# Gedik Yatırım, ASTOR için 461,3 TL hedef fiyat ve endeks üzeri getiri tavsiyesiyle araştırma kapsamına aldı - Bağlantı: https://www.borsatek.com/gedik-yatirim-astor-hedef-fiyat-tavsiye/ - Yayımlanma: 2026-09-21T16:21:30+03:00 - Yazar: Haber Merkezi | 🏦 | Kurum | Gedik Yatırım | | 📈 | Hisse | Astor Enerji **(ASTOR)** | | 🎯 | Hedef Fiyat | **461.30 TL** | | 💹 | Getiri Potansiyeli | %86.0 | | 📋 | Tavsiye | Endeks Üstü Getiri | --- Gedik Yatırım, 21 Eylül 2026 tarihli şirket inceleme raporunda Astor Enerji (ASTOR) hissesini Endeks Üzeri Getiri tavsiyesi ve 12 aylık 461,3 TL/hisse hedef fiyatıyla araştırma kapsamına aldı. Söz konusu hedef fiyat, 248,0 TL olan cari pay fiyatına göre yüzde 86 yükseliş potansiyeline karşılık gelmektedir. ## Şirket profili ve faaliyet alanları Astor Enerji, BİST 30 endeksinde işlem gören bir enerji ekipmanları üreticisidir. Temelleri 1983 yılında İstanbul’da Transtek Transformatör unvanıyla atılan şirket, faaliyetlerine Türkiye’nin ilk yerli dağıtım transformatörü üreticilerinden biri olarak başlamıştır. 2015 yılında 154 kV gerilim seviyesindeki ilk üretimiyle güç transformatörü pazarına adım atmıştır. Şirket, Ankara ASO 2. Organize Sanayi Bölgesi’ndeki 140 bin m² arsa üzerine kurulmuş ve toplam 105 bin m² kapalı alana sahip tesislerinde üretimini sürdürmektedir. Ocak 2023’te gerçekleştirilen 2,63 milyar TL büyüklüğündeki halka arzda 34,5 kat talep toplayan şirket payları, “ASTOR” koduyla Borsa İstanbul’da işlem görmeye başlamıştır. Şirketin faaliyetleri iki ana ürün segmenti etrafında şekillenmektedir. İlk segment güç ve dağıtım transformatörleridir; yağlı tip dağıtım transformatörlerinden ağır sanayi ve şebeke projelerinde kullanılan yüksek MVA kapasiteli güç transformatörlerine uzanan geniş bir ürün gamını kapsamaktadır. İkinci segment ise kompakt trafo merkezleri, RMU ve metal clad sistemlerden oluşan orta ve yüksek gerilim anahtarlama ürünleridir. Astor, 10–1.000 MVA aralığında ve 800 kV’a kadar gerilim seviyelerinde yükseltici, şebeke, endüstriyel ve özel tip güç transformatörleri üretebilmektedir. Şirket ayrıca ürünlerini 90’dan fazla ülkeye ihraç etmektedir. Ortaklık yapısı açısından çoğunluk hissedarı Geçgel ailesidir. Feridun Geçgel hisselerin yüzde 37,25’ine, Enver Geçgel ise yüzde 20’sine sahiptir. Şirketin yüzde 42,75’lik kısmı serbest dolaşımdadır. Yalnızca B grubu hisseler halka açık olarak işlem görmekte; A grubu payların pay başına 5 oy hakkı imtiyazı ve yönetim kurulu üye sayısının yarısını aşmayacak şekilde aday gösterme imtiyazı bulunmaktadır. Mevcut payların yüzde 17,03’ü A grubu pay statüsündedir. ## Yatırım tezi ve büyüme katalizörleri Gedik Yatırım’ın yatırım tezi; şirketin üretim kapasitesini önemli ölçüde artıracak yeni fabrika yatırımı, ABD pazarına hızlı açılımı ve küresel çapta güçlü seyreden trafo talebine dayanmaktadır. Artan elektrifikasyon, şebeke yenileme ihtiyacı, yapay zekâ uygulamalarının hızla büyüttüğü veri merkezi yatırımları ve yenilenebilir enerji kapasitesindeki artış trafo talebini desteklemektedir. **Küresel transformatör talebi:** Yapay zekâ kullanımının yaygınlaşmasıyla hızlanan veri merkezi yatırımları, bu tesislerin yüksek enerji tüketimi nedeniyle yeni iletim ve dağıtım altyapısına olan ihtiyacı artırmaktadır. Elektrikli araç dönüşümünün öncülük ettiği elektrifikasyon, elektrik tüketimini ve buna bağlı şebeke kapasitesi ihtiyacını yukarı taşımaktadır. Gelişmiş ülkelerde ömrünü tamamlamaya yaklaşan şebekelerin modernizasyonu da talebi destekleyen bir diğer unsur olarak öne çıkmaktadır. Talepteki bu yapısal artış, arz tarafındaki kapasite kısıtlarıyla birleşerek uzun teslim sürelerine ve üreticiler lehine bir fiyatlama ortamına yol açmaktadır. **Yeni fabrika yatırımı:** Gelirdeki artış beklentisinin merkezinde, mevcut fabrikanın yanında konumlanan yaklaşık 450 milyon USD tutarında yatırım ile kurulan yeni üretim tesisi yer almaktadır. 200 milyon USD’lik Faz 1-2 kapsamında anahtarlama ürünlerinde kapasite yaklaşık iki katına çıkarılmakta; bakır-alüminyum iletken tesisiyle dikey entegrasyonun güçlenmesi ve 2027’den itibaren inverter satışlarıyla yeni bir gelir kalemi oluşması beklenmektedir. 250 milyon USD’lik Faz 3-4 kapsamındaki yüksek güç transformatörü tesisinin 2027 başında ticari faaliyete geçmesi planlanmaktadır. Söz konusu tesis, yıllık 70 bin MVA ek kapasiteyle şirketin güç transformatörü kapasitesini yaklaşık üç katına çıkaracaktır. Faz 3-4 kullanılabilir kapasite oranının 2027’de yüzde 60, 2028’de yüzde 80’in, 2029’da ise yüzde 90’ın üzerinde bir seviyeye ulaşması hedeflenmektedir. Şirket, tam kapasiteye ulaşıldığında yıllık yaklaşık 1 milyar USD ciro ve 350 milyon USD FAVÖK katkısı öngörmektedir. **Rekor sipariş bakiyesi:** Bakiye sipariş tutarı 2025 yıl sonundaki 794 milyon USD’den 14 Ağustos 2026 itibarıyla rekor düzey olan yaklaşık 1,93 milyar USD’ye yükselmiştir. Bu tutar, 2026 yılı ciro beklentisinin yaklaşık 1,75 katına karşılık gelmekte olup teslimat takvimi 2029’un ilk çeyreğine kadar uzanmaktadır. 2026 yılında KAP’a bildirilen yeni siparişlerin toplamı yaklaşık 1,3 milyar USD’ye ulaşmış; bunun yüzde 90’dan fazlası ABD’de yerleşik müşterilerden gelmiştir. Bakiye siparişlerin yaklaşık üçte ikisi ABD kaynaklıdır ve büyük bölümü ABD doları cinsindendir. **Marj genişlemesi ve dikey entegrasyon:** Trafo üretiminin temel girdilerinden olan bakır-alüminyum iletkenlerin yeni üretim tesisinde şirket bünyesinde üretilmeye başlanmasının, dışarıdan tedarik edilen ara mamul maliyetlerini azaltması beklenmektedir. İletken tesisinde tam kapasite üretime 2026 yıl sonu itibarıyla geçilmesiyle birlikte bu unsurun marjlara daha belirgin şekilde yansıması öngörülmektedir. İhracatın toplam satışlar içindeki payının artması, özellikle ABD gibi yüksek marjlı pazarların ağırlık kazanmasıyla ortalama satış kârlılığının yükselmesi beklenmektedir. **Güçlü nakit pozisyonu:** Şirket 2023 yılının ilk çeyreğinden bu yana kesintisiz olarak net nakit pozisyonu taşımaktadır ve 2026’nın ikinci çeyreği itibarıyla net nakit pozisyonu 243 milyon USD seviyesindedir. Yatırım harcamaları 2026’nın ilk yarısında 3,73 milyar TL’ye ulaşırken, işletme faaliyetlerinden elde edilen nakit 5,75 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiş; yoğun yatırım döneminde dahi serbest nakit akışı 2,0 milyar TL ile pozitif seyretmiştir. Faz 3-4 yatırımlarının büyük kısmının yıl sonunda tamamlanacak olması nedeniyle 2026’nın yatırım döngüsünün zirvesi olması öngörülmekte; yatırım harcamalarının 2027’den itibaren normalleşmesiyle serbest nakit akışının belirgin şekilde güçlenmesi beklenmektedir. **Şirket beklentileriyle örtüşen tahminler:** Şirket yönetimi, Ağustos 2026’daki basın toplantısı ve yatırımcı sunumunda 2026 yıl sonu için 1.094 milyon USD ciro ve yüzde 52 ihracat payı hedeflerini teyit etmiştir. Ürün grubu bazında güç transformatörlerinde 522 milyon USD, dağıtım transformatörlerinde 295 milyon USD ve anahtarlama ürünlerinde 202 milyon USD ciro öngörülmektedir. Gedik Yatırım, 2026T için 1.089 milyon USD ciro ve yüzde 52 ihracat payı öngörmekte olup söz konusu rakamlar şirket hedefleriyle neredeyse birebir örtüşmektedir. Yönetimin yatırımcı toplantılarında işaret ettiği 2027 için yaklaşık 2 milyar USD’lik ciro hedefine karşılık Gedik Yatırım, 2027T için 1.646 milyon USD öngörmektedir. ## Finansal tahminler | Finansal Özet (USD mn) | 2025 | 2026T | 2027T | 2028T | 2029T | | Satış Gelirleri | 824 | 1.089 | 1.646 | 1.991 | 2.470 | | FAVÖK | 259 | 381 | 577 | 728 | 903 | | Net Kâr | 179 | 259 | 411 | 511 | 645 | | Brüt Kâr Marjı | %36,9 | %41,0 | %41,0 | %42,0 | %42,0 | | FAVÖK Marjı | %31,5 | %35,0 | %35,1 | %36,6 | %36,6 | | Net Kâr Marjı | %21,7 | %23,8 | %25,0 | %25,7 | %26,1 | | F/K (x) | 28,4 | 19,7 | 12,4 | 10,0 | 7,9 | | F/DD (x) | 6,1 | 4,8 | 3,6 | 2,8 | 2,3 | | FD/FAVÖK (x) | 18,7 | 12,8 | 8,4 | 6,5 | 5,1 | | FD/Satışlar (x) | 5,9 | 4,5 | 3,0 | 2,4 | 1,9 | | Özsermaye Kârlılığı | %21,3 | %24,5 | %29,4 | %28,4 | %28,6 | | Temettü Verimi | %0,7 | %0,9 | %1,4 | %2,2 | %3,6 | ## Değerleme yöntemi ve hedef fiyat hesaplaması 12 aylık 461,3 TL/hisse hedef fiyatı, USD bazlı indirgenmiş nakit akışı (İNA) yöntemiyle hesaplanmaktadır. Değerlemede firmaya serbest nakit akışı (FCFF) yaklaşımı benimsenmiş olup 2026T-2031T dönemine ilişkin projeksiyonlar ile söz konusu dönem sonrası için hesaplanan uç değer bir arada kullanılmaktadır. Söz konusu yaklaşım 8.251 milyon USD firma değerine işaret etmekte; 2Ç26 itibarıyla taşınan 243 milyon USD net nakit pozisyonunun eklenmesiyle 8.494 milyon USD özsermaye değeri elde edilmektedir. 998 milyon adet pay sayısı dikkate alındığında hisse başına cari değer 8,51 USD, 12 ay ileri taşınmış değer ise 9,49 USD yani 461,3 TL seviyesine gelmektedir. Cironun 2026T’de 1.089 milyon USD’ye ulaşması, yeni tesisin devreye girmesiyle 2027T’de yüzde 51 büyüyerek 1.646 milyon USD’ye yükselmesi ve 2031T’de 3.269 milyon USD seviyesine gelmesi öngörülmektedir. FAVÖK marjının ihracat payındaki artış ve dikey entegrasyonun katkısıyla 2026T’deki yüzde 35 seviyesinden kademeli olarak yükselerek 2030T itibarıyla yüzde 37’ye ulaşması beklenmektedir. Yatırım harcamalarının 2026T’de 150 milyon USD ile zirve yapması, ardından bakım yatırımı seviyesine gerileyerek 2031T’de 75 milyon USD’ye inmesi varsayılmaktadır. Net işletme sermayesinin satışlara oranının yüzde 45-47 bandında seyredeceği öngörülmektedir. İmalat firmalarına yönelik düzenleme kapsamında efektif vergi oranının projeksiyon dönemi boyunca yüzde 12,5 seviyesinde gerçekleşeceği varsayılmaktadır. Sermaye maliyeti hesaplamasında Türkiye Cumhuriyeti’nin 10 yıllık Eurobond getirisi risksiz faiz oranı olarak esas alınmış olup oranın 2026T’deki yüzde 6,9 seviyesinden 2029T itibarıyla yüzde 5,8’e inmesi öngörülmektedir. Yüzde 5,0 özkaynak risk primi ve 1,00 beta katsayısı kullanılarak özkaynak maliyeti 2026T’de yüzde 11,9 seviyesinde hesaplanmakta, projeksiyon dönemi sonunda yüzde 10,8’e gerilemektedir. Sermaye yapısında özkaynak ağırlığının yüzde 87-88, borç ağırlığının ise yüzde 12-13 bandında seyredeceği varsayılmakta; bu çerçevede ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti (AOSM) yüzde 11,2- 10,1 aralığında oluşmaktadır. Uç değer, yüzde 2,5 nominal büyüme oranı kullanılarak 10.935 milyon USD olarak hesaplanmakta; bugünkü değeri ise 6.478 milyon USD seviyesine gelmektedir. Projeksiyon dönemi nakit akışlarının bugünkü değeri 1.773 milyon USD olup uç değerin toplam firma değeri içindeki payı yüzde 79 seviyesindedir. ASTOR, 2026T/2027T tahminlerine göre 19,7x/12,4x F/K ve 12,8x/8,4x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir. Söz konusu seviyeler, küresel emsallerinin 38,4x/30,1x F/K ve 28,5x/21,6x FD/FAVÖK ortalamalarına kıyasla 2027T bazında sırasıyla yüzde 59 ve yüzde 61 iskontoya işaret etmektedir. ## Hisse bilgileri | Gösterge | Değer | | Sektör | Enerji Ekipmanları | | Bloomberg / Reuters Kodu | ASTOR.TI / ASTOR.IS | | Fiyat (TL/hisse) | 248,00 | | Hedef Fiyat (TL/hisse) | 461,30 | | Potansiyel Getiri | %86 | | 52 Haftalık Fiyat Aralığı (TL) | 88,50 – 363,50 | | Piyasa Değeri (milyon TL) | 247.504 | | Firma Değeri (milyon TL) | 238.070 | | Fiili Dolaşım PD (milyon TL) | 106.427 | | Ödenmiş Sermaye (milyon TL) | 998 | | Dolaşımdaki Paylar | %43 | | Yabancı Oranı (En Son) | %58,92 | | Yabancı Oranı (3 Ay Önce) | %61,94 | ## Hisse performansı | Dönem | 1 Ay | 3 Ay | 6 Ay | 12 Ay | | Nominal Getiri | -%23 | -%17 | %34 | %125 | | BİST-100’e Göre Rölatif Getiri | -%18 | -%8 | %32 | %88 | ## Risk faktörleri ve katalistler Raporda öne çıkan başlıca riskler şunlardır: **Küresel yapay zekâ yatırımlarında yavaşlama:** Yapay zekâ alanındaki sermaye harcamalarının azalması ya da yatırım iştahının zayıflaması halinde, transformatör talebindeki artışın ivme kaybetme ihtimali bulunmaktadır. Faz 3-4 yatırımlarının 2027 başında ticari faaliyete geçememesi ya da devreye alma sürecinin öngörülenden yavaş ilerlemesi, büyüme tahminlerinde aşağı yönlü revizyon gerektirebilir. **Avrupa’da faizlerin yüksek seyretmesi:** Avrupa Merkez Bankası’nın sıkı duruşunu sürdürmesi, bölgedeki şebeke ve yenilenebilir enerji projelerinin finansman maliyetini yükselterek yatırım kararlarının ertelenmesine yol açabilir. EUR/USD paritesindeki dalgalanmalar satış tahminlerini ve değerlemeyi etkileyebilir. **Teslimat sürelerinde gecikme ve regülasyon riskleri:** Tedarik zincirindeki aksaklıklar, kalifiye iş gücü temini veya üretim planlamasındaki sorunlar nedeniyle teslimatların gecikmesi gelirlerin ileri dönemlere kaymasına yol açabilir. Elektrik ve enerji mevzuatındaki değişiklikler ile siyasi istikrarsızlık satış ve kârlılık öngörülerini etkileyebilir. **TL’nin reel değer kazanması:** Enflasyonun kur artışının üzerinde seyretmesi halinde TL bazlı maliyetlerin döviz karşılığının yükselmesi ihracat marjları üzerinde baskı oluşturabilecektir. Reel değerlenmenin sürmesi, şirketin küresel üreticiler karşısındaki maliyet avantajını da kademeli olarak zayıflatabilecektir. **Ham madde maliyetlerinde artış:** Bakır ve alüminyum fiyatlarındaki dalgalanmalar, marjlar üzerindeki doğrudan etkileri nedeniyle kârlılık beklentilerini ve değerlemeyi olumsuz etkileyebilir. **Kontrol hissedarlarının hisse satış kısıtlamasının sona ermesi:** Kontrol hissedarları için üstlenilen 180 günlük hisse satmama taahhüdü Ekim 2026’da sona ermektedir. Geçmişte gerçekleştirilen blok satışların hisse fiyatı üzerinde kısa vadeli baskı yarattığı gözlemlenmiş olup taahhüdün sona ermesiyle birlikte olası yeni bir blok satışının benzer bir etki yaratma riski bulunmaktadır. **Küresel arz sıkışıklığının beklenenden hızlı normalleşmesi:** Hitachi Energy’nin Kanada’da açıkladığı yaklaşık 195 milyon Euro tutarındaki kapasite yatırımı gibi küresel oyuncuların benzer genişleme adımlarının yaygınlaşması, arz-talep dengesini beklenenden erken gevşeterek fiyatlama ortamını ve şirketin pazar payı kazanım hızını olumsuz etkileyebilir. **Yurt içi dağıtım transformatörü segmentinde fiyat rekabeti:** Yurt içi pazarda özellikle dağıtım transformatörü segmentinde yerel üreticiler arasındaki fiyat rekabetinin artması, bu segmentteki kârlılığı baskılayabilir. **Risksiz faiz oranındaki değişiklik:** Risksiz faiz oranındaki 50 baz puanlık değişim, değerleme üzerinde yaklaşık yüzde 6 oranında etki yaratmaktadır. Raporda öne çıkan olumlu katalistler ise şunlardır: ABD’de yerel montaj veya üretim yatırımı seçeneklerinin değerlendirilmesi; İspanya’da devreye giren yeni dağıtım transformatörü tesisinin Avrupa ve Kuzey Afrika pazarlarına yıllık yaklaşık 40-50 milyon USD ilave ciro katkısı yapması; Suriye ve Ukrayna’nın yeniden inşası sürecinde oluşabilecek talep artışı; 7-9 yıl vadeli krediler için iki uluslararası bankayla sürdürülen uzun vadeli finansman görüşmelerinin olumlu sonuçlanması halinde bilanço esnekliğinin güçlenmesi. _Rapor, 18 Eylül 2026 tarihli kapanış fiyatları esas alınarak hazırlanmıştır. Kaynak: Gedik Araştırma, ASTOR, KAP, Bloomberg, Rasyonet, Şirket Sunumları ve Finansalları._ _***Bu içerik yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz. Yatırım kararlarınızı almadan önce yetkili finansal danışmanlarınıza başvurunuz._ ![Rapor Sayfası 1](https://i1.wp.com/www.borsatek.com/app/uploads/2026/09/astor- sayfa-1-2.webp) ⌊Rapor Sayfası 2⌉ ⌊Rapor Sayfası 3⌉ ⌊Rapor Sayfası 4⌉ ⌊Rapor Sayfası 5⌉ ⌊Rapor Sayfası 6⌉ ⌊Rapor Sayfası 7⌉ ⌊Rapor Sayfası 8⌉ ⌊Rapor Sayfası 9⌉ ⌊Rapor Sayfası 10⌉ ⌊Rapor Sayfası 11⌉ ⌊Rapor Sayfası 12⌉ ⌊Rapor Sayfası 13⌉ ⌊Rapor Sayfası 14⌉ ⌊ Rapor Sayfası 15⌉ ⌊Rapor Sayfası 16⌉ ⌊Rapor Sayfası 17⌉ ⌊Rapor Sayfası 18⌉ ⌊Rapor Sayfası 19⌉ [📎 Orijinal raporu indir (PDF)](https://www.borsatek.com/app/uploads/2026/09/ASTOR-rapor-2026-09-21-2.pdf)