# Gedik Yatırım, Mavi Giyim için hedef fiyatını güncelledi

- Bağlantı: https://www.borsatek.com/gedik-yatirim-mavi-hedef-fiyatini-guncelledi/
- Yayımlanma: 2026-09-23T09:12:55+03:00
- Yazar: Haber Merkezi

|  🏦 |  Kurum |  Gedik Yatırım |  
 |  📈 |  Hisse |  Mavi Giyim **(MAVI)** |  
 |  🎯 |  Hedef Fiyat |  **63.20 TL** ▼ 69.00 TL’den |  
 |  💹 |  Getiri Potansiyeli |  %NaN |  
 |  📋 |  Tavsiye |  Endeks Üstü Getiri |

---

Gedik Yatırım, 23 Eylül 2026 tarihli şirket güncelleme raporunda Mavi Giyim (MAVI)
için hedef fiyatını 69,00 TL’den 63,20 TL’ye revize ederken “Endeksin Üzeri Getiri”
tavsiyesini korudu. 22 Eylül 2026 kapanış fiyatı olan 38,50 TL’ye göre söz konusu
hedef fiyat %64 yükseliş potansiyeline işaret ediyor.

## 2Ç26 sonuçları ve yönetim beklentileri

Raporda, 2Ç26 sonuçlarının reel talebin zayıf seyrettiği bir ortamda şirketin kârlılığını
koruyabildiğini gösterdiği belirtildi. TMS 29 kapsamında gelirler 12,6 milyar TL
ile büyük ölçüde yatay kalırken FAVÖK %2,4 artışla 2,0 milyar TL’ye yükseldi ve 
FAVÖK marjı 42 baz puan genişledi. Net kâr ise %53 seviyesindeki efektif vergi oranının
etkisiyle 263 milyon TL’de kaldı.

Yönetim, 2026 yılı reel gelir büyümesi beklentisini %5 ±1 artıştan düşük tek haneli
daralma ile yatay seyir aralığına çekti. Buna karşılık %18,0 ±0,5 FAVÖK marjı, net
nakit pozisyonu, yatırım harcamaları ve mağaza açılış hedeflerini korudu.

Gedik Yatırım’ın 2026 tahminleri 61,9 milyar TL gelir, 11,3 milyar TL FAVÖK ve 2,9
milyar TL net kâra işaret ediyor. Söz konusu rakamların 2027’de sırasıyla 81,7 milyar
TL, 15,0 milyar TL ve 3,9 milyar TL’ye yükselmesi bekleniyor. 2Ç26’daki işlem ve
adet büyümesi, güçlü nakit dönüşümü ve 3Ç’nin başındaki olumlu operasyonel göstergelerin
toparlanma tezini desteklediği ifade edilirken faaliyet giderlerindeki enflasyon
ve yüksek vergi yükünün kârlılıktaki daha belirgin toparlanmayı geciktirdiği vurgulandı.

## İşlem sayısı ve adet büyümesi talepteki ilk toparlanma sinyalini veriyor

Türkiye benzer mağaza satışları 2Ç26’da reel olarak yalnızca %0,6 geriledi. İşlem
sayısı %3,5 artarken reel sepet büyüklüğü %3,9 daraldı. Benzer mağaza satış adedi%
5,8, yeni mağazalar dahil Türkiye toplam perakende satış adedi ise %7,3 arttı. Mavi,
1Y26’da müşteri tabanına 682 bin yeni müşteri eklerken aktif Kartuş üye sayısını
6,2 milyon seviyesinde korudu. Raporda, söz konusu müşteri erişiminin %20’nin üzerindeki
denim pazar payı ve genişleyen yaşam tarzı ürün gamıyla birlikte değerlendirildiğinde,
ihtiyari tüketim talebi normalleştikçe artan mağaza trafiğinin tekrarlayan satışlara
dönüşmesi için güçlü bir zemin oluşturduğu belirtildi.

## Marj direnci ve faaliyet kaldıracı

TMS 29 kapsamında brüt kâr marjı 2Ç26’da 246 baz puan artarak %52,8’e yükseldi ve
FAVÖK marjındaki 42 baz puanlık artışı destekleyerek marjı %15,6’ya taşıdı. Mavi’nin
kendi tanımına göre FAVÖK 2,1 milyar TL’ye ulaşırken marj 70 baz puan artışla %16,4
oldu. Buna karşılık amortisman hariç faaliyet giderlerinin satışlara oranı yaklaşık
200 baz puan yükseldi. FAVÖK marjının 2026’da %18,2, 2027’de ise %18,4 seviyesinde
gerçekleşmesi öngörülüyor.

Türkiye perakende ve çevrim içi satışları ağustosta nominal olarak sırasıyla %25
ve %30 büyürken perakende satışlar eylülün ilk iki haftasında %24 arttı. Sonbahar-
kış sezonunda reel büyümenin sürmesi ve maliyetlerin satışlara daha etkin yansıtılması,
önümüzdeki dönemin temel performans göstergeleri olarak değerlendiriliyor.

## Nakit yaratımı ve değerleme

Mavi, 2026 tahminlerine göre 10,4x F/K ve 2,4x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görüyor.
Söz konusu çarpanların 2027’de sırasıyla 7,8x ve 1,8x’e gerilemesi bekleniyor. Mevcut
seviyeler, emsal şirket medyanlarına göre sırasıyla %40 ve %76 ıskonto ifade ediyor.
UFRS 16 hariç net nakit pozisyonu 1Y26 sonunda 6,66 milyar TL olurken işletme faaliyetlerinden
nakit akışı 4,22 milyar TL’ye, nakit dönüşüm oranı ise %90’a ulaştı. 1 milyar TL
tutarındaki pay geri alım programı ve 2026 tahminine göre %4,3 temettü verimi hissedar
getirisini destekliyor.

## Değerleme modeli

TL bazlı İNA modeli, 34,84 milyar TL işletme değerine ve 3,19 milyar TL net nakdin
eklenmesiyle 38,02 milyar TL öz sermaye değerine işaret ediyor. 794,512 milyon adet
pay üzerinden hesaplanan güncel adil değer pay başına 47,86 TL’dir. Söz konusu değerin
2027T için öngörülen %32,06 öz sermaye maliyetiyle ileri taşınması, yuvarlanmış 
63,20 TL hedef fiyatını destekliyor.

Risksiz faiz oranının 2026T’de %33,17’den 2027T’de %26,46’ya, terminal dönemde ise%
18,0’e gerilemesi öngörülüyor. %5,0 piyasa risk primi ve 1,12 beta varsayımlarıyla
öz sermaye maliyeti sırasıyla %38,77, %32,06 ve %23,60 olarak hesaplanıyor. Ağırlıklı
ortalama sermaye maliyeti ise 2026T’de %35,05, 2027T’de %28,03 ve terminal dönemde%
21,72 olarak belirleniyor.

Modelde efektif vergi oranı 2026T için %47, 2027T için %50 ve sonraki yıllar için%
25; terminal büyüme ise %15 olarak varsayılıyor. Terminal dönem nakit akışları işletme
değerinin yaklaşık %57’sini oluşturuyor. Firmaya serbest nakit akışının 2026T’de
1,05 milyar TL’den 2027T’de 1,70 milyar TL’ye yükselmesi bekleniyor.

  |  milyon TL |  2025 |  2026T |  2027T |  2028T |  
   |  Net Satışlar |  47.729 |  61.947 |  81.719 |  105.912 |  
 |  FAVÖK |  8.841 |  11.274 |  15.036 |  19.594 |  
 |  Net Kâr |  2.294 |  2.944 |  3.926 |  7.027 |  
 |  Brüt Kâr Marjı |  51,0% |  48,7% |  49,9% |  50,7% |  
 |  FAVÖK Marjı |  18,5% |  18,2% |  18,4% |  18,5% |  
 |  Net Kâr Marjı |  4,8% |  4,8% |  4,8% |  6,6% |  
 |  F/K (x) |  13,1 |  10,4 |  7,8 |  4,4 |  
 |  PD/DD (x) |  1,9 |  1,9 |  1,7 |  1,5 |  
 |  FD/FAVÖK (x) |  2,9 |  2,4 |  1,8 |  1,4 |  
 |  FD/Satışlar (x) |  0,5 |  0,4 |  0,3 |  0,3 |  
 |  Özsermaye Karlılığı |  14,4% |  18,2% |  22,4% |  34,2% |  
 |  Şirket Nakit Akış Verimi |  5,6% |  4,5% |  7,1% |  21,3% |  
 |  Temettü Verimi |  3,1% |  4,3% |  4,7% |  8,5% |

## Katalizörler

Reel benzer mağaza satışları ve işlem sayısındaki kalıcı iyileşme, en belirgin katalizör
konumunda yer alıyor. Türkiye’deki mağaza açılış planının gerçekleştirilmesi veya
hedeflerin aşılması, büyük mağazalardan sağlanacak verimlilik artışı, faaliyet giderlerinin
satışlardan daha yavaş büyümesi ve sonbahar-kış döneminde %18 FAVÖK marjı hedefinin
yakalanması diğer potansiyel katalizörler arasında sayıldı. 1 milyar TL tutarındaki
pay geri alım programı, vergi yükünün azalması ve ABD operasyonlarının verimliliğindeki
iyileşme de hisse performansını destekleyebilecek unsurlar olarak belirtildi. Ağustos
ve eylülün ilk dönemine ilişkin satış göstergeleri olumlu olmakla birlikte, reel
büyümenin teyidi için 3Ç26 sonuçlarının önem taşıdığı vurgulandı.

## Başlıca riskler

Türkiye’nin toplam satışların yaklaşık %91’ini oluşturması nedeniyle yurt içi talep,
tahminler açısından en önemli hassasiyet olmaya devam ediyor. Satın alma gücündeki
zayıflık, agresif kampanyalar veya olumsuz mevsim koşulları mağaza trafiğini ve 
tam fiyatlı satışların payını azaltabilir. Ücret, kira, enerji ve tedarikçi maliyetlerindeki
artış, özellikle sonbahar-kış döneminde dış giyimin ürün karmasındaki ağırlığının
yükselmesiyle birlikte brüt kâr marjındaki kazanımları sınırlayabilir.

Büyük mağazaların daha yüksek stok ihtiyacı doğurduğu ifade edildi. Stok devir hızının
yavaşlaması veya beklenenden düşük verimlilik, işletme sermayesi ihtiyacını artırarak
nakit dönüşümünü zayıflatabilir. Yeni mağaza ve renovasyon yatırımlarının öngörülenden
daha uzun sürede getiri sağlaması da bir diğer risk unsuru olarak değerlendirildi.
Yatırım harcamalarının 2026T için satışların %6’sı ve sonraki dönemler için %5,5
seviyesindeki varsayımları aşması, serbest nakit akışını olumsuz etkileyebilir.

Yüksek vergi yükü, yurt dışı operasyonlardaki zararlar, tedarikçi yoğunlaşması ve
varsayımların üzerindeki faiz oranları, kârlılık ve değerleme açısından başlıca 
riskler arasında gösterildi. TMS 29 uygulamasının dönemsel karşılaştırmaları, vergileri
ve parasal kalemleri etkilediği; UFRS 16 kapsamında kiralama yatırımlarının, net
nakdin ve işletme değerinin tutarlı biçimde ele alınması gerektiği belirtildi. İNA
değerlemesinin %15 terminal büyüme ve 2026T’de %35,05 olan ağırlıklı ortalama sermaye
maliyetinin terminal dönemde %21,72’ye gerilemesi varsayımlarına dayandığı, satışların
veya marjların tahminlerin altında kalması ya da yatırımcıların talep ettiği getiri
oranının yükselmesinin adil değeri aşağı çekeceği vurgulandı.

## Hisse bilgileri

  |  Gösterge |  Değer |  
   |  Sektör |  Giyim Perakende |  
 |  Bloomberg / Reuters Kodu |  MAVI.TI / MAVI.IS |  
 |  Fiyat (TL/hisse) |  38,50 |  
 |  Hedef Fiyat (TL/hisse) |  63,20 |  
 |  Potansiyel Getiri (%) |  %64 |  
 |  52 Haftalık Fiyat Aralığı (TL) |  34,30 – 48,17 |  
 |  Piyasa Değeri (milyon TL) |  30.589 |  
 |  Firma Değeri (milyon TL) |  27.403 |  
 |  Fiili Dolaşım PD (milyon TL) |  22.330 |  
 |  Ödenmiş Sermaye (milyon TL) |  795 |  
 |  Dolaşımdaki Paylar |  %73 |  
 |  Yabancı Oranı (En Son) |  %51,31 |  
 |  Yabancı Oranı (3 Ay Önce) |  %46,01 |

## Detaylı finansal tablolar

  |  Gelir Tablosu (milyon TL) |  2025 |  2026T |  2027T |  2028T |  2029T |  2030T |  
   |  Net Satışlar |  47.729 |  61.947 |  81.719 |  105.912 |  127.287 |  148.179 |  
 |  Satışların Maliyeti |  23.391 |  31.796 |  40.957 |  52.165 |  62.273 |  72.092 |  
 |  Brüt Kâr |  24.338 |  30.150 |  40.761 |  53.747 |  65.014 |  76.086 |  
 |  Faaliyet Giderleri |  -18.934 |  -22.673 |  -29.909 |  -38.764 |  -47.096 |  -55.567 |  
 |  Faaliyet Gelirleri (FVÖK) |  5.404 |  7.478 |  10.852 |  14.983 |  17.918 |  20.519 |  
 |  FAVÖK |  8.841 |  11.274 |  15.036 |  19.594 |  22.975 |  26.042 |  
 |  Finansal Gelir, net |  -2.153 |  -1.585 |  -2.523 |  -5.044 |  -4.711 |  -4.827 |  
 |  Vergi Gideri |  -1.439 |  -2.770 |  -4.165 |  -2.485 |  -3.302 |  -3.923 |  
 |  Net Kâr |  2.294 |  2.944 |  3.926 |  7.027 |  9.337 |  11.094 |  
 |  Pay Başına Kazanç (TL) |  2,89 |  3,71 |  4,94 |  8,84 |  11,75 |  13,96 |  
 |  Pay Başına Temettü (TL) |  1,17 |  1,67 |  1,83 |  3,27 |  4,35 |  5,17 |

  |  Büyüme Oranları |  2025 |  2026T |  2027T |  2028T |  2029T |  2030T |  
   |  Satış |  -5,2% |  29,8% |  31,9% |  29,6% |  20,2% |  16,4% |  
 |  FAVÖK |  -3,5% |  27,5% |  33,4% |  30,3% |  17,3% |  13,3% |  
 |  Net Kâr |  -35,6% |  28,4% |  33,3% |  79,0% |  32,9% |  18,8% |

  |  Finansal Göstergeler |  2025 |  2026T |  2027T |  2028T |  2029T |  2030T |  
   |  Özsermaye Karlılığı |  14,4% |  18,2% |  22,4% |  34,2% |  39,2% |  40,6% |  
 |  FAVÖK Marjı |  18,5% |  18,2% |  18,4% |  18,5% |  18,1% |  17,6% |  
 |  Net Kâr Marjı |  4,8% |  4,8% |  4,8% |  6,6% |  7,3% |  7,5% |  
 |  Net Borç / Özsermaye (x)* |  -0,5 |  -0,4 |  -0,4 |  -0,3 |  -0,3 |  -0,3 |  
 |  Net Borç / FAVÖK (x)* |  -0,9 |  -0,6 |  -0,4 |  -0,3 |  -0,3 |  -0,3 |  
 |  Cari Oran (x) |  1,6 |  1,4 |  1,3 |  1,2 |  1,2 |  1,2 |  
 |  Temettü Verimi |  3,1% |  4,3% |  4,7% |  8,5% |  — |  — |

_* TFRS-16 hariç_

_Rapor, Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından genel bilgilendirme amacıyla
hazırlanmış olup buradaki yorum ve tavsiyeler kişisel görüşlere dayanmaktadır; herhangi
bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanamaz._

_***Bu içerik yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz. Yatırım kararlarınızı almadan 
önce yetkili finansal danışmanlarınıza başvurunuz._

![Rapor Sayfası 1](https://i2.wp.com/www.borsatek.com/app/uploads/2026/09/mavi-sayfa-
1.webp)

 
 ⌊Rapor Sayfası 2⌉ ⌊Rapor Sayfası 3⌉ ⌊Rapor Sayfası 4⌉ ⌊Rapor Sayfası 5⌉

 [📎 Orijinal raporu indir (PDF)](https://www.borsatek.com/app/uploads/2026/09/MAVI-rapor-2026-09-23.pdf)