# Garanti BBVA Yatırım TÜPRAŞ (TUPRS) için hedef fiyatını açıkladı

- Bağlantı: https://www.borsatek.com/garanti-bbva-yatirim-tupras-tuprs-icin-hedef-fiyatini-acikladi-108949h/
- Yayımlanma: 2024-05-27T09:14:58+03:00
- Yazar: Selim Soydan

[Garanti BBVA Yatırım](https://www.garantibbvayatirim.com.tr/), TUPRS-[TÜPRAŞ](https://www.borsatek.com/tuprs-hisseleri-ne-kadar-kazandirabilir-is-yatirim-acikladi-108895h)
için hedef fiyatını 275 TL, tavsiyesini “endeks üstü getiri” olarak başlattı. Raporda
şu satırlara yer verildi:

TUPRS için 275 TL hedef fiyat ve Endeks Üstü Getiri (EÜ) tavsiyesi ile önerimizi
başlatıyoruz. Hedef fiyatımız %45 getiri potansiyeli sunuyor. Ürün marjları 2024’
e de güçlü başladı. Dizel, benzin ve jet yakıtı marjlarında son 5 yıl ortalamasının
üzerinde seyir devam ediyor. Yılın ilk çeyreğinde ortalama dizel marjı 26.50$ ile
son 5 yılın ortalaması olan 17 $’lık Akdeniz marjının yaklaşık %55 üzerinde gerçekleşti.
Benzin ve jet yakıtı ürün marjları da sırasıyla 19$ (5Y ort: 17$) ve 23.75$ (5Y 
Ort: 13$) ile ilk çeyreği geride bıraktı. Buna karşılık Tüpraş ilk çeyrek bilançosunda;

2023’ün aynı döneminde daha güçlü ürün marjı ve diferansiyellere bağlı oluşan baz
etki, aktif RUP bakımı kaynaklı düşen beyaz ürün verimliliği ve enflasyon muhasebesinin
yarattığı dezavantaj nedeniyle zayıf bir performans sergiledi.

Diğer yandan bu gidişatın 2. çeyrekte tamamlanması planlanan RUP bakımının ardından
belirgin biçimde iyileşmesini ve şirketin güçlü bir ikinci yarıyıl geçirmesini bekliyoruz.
Yılın kalanında ortalama üzeri ürün marjlarının korunmasını bekliyoruz. Marjlardaki
ortalama üzeri seyrin jeopolitik gerginlikler (Kızıldeniz’de Husi saldırıları, Rus
rafinerilerine drone saldırıları) nedeniyle güçlü kalmaya devam edeceğini öngörüyoruz.

ABD’de son 5 yılın ortalamasının altına düşen dizel üretimi ve Avrupa’da ortalamaların
altında seyreden dizel stokları, dizel marjlarında yukarı yönlü riskleri daha olası
görmemize neden oluyor. 2023’ün son çeyreğinde ABD’den
Avrupa’ya rekor kıran dizel
ihracatının normalleşebileceğini ve net ithalatçı olan Avrupa bölgesinde dizel fiyatlarının
yüksek kalabileceğini düşünüyoruz. Jet yakıtı marjlarında yüksek talebe bağlı fiyatlamanın
bu yıl da korunmasını beklerken, benzin marjlarında ortalama üstü hareketin yatay
biçimde devamını öngörüyoruz. Değerleme yaparken modelimizde 2024 için şirket beklentisine
paralel 14.00$ net rafineri marjı (NRM) kullanıyoruz. 2024’ten sonra NRM’nin kademeli
şekilde normalleşmeye devam etmesini bekliyoruz.

Stratejik dönüşüm Tüpraş’ın uzun vadeli hikayesi olacak. Her ne kadar projeksiyon
dönemimizde önemli bir FVAÖK katkısı sağlamasa da uzun vadede şirketin kârlılığı
üzerinde oluşan risklerin indirgenmesi açısından stratejik dönüşüm planının oldukça
önemli olduğunu düşünüyoruz. 2050’ye kadar karbon nötr şirket olmayı hedefleyen 
Tüpraş’ın dönüşüm planı dört ana segmentten oluşuyor. Başta sürdürülebilir havacılık
yakıtı (SAF) üretimi olmak üzere, rafineri ürünlerinde sürdürülebilir yapıya dönüşümün
ve Entek’in sıfır karbonlu satışlarının, şirketin ürün marjlarına pozitif katkı 
sağlayacağını öngörüyoruz.

Değerleme: TUPRS için 12 aylık hedef fiyat çalışmamızda dolar bazlı indirgenmiş 
nakit akımları ve benzer şirket çarpanları yaklaşımını kullandık. Her iki yönteme
de eşit ağırlık verdik. Değerlememize göre hedef fiyat 275.00 TL ile %45 getiri 
potansiyeli sunuyor. Riskler: 1) Pandemi sonrası dönemde kapanan rafineriler, rafine
ürün fiyatlarının yükselmesine neden olmuştu. Artık bu trendin tersine dönebileceği
bir döneme geçiş yapıyoruz. IEA, Asya bölgesi öncülüğünde 2028 sonuna kadar günlük
ham petrol damıtma kapasitesinin net 4.4 mn varil/gün artacağını öngörüyor. 2) Yeşil
enerjiye dönüşümle birlikte elektrikli araçların kazandığı pazar payı, benzin ve
dizel marjlarını etkileme potansiyeli taşıyor. IEA’ya göre 2023’te günlük 710 bin
varil petrol ihtiyacı elektrikli araçlar nedeniyle ortadan kalktı. 3) Ham petrol
ve rafineri ürün fiyatlarında olası istikrarsızlık, net kâr ve nakit akışlarında
istenmeyen ve beklenmedik dalgalanmalara neden olabilir.