk çeyreğinde iyi
bir FAVÖK performans sergilemeyen Akenerji’nin, ikinci çeyrekte de bir miktar toparlanma
olsa da düşük KKO’dan olumsuz etkilenmeye devam edeceğini düşünüyoruz. Diğer taraftan
iki türbini devreye girmiş olsa da, Egemer santrali portföyü için dışarıdan ikili
anlaşmalarla alınan elektriğin satışların maliyetini ikinci çeyrekte de yüksek tutacağını
tahmin ediyoruz. Tüm bu değerlendirmelerimizin ışığında, BMD Model Portföyümüzde
yer alan Akenerji için 09.04.2014 tarihinde belirlemiş olduğumuz 1.39 TL hedef fiyatımızı,
1,33 TL olarak güncelliyor, ‘Endeksin Üzerinde Getiri’ olan önerimizi “Endekse Paralel
Getiri” olarak değişiriyoruz.”