# Deniz Yatırım ULKER için hedef fiyat ve tavsiyesini açıkladı

- Bağlantı: https://www.borsatek.com/deniz-yatirim-ulker-icin-hedef-fiyat-verdi/
- Yayımlanma: 2025-08-20T09:34:09+03:00
- Yazar: Selim Soydan

[Deniz Yatırım](https://www.denizyatirim.com/), [ULKER](https://www.borsatek.com/ulkerden-2024-yilinda-841-milyar-tl-ciro/)-
Ülker için hedef fiyatını 171,93 TL’den 174,1 TL’ye yükseltti, tavsiyesini “al” 
olarak korudu. Raporda şu satırlara yer verildi:

Ülker Bisküvi’nin gerçekleştirdiği 2Ç25 sonuçlarına ilişkin telekonferanstan
derlediğimiz
önemli notlar aşağıda yer almaktadır.

## ULKER: Azalan hacim rakamına rağmen satış geliri yükseldi

■ Toplam atıştırmalık hacmi; 2Ç25’te %5,5 artış, 1Y25 döneminde %2,6 düşüş göstermiştir.
Azalan hacim rakamına rağmen satış geliri, 1Y25 döneminde %4,6 artmıştır. Satış 
geliri, her bölgede büyüme göstererek, 1Y25 döneminde 51.640 milyon TL’ye ulaşmıştır.

![Deniz Yatırım ULKER için hedef fiyat ve tavsiyesini açıkladı Borsatek](https://
i2.wp.com/www.borsatek.com/app/uploads/2025/08/Screenshot_9-1.jpg)

■ 2Ç25 döneminde FAVÖK yıllık bazda %15 azalışla 3.372 milyon TL seviyesinde, FAVÖK
marjı çeyreksel bazda 4,5 puan azalışla %14,6 seviyesinde gerçekleşmiştir. 1Y25 
döneminde ise FAVÖK %7 azalış göstermiştir. FAVÖK’teki azalışta yüksek girdi. maliyetlerinin
etkili olduğu ifade edilmiştir.

Orta Doğu bölgesi ve Türkiye’den ihracat, FAVÖK daralmasının en yüksek olduğu alanlar
olarak dikkat çekmektedir. Türkiye’den gerçekleşen ihracatta gerçekleşen FAVÖK daralmasında
enflasyon ve kur korelasyonunun; Orta Doğu bölgesinde ise yüksek girdi ve enerji
maliyetlerinin neden olduğu açıklanmıştır.

![ULKER](https://i2.wp.com/www.borsatek.com/app/uploads/2025/08/Screenshot_10-2-
1024x529.jpg)

■ Gelen sorular üzerine, yılın ilk yarısında FAVÖK’ün; artan rekabet, kakao etkisi
ve mevsimsellik nedeniyle zayıflama gösterdiği, yılın ikinci yarısında ise FAVÖK
marjının ikinci çeyrekten iyi olmasını beklediklerini ifade ettiler.

■ Net işletme sermayesi gün sayısı 6A24’te 95 iken 6A25’te 132 güne çıkmıştır. Şirket,
sevkiyatların 2Ç25 dönemine birikmesi dolayısıyla stoklarda artış olduğunu bu etkinin
3.ve 4 çeyrekte normalleşeceğini belirtirken, alacaklar tarafında da yılın geri 
kalanında normalleşme olmasını beklediklerini söylediler.

![Deniz Yatırım ULKER için hedef fiyat ve tavsiyesini açıkladı Borsatek](https://
i3.wp.com/www.borsatek.com/app/uploads/2025/08/Screenshot_11-3-1024x556.jpg)

![Deniz Yatırım ULKER için hedef fiyat ve tavsiyesini açıkladı Borsatek](https://
i3.wp.com/www.borsatek.com/app/uploads/2025/08/Screenshot_12-4-1024x612.jpg)

■ Şirket, J.P. Morgan’ın lider banka olduğu yeni bir sendikasyon kredisi başlattılarını,
detaylarının yakında paylaşılacağını açıkladı.
■ Şirket’in kovenant baz net borç/
FAVÖK rasyosu 1,24x olarak gerçekleşmiştir (2024: 1,08x). Şirket, net borç/FAVÖK
rasyosunun, sektör ortalamasına göre sağlıklı olduğunu ifade etti.

■ Şirket, 2025 yıl sonuna ait beklentilerini korumaya devam etti. Konsolide ciro
beklentisi %3 (+/-1) büyüme yönünde iken FAVÖK marjı beklentisi %17,5 (+/-%0,5) 
seviyesindedir.
■ Genel değerlendirme: İkinci çeyrek finansalları ardından makro
tahminlerimizde yaptığımız değişikler modelimizde yukarı yönlü potansiyel oluştururken,
artan borç pozisyonunun bu etkiyi sınırlandırdığını görmekteyiz. Makro tahminlerimiz
ve net borç pozisyonunu modelimize yansıtmamız neticesinde Ülker için 12-aylık hedef
fiyatımızı 171,93 TL’den 174,10 TL’ye revize ediyor, önerimizi ise AL olarak sürdürüyoruz.

Modelimizi kısaca özetleyecek olursak:
➢ 107 milyon TL olan satış geliri ve %17,8
FAVÖK marjıyla 19 milyar TLbeklentimizi koruyoruz.➢ 11 milyar TL olan net kar beklentimizi
ise zayıf gelen 2Ç25 finansallarıardından 8,3 milyar TL seviyesine revize ediyoruz.
■ Hisse, yıl başından itibaren BIST 100 Endeksi’nin %6 gerisinde performans göstermiştir.
Geriye dönük verilere göre hisse 6,0x F/K ve 4,6x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir.
2025 tahminlerimize göre ULKER hissesi 5,1x F/K ve 4,3x FD/FAVÖK çarpanı ile işlem
görmektedir.