# Halk Yatırım SISE için hedef fiyat ve tavsiyesini açıkladı

- Bağlantı: https://www.borsatek.com/halk-yatirim-sise-icin-hedef-fiyat-ve-tavsiyesini-acikladi-112301h/
- Yayımlanma: 2024-09-02T16:21:36+03:00
- Yazar: Selim Soydan

Halk Yatırım, SISE-Şişecam için hedef fiyatını 66,55 TL’den 62,2 TL’ye düşürdü, 
tavsiyesini “al” olarak korudu. Raporda şu satırlara yer verildi:

 Zayıf 2Ç24 sonuçları. Şişecam, 2Ç24’te zayıf faaliyet performansı ve çeyreksel
bazda net finansman giderindeki artışın etkisiyle, beklentimiz olan 3.490 mn TL’nin
altında yıllık bazda %51,4 düşüşle 2.375 mn TL net kar açıkladı. Beklentimizin altında
kalan net karda, tahminimizin altında gerçekleşen operasyonel performansa ek olarak,
beklentimizden daha yüksek net finansman gideri kaydedilmesi etkili oldu. İlk çeyrekte
1.297 mn TL net finansman gideri kaydeden Şişecam 2Ç24’te 2.345 mn TL net finansman
gideri kaydetti. Yıllık bazda parasal kazanç rakamındaki büyüme (2Ç23’teki 741 mn
TL’ye karşı 2Ç24’te 2.606 mn TL) ve 3.110 mn TL’lik ertelenmiş vergi geliri ise,
2Ç24 net kar rakamını destekleyici unsurlar arasında yer aldı.

![screenshot_3-044.jpg](https://www.borsatek.com/d/other/screenshot_3-044.jpg)

Operasyonel tarafta ise Şişecam, 2Ç24’te TMS 29 dahil yıllık bazda 7,3 puan düşüşle%
6,3 FAVÖK marjı ve yıllık %62 düşüşle 2.639 mn TL FAVÖK ile tamamladı. Ayrıca, şirketin
net borç pozisyonu 1Ç24 sonundaki 52,1 milyar TL’den, 2Ç24 sonunda artan yatırımlarında
etkisiyle 65,6 milyar TL’ye yükseldi. Özetle; borçuluk tarafındaki artışa ek olarak,
hem net kar hem operasyonel performans tarafında beklentimizin altında kalan zayıf
ikinci çeyrek finansal sonuçlarının hisse performansına etkisini ‘negatif’ olarak
değerlendiriyoruz.

 Ürün satış fiyatlarındaki düşüş yıllık bazda cirodaki gerilemede etkili oldu. 
Şişecam’ın 2Ç24’te konsolide net satış gelirleri, TL’deki değer kaybının enflasyona
göre sınırlı kalmasının sonucu olarak, görülen fiyat düşüşlerinin etkisiyle yıllık
bazda %18 düşüşle 41.797 mn TL’ye geriledi. Söz konusu rakam beklentimiz olan 43.888
mn TL’nin %4,8 altında gerçekleşti. Düşük maliyetli ithal cam ürünleri, Çin’deki
kapasite artışları nedeniyle soda külü arzının fazla olması, enerji maliyetlerindeki
düşüş ve zayıf talebin devam etmesi, hem cam hem de kimya iş kollarında fiyatlama
ortamı üzerinde baskı yarattı. Mimari Cam segmenti gelirleri %12’lik hacim büyümesine
rağmen (%7 yurtiçi, %18 uluslararası) 2Ç24’te TL bazında yıllık bazda %10 daralarak
9.136 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Düşüşün temel nedeni euro bazında ortalama 
ürün fiyatlarındaki %31’lik düşüş oldu. Kimya segmenti gelirleri tarafında ise ABD
doları bazlı ortalama soda külü fiyatlarının %34 oranında düşmesi, segment gelirlerinin
2Ç24’te yıllık bazda %35 oranında daralarak 9.384 mn TL seviyesine gerilemesine 
neden oldu.

![screenshot_4-041.jpg](https://www.borsatek.com/d/other/screenshot_4-041.jpg)

Özellikle Türkiye ve Rusya’daki olumlu talep ortamı sayesinde, cam ambalaj toplam
satış hacmi yıllık bazda %5 artış gösterirken, cam ambalaj gelirleri yıllık bazda
ortalama ton başına ürün fiyatlarındaki daralma nedeniyle yılık bazda %16 gerileyerek
8.111 mn TL oldu. Cam ev eşyası segmentinin gelirleri ise yatay satış hacimlerine
rağmen zayıf fiyatlama nedeniyle 2Ç24’te TL bazında %11 düşüş kaydederek, 5.369 
mn TL seviyesinde gerçekleşti.

 Zayıf operasyonel performans. 2Ç24’te, ürün satış fiyatlarındaki gerileme, TL’deki
değer kaybının sınırlı katkısı ve yüksek enflasyon ortamında artan işçilik maliyetleri
ve zayıf talep koşulları nedeniyle ürün fiyatlarına tam olarak yansımayan maliyet
artışları brüt kar marjının daralmasına etkili oldu. Brüt kar marjı yıllık bazda
3,2 puan düşerek %23,5’e geriledi. Diğer taraftan faaliyet giderleri/satışlar da,
2Ç24’te yıllık 5,9 puan artışla %26,3’e yükseldi. Dolayısıyla, TMS 29 dahil FAVÖK
2Ç24’te beklentimiz olan 3.643 mn TL’nin altında, yıllık bazda %62 düşüşle 2.639
milyon TL olarak gerçekleşirken, FAVÖK marjı yıllık bazda 7,3 puan düşüşle %6,3 
seviyesine geriledi.

 Şişecam için 66,55 TL seviyesinde bulunan hedef fiyatımızı 62,20 TL’ye çekiyor;‘
AL’ tavsiyemizi ise koruyoruz. Beklentimizin altında gerçekleşen ikinci çeyrek finansal
sonuçlarının ardından modelimizde revizyona gidiyoruz. Bu doğrultuda, Şişecam için
12 aylık hedef fiyatımızı 66,55 TL’den 62,20 TL’ye revize ediyor; ‘AL’ yönünde bulunan
tavsiyemizi koruyoruz. Şişecam uzun vadeli büyüme planları doğrultusunda, 2028 yılına
kadar kademeli olarak devreye almayı planladığı ABD doğal soda külü yatırımıyla 
birlikte dünyanın en büyük soda külü üreticisi haline gelecek. ABD’deki doğal soda
külü kapasite artırım yatırımını; dünyada soda külü üretim kapasitesi liderliğini
sağlayacak olması, sentetik sodaya kıyasla daha az üretim maliyetinin olması ve 
hali hazırda sınırlı varlık gösterdiği pazarlardaki mevcudiyetini artırmasına imkan
sağlayacak olması nedeniyle önemsiyor ve uzun vadeli büyüme potansiyeli sunduğunu
düşünüyoruz.