# Gedik Yatırım TTKOM için hedef fiyat ve tavsiyesini açıkladı

- Bağlantı: https://www.borsatek.com/gedik-yatirim-ttkom-icin-hedef-fiyat-ve-tavsiyesini-acikladi-111031h/
- Yayımlanma: 2024-07-26T09:15:14+03:00
- Yazar: Selim Soydan

Gedik Yatırım, TTKOM-Türk Telekom için hedef fiyatını 49,5 TL’den 63,59 TL’ye yükseltti,
tavsiyesini “endeks üstü getiri” olarak korudu. Raporda şu satırlara yer verildi:

2023 özeti: Telekom sektörü oyuncularının finansal performansı, abone kontratlarında
gerçekleştirilen fiyat geçişlerine bağlı olarak iyileşme göstermeye devam ediyor.
Buna bağlı olarak 2023 yılında; Turkcell ve Türk
Telekom yıllık bazda reel anlamda
sırasıyla %15 ve %10’luk hasılat büyümesi gerçekleştirmiştir. FAVÖK büyümesi tarafında
ise maliyet yapılarındaki farklılıklar ve fiyat yansıtma zamanlamalarına bağlı olarak
değişkenlik gördük. Turkcell, 2023’te; %20’lik düzeltilmiş FAVÖK büyümesi gerçekleştirirken,
Türk Telekom ise oldukça sınırlı şekilde %1’lik reel büyüme gerçekleştirebilmiştir.
Net kâr tarafında ise güçlü operasyonların yanı sıra kaydedilen ertelenmiş vergi
gelirleri sayesinde; Turkcell %83’lük, Türk Telekom ise %138’lik reel büyüme gerçekleştirmiştir.

Geçtiğimiz yıllardan gelen güçlü bilanço yapısı ve fiyat geçişleri sayesinde, her
iki sektör oyuncusunun da bilanço görünümünü sağlıklı bulmaya devam ediyoruz; Net
Borç/FAVÖK rasyolarına baktığımızda iyileşme sürüyor. (Turkcell: ~0.7x, Turk Telekom:
~1.3x) 2024 Beklentileri: Türk Telekom 1Ç sonuçlarının ardından 2024 yılı
beklentilerini
korudu. Şirket, hasılat tarafında %11-13 reel büyüme beklerken, düzeltilmiş FAVÖK
marjının ise %36-38 bandında (2023: ~%33.5) oluşmasını bekliyor. Operasyonel Yatırım
Harcamaları’nın Hasılat’a oranının ise yaklaşık %27-28 bandında olması bekleniyor.

Turkcell 1Ç sonuçlarının ardından 2024 yılı beklentilerinde yukarı yönlü revizyona
gitti. Şirket, hasılat tarafında düşük çift haneli reel büyüme beklerken, düzeltilmiş
FAVÖK marjının ise ~%42 bandında (2023: ~%41) oluşmasını bekliyor. Operasyonel Yatırım
Harcamaları’nın Hasılat’a oranının ise ~%23 bandında (2023: ~%20) olması bekleniyor.
5G İhalesine İlişkin Varsayımlar: 5G ihalesi nedeniyle sektörün Yatırım Harcamaları’nın
önümüzdeki yıllarda önemli ölçüde yükselmesi bekleniyor.

Bizim varsayımımız 4.5G ihalesinin bir miktar altında; 3,3 milyar EUR bandında bir
ihale bedeli oluşması yönündedir. Beklenen 5G ihalesine ilişkin tahminlerimize dayalı
senaryo analizi içeren finansal modelimizde detaylar mevcuttur. Turkcell için 1,3
milyar EUR, Türk Telekom için 0,75 milyar EUR 5G ihale bedeli varsayılmıştır. (Turkcell
için s.2 ve Türk Telekom için s.3). Turkcell için 146.95TL (Önceki: 99.68TL) ve 
Türk Telekom için 63.59TL (Önceki: 49.50TL) hedef fiyat belirliyoruz. Yüksek enflasyonlu
dönemin sektör oyuncularının finansallarına belirgin negatif etkisinin başlangıcı
olarak kabul ettiğimiz 2021 yıl sonundan 2023 yıl sonuna kadar Turkcell ve Türk 
Telekom hisseleri BIST100 göreceli %20 ve %29 negatif ayrışma göstermiştir.

Son birkaç ayda ise sektör oyuncularının hisselerinde ivmelenme gördük. Buna bağlı
olarak Turkcell ve Türk Telekom payları yıl başından günümüze sırasıyla %32 ve %
38’lik Endeks Üzeri Getiri elde etmişlerdir. Turkcell ve Türk Telekom 2025T 3.3x
ve 2.9x FD/FAVÖK rasyoları ile işlem görmektedir. Göreceli olarak düşük enflasyon
yılları olan 2015-2017 döneminde ise ortalama FD/FAVÖK çarpanları sırasıyla 5.9x
ve 5.6x seviyesindeydi. %70 oranında İNA Yaklaşımı ve %30 oranında Piyasa Yaklaşımı
ile değerlediğimiz sektör oyuncularının İNA yaklaşımından elde edilen değerleme 
tabloları ve finansalları sonraki sayfalarda sunulmuştur.