# Hangi halka arz: Anthropic mi OpenAI mı? - Bağlantı: https://www.borsatek.com/hangi-halka-arz-anthropic-mi-openai-mi/ - Yayımlanma: 2026-08-10T16:07:03+03:00 - Yazar: Erdinç ERGENÇ İki büyük yapay zeka şirketi olan Anthropic ve OpenAI, Claude ve ChatGPT dışında bu kez halka açılarak borsada birbirleriyle rekabet etme girişimleri ilgiyle izleniyor. Halka açılarak dediğimize bakmayın, iki şirketin borsaya kote olacak hisselerinin çoğu büyük ölçekli kurumsal yatırımcılara ve fonlara gidecek. ABD’de klasik olarak küçük yatırımcılara yüzde 10 civarı pay ayrılıyor. Öncelikle şunu söylemek gerekiyor, iki halka arz da son dakika sürpriz olmaz ise muhtemelen farklı tarihlerde yapılacak. Anthropic için beklenen tarihin en erken Ekim 2026, OpenAI için ise 2027 başı olduğu söyleniyor. Bu yıl iki şirket de S-1 adı verilen halka arz için gizli bir başvuru yaptı ve halka arz edilecek hisse miktarı ve fiyat aralığı başta olmak üzere detayları ise henüz kamuya açıklamadı. Onaylanmış izahname çıkmadan önce bahsedeceğimiz bilgi ve rakamlar piyasada dolaşan dedikodulardan ibaret olduğunu hatırlatalım. Elbette geçmişte halka açılan başka yapay zeka şirketleri de oldu ancak trilyon USD değerleme hedeflenen arzlar sermaye piyasalarında kartları yeni baştan dağıtacak ölçüde. Erken yapılan arz, geç yapılan için de bir emsal (comparable) olacak ve fiyatlama için de gösterge teşkil edecek. İki şirketin halka arzı da tüm dünya borsaları için yeni bir devrin başlangıcı olacak. Birçok endeksin önümüzdeki yıllarda bu iki halka arz ile birlikte ağırlıklarını değiştirmesi de bekleniyor.  Hepimiz Anthropic ve OpenAI şirketlerinin yapay zeka modellerini günlük hayatta kullandığımız Claude ve ChatGPT ile birlikte tanıyoruz. İki model de giderek işimizin önemli bir parçası haline geliyor. Açıkçası her iki modelin de yanlış yapma, doğası gereği hayal görme ve uydurma potansiyeli, kritik bilgi ve analiz konusunda bizi temkinli olmaya itiyor. Ancak başta yazılım ve tekrarlayan görevlerdeki kritik üstünlükleri ikisini de yavaş yavaş vazgeçilmez hale getiriyor. İki modeli de teknolojik olarak karşılaştırmak bizim gibi insanların işi değil. Biz finansal gazetecilerin yapabileceği en doğru şey halka arza giden şirketleri ve bilgilerini karşılaştırmak. Öyleyse lafı fazla uzatmadan gelin iki şirketi karşılaştıralım ve kimin özellikle bizim asıl kitlemiz olan küçük yatırımcılara ne önerdiklerine bakalım. **Finansallar** İki şirket de halka arz sırasında şirket değerlemesinin 1 trilyon USD üzerinde olmasını hedefliyor. Henüz kesin bilgi yok ancak Anthropic için en az 60 milyar USD arz geliri beklentisi ve bunun en az yarısı kadarının ortak satışı olabileceği söyleniyor. OpenAI kurucusu Sam Altman’ın ise arz ile ilgili tek kriterinin 1 trilyon USD üzeri şirket değerlemesi olduğu vurgulanıyor.  Anthropic, Mayıs 2026’daki 65 milyar dolarlık Series H yatırım turuyla 965 milyar USD değerlemeye ve aynı sıralarda yıllıklandırılmış geliri (ARR) ise 47 milyar USD’a ulaşmıştı. Bu da yaklaşık 20X civarı bir çarpan anlamına geliyordu. Üstelik, 2025 yılı sonunda ARR sadece 9 milyar USD’dan bu rakamlara geldiğini hatırlamakta fayda var. Halka arz sırasında ise 20-25X arası bir çarpan beklentisinden bahsediliyor. Anthropic’in ilk karlı çeyreğine yakın olduğu da biliniyor.  OpenAI ise Mart 2026’daki son 122 milyar USD’lık yatırım turunun ardından 852 milyar USD değerleme ulaşırken, ARR miktarı ise 20-25 milyar USD seviyesinde idi. Bunun anlamı ise yaklaşık 34X çarpan demek. Üstelik sözkonusu değerleme çarpanın halka arz sırasında 40X civarına çıkabileceği de konuşulanlar arasında. Bunun üstüne bir de hala yüksek nakit yakan şirketin karlılık için 2030 yılını hedeflediğini hatırlamak şart. Anthropic’in halka arzdan en az 60 milyar dolar gelir elde etmesi beklense de asıl rakamın ön yatırımcı ve resmi görüşmeler sırasında belirleneceği belirtiliyor. Şirketin birincil ihraç miktarının 25-35 milyar dolar arasında olacağı öngörülüyor ve bu rakamın arz döneminde daha da artırılabileceği ifade ediliyor. Halka arz, hem şirkete yeni sermaye (işlem gücü, altyapı, araştırma) sağlamak hem de mevcut yatırımcılara likidite yaratmak amacıyla yapılacak. Şirketin içine girecek rakamın arz sonrası büyümeyi ne kadar hızlandıracağı kritik. Bu açıdan bakınca piyasanın ve içerideki yatırımcıların çıkış için gösterecekleri tavır önemli rol oynayacak. Bahsedilen tüm rakamların halka arz zamanı geldiğinde bir hayli değişmiş olacağını akılda tutmak gerekiyor. İçerdeki büyük yatırımcıların önemli bir kısmının çıkış için arz sonrasındaki 6 ay veya 1 yıllık satış yasağı süresini beklemesi kuvvetle muhtemel. OpenAI arzdan ne kadar toplayacağını açıklamadı ve sızıntı olmadı ancak Altman’ın 1 trilyon USD üzeri değerleme takıntısı ve henüz karlılığa ulaşmadığı ve ciddi para yaktığı göz önüne alındığında arzın önemli bir kısmının birinci satış olacağı tahmin ediliyor. Elbette, bugüne kadar şirkete para yatırmış finansal yatırımcılar da arzdan pay almak isteyecektir.  Anthropic halka arzının lider bankaları Goldman Sachs, Morgan Stanley ve JPMorgan olacağı biliniyor. Bu bankalar ana yatırımcılar (anchor investor) ile nabız yoklama görüşmelerini başlatmış. **Emsaller** Karşılaştırmada kullanılan değerleme ve gelir bazlarının aynı olmadığını özellikle belirtmek gerekiyor. Anthropic ve OpenAI için çarpanlar, son özel yatırım turlarının ardından oluşan özsermaye değerinin yıllıklandırılmış gelir hızına bölünmesiyle hesaplanıyor. Halka açık şirketlerin çarpanları ise güncel piyasa değerinin veya işletme değerinin son 12 aylık ya da ileriye dönük tahmini gelire bölünmesine dayanıyor. Doğrudan aynı kulvarda olmasa dahi halka açık olduğu için emsal olabilecek boyuttaki büyük teknoloji ve yapay zeka altyapısı şirketleri olan NVIDIA 21,6X, Microsoft 8-11X, Google (Alphabeth) 8X, Facebook (Meta) 6-7X ve Amazon ise 3X civarı çarpanla borsada hareket ediyor. Palantir ise yapay zeka primiyle 72X civarında değerleniyor. Ölçek olarak daha küçük olan Snowflake, Datadog ve ServiceNow şirketleri ise 8.8- 23X arasında. Gözden düşen yazılım (SaaS) şirketleri ise sadece 3-8X arasında hareket ederken, yapay zeka odaklı yazılım şirketleri 15-30X arasında. Yani ortada birbirinden çok farklı değerlendirilen şirketler var ve yeni emsalin ve çıtanın Anthropic olması bekleniyor. Gelelim gerçek AI emsallere. Aralık 2020’de halka arz olan C3.ai, 4-4.6 milyar USD değerlemeye sahip iken 21-23X çarpana sahipti. Ancak çarpanları bugün ciddi oranda düşmüş durumda. Palantir ise Eylül 2020’deki doğrudan listeleme sırasında 15-22 milyar USD değerlemeye sahipti ve 15X’ten büyük bir çarpana sahipti. Hala iyi performans gösteren yapay zeka şirketlerinden biri.  Romanya’da kurulan UiPath ise Nisan 2021’de çoğunluğu ortak satışı yoluyla halka açıldığında 29 milyar USD değerlemeye, 40X üzeri bir çarpana ulaşmıştı. Şimdiye kadarki en yüksek oranlardan birine ise Mart 2024’teki halka arzında 47X üzeri çarpana ulaşan AI altyapı çipleri üreten Astera Labs imza attı ve ilk işlem gününde %70 değer artışı yaşadı. SPAC yani, halka açık bir satın alma şirketi yoluyla halka açılan SoundHound AI ise küçük ölçekli olsa da yüksek çarpanlara ulaştı.  Kısaca söylersek 2020’lerin başındaki ilk yapay zeka halka arzlarında çarpanlar 20-40X arasında iken, son yıllarda düşük çarpanlı ancak büyük ölçekli halka arzlar gündeme gelmeye başladı. Çip üreticileri ise bu trendden pozitif ayrıştığını söylemek mümkün. Anthropic ve OpenAI halka arzları ise ölçek ve gelir büyüklüğü olarak tüm emsallerinden ayrışıyor.  **Son söz** Açıklanan yıllıklandırılmış gelir rakamları ham biçimde kullanıldığında Anthropic’in manşet değerleme/gelir oranı daha düşük görünüyor. Henüz erken olsa dahi söylentiler dikkate alınırsa, Antropic’in daha muhafazakar değerlemesi, OpenAI ile karşılaştırıldığında analist ve yatırımcılar tarafından daha makul ve cazip görülüyor.  Anthropic düşük çarpanıyla ve kurumsal satış gücüyle yükseliş hikayesi sunarken, OpenAI ise risk ve getiri dengesinde şimdilik yatırımcılara aynı oranda cazibe sunmadığı ifade ediliyor. Ancak elbette yetenekli bay Sam Altman’dan bir sürpriz yapmasını ve Anthropic arzından akılcı dersler çıkartmasını beklemek gerekir.