# Ford Otosan bilançosu ne diyor, İş Yatırım AL- SAT- TUT  seçeneklerinden hangisini önerdi?

- Bağlantı: https://www.borsatek.com/ford-otosan-bilancosu-ne-diyor-is-yatirim-al-sat-tut-seceneklerinden-hangisini-onerd-103498h/
- Yayımlanma: 2023-10-26T09:14:38+03:00
- Yazar: Mustafa Altun

İş Yatırım, Ford Otosan’ın (FROTO) 2023 yılı 3. çeyrek bilanço analizini açıkladı.
Analizde göre  şirketin BIST-100’den daha iyi bir performans göstermesi bekleniyor.

**İş Yatırım Ford Otosan Kar Analizi**

Ford Otosan, 3Ç23’te tahminleri aşan bir net kâr elde etti. Bu artış, gelir büyümesi,
faaliyet marjlarının iyileşmesi, artan kur farkı gelirleri ve ertelenmiş vergi gelirleriyle
açıklanmaktadır. Şirketin gelirleri ise beklentilere paralel olarak artış gösterdi
ve FAVÖK de beklenenden daha yüksek olarak gerçekleşti. Yurtiçi satış gelirlerinde
artış yaşandığı ve marjların iyileştiği görüldü. Ayrıca, şirketin net borç pozisyonunda
bir azalma yaşandı. Ford Otosan’ın beklentilerine göre daha düşük hacim tahminleri
ve yatırım harcamalarında indirim yapması ise değerlendirildi. Bu nedenle, şirketin
BIST-100’den daha iyi bir performans göstermesi beklenmektedir. Ford Otosan’a al
tavsiyesi verildi ve hedef fiyatı belirlendi.

**Gerçekleşen ve Tahminler**

Tahminlerin üzerinde güçlü net kar rakamı. Ford Otosan, tahminleri %41 aşarak 3Ç23’
te yıllık bazda üç kattan fazla artışla 13 milyar TL net kar elde etti. 3Ç23’deki
göz alıcı kâr büyümesi, güçlü ciro artışı, artan faaliyet marjları, yüksek kur farkı
gelirleri ve yüksek ertelenmiş vergi gelirinden kaynaklandı. Nitekim net kar tahminimizdeki
sapmanın temel nedenleri beklenenin üzerinde gerçekleşen kur farkı gelirleri ve 
ertelenmiş vergi gelirleri oldu. Şirket beklentilerle uyumlu 3Ç23’te yıllık bazda%
72 artışla 86 milyar TL gelir elde etti. Tahminlerin biraz üzerinde (İş Yatırım:
10,5 milyar TL; Piyasa: 10,4 milyar TL), FAVÖK ise 3Ç23’te yıllık bazda %132 artışla
11,3 milyar TL olarak gerçekleşti.

**Son Çeyrekte Öne Çıkanlar**

Güçlü net satış gelirleri. Ford Otosan, yurt içi araç fiyatlarındaki artışlar, TL’deki
değer kaybının ihracat gelirlerine olumlu etkisi ve konsolide satış hacmindeki sınırlı%
2 büyümenin etkisiyle konsolide net satış gelirlerinde yıllık %72 büyüme elde etti.
İhracat gelirleri, hacimlerdeki %6’lık düşüşe rağmen TL’nin değer kaybı neticesinde
yıllık bazda %52 artışla 3Ç23’te 61 milyar TL’ye yükseldi. Yurt içi gelirler ise%
52’lik hacim büyümesi ve yüksek araç satış fiyatlarının etkisiyle 3Ç23’te yıllık
bazda %149 artışla 25 milyar TL’ye yükseldi. Sonuç olarak yurt içi satışların konsolide
ciro içindeki payı 3Ç22’deki %20’den 3Ç23’te %29’a yükseldi.

**Marjlarda iyileşme.** Brüt kar marjı, yurt içi satışların artan payı ve ihracat
üzerindeki pozitif kur etkisi sayesinde yıllık 5,7 yüzde puan ve çeyreklik 1,5 yüzde
puan artışla 3Ç23’te %17,1’e yükseldi. Faaliyet giderleri/satışlar 3Ç23’te yıllık
1,9 yüzde puan artışla %4,9’a yükseldi ancak çeyrek 0,1 yüzde puanlık hafif bir 
düşüş kaydetti. Şirketin FAVÖK marjı 3Ç23’te yıllık 3,4 yüzde puan ve çeyreklik 
1,6 yüzde puan artışla %13,1’e yükseldi.

**Net borç pozisyonunda azalma**. Şirket, 2Ç23’te olduğu gibi 3Ç23’te de 3,9 milyar
TL SNA elde etti. SNA marjı ise 2Ç23’teki 2,7 milyar TL’ye kıyasla 3Ç23’te 7 milyar
TL’lik yüksek yatırım harcaması nedeniyle 2Ç23’teki %5,3’ten 3Ç23’te %4,5’e düştü.
SNA 3Ç22’de ise negatifti. Şirketin net borç pozisyonu 1Y23 sonundaki 34,6 milyar
TL’den 9A23 sonunda 32,4 milyar TL’ye geriledi ve Net Borç/FAVÖK 1Y23 sonundaki 
1,2x’ten 9A23 sonunda 0,9x’e düştü. Net borç pozisyonu 9A22 sonu itibarıyla 27 milyar
TL olarak gerçekleşmişti ve Net Borç/FAVÖK oranı 1,7x olmuştu.

**Görünüm ve Değerleme **

Şirket hacim beklentilerinde hafif aşağı yönlü revizyon. Ford Otosan, 2023 yılı 
için yurt içi otomotiv pazarı (ağır ticari araç dahil) beklentisini 1.000 – 1.100
bin araçtan 1.100 – 1.200 bin (İş Yatırım: 1.165 bin) araca revize etti ancak önceki
yurt içi satış hacmi hedefi olan 110 – 120 bin (İş Yatırım: 112) rakamını korudu.
Öte yandan, şirketin Türkiye operasyonlarının ihracat hacmi tahmini, 2023 için önceki
355 – 365 bin araçtan 335 – 345 bin (İş Yatırım: 325 bin) araca düşürüldü. Romanya
operasyonlarının 2023 ihracat hacmi beklentisinde değişikliğe gidilmeyerek 195-205
bin araç seviyesinde tutuldu. Sonuç olarak, şirketin toplam satış hacmi, 2023 için
önceki 660 – 690 bin araçtan %3 düşüşle 640 -670 bin araca geriledi. Ford Otosan
ayrıca 2023 için önceki 1000 milyon € – 1.050 milyon €’luk yatırım harcaması hedefini
900 milyon € – 950 milyon €’ya düşürdü.

**Yorum:** FROTO’nun, piyasa tahminlerini aşan 3Ç23 finansalları sayesinde BIST-
100’den daha iyi performans göstermesini bekliyoruz. Güçlü bir yükseliş potansiyeli
sunan 1.232,65TL hedef fiyatımız ile AL tavsiyemizi koruyoruz.