# İntegral Yatırım, Tüpraş için hedef fiyatını korudu

- Bağlantı: https://www.borsatek.com/integral-yatirim-tupras-icin-hedef-fiyatini-korudu-63347h/
- Yayımlanma: 2021-05-06T10:02:39+03:00
- Yazar: Haber Merkezi

İntegral Yatırım konu ile ilgili raporunda, kaydetti.
Raporda şu değerlendirme yapıldı:

“Tüpraş (TUPRS) 1Ç21’de beklentilere hemen hemen paralel 760 milyon TL zarar açıkladı.
Beklentiler 778,3 milyon TL zarar düzeyindeydi. Şirket 1Ç20 döneminde 2.265 milyon
TL zarar açıklamıştı. Cirodaki artış net kara olumlu yansımış görünüyor. Satış gelirleri
beklentilerin üzerinde
19.820 milyon TL olurken yıllık %17 arttı. Böylelikle bu 
çeyrekte pozitif karlılığa geçilmiş oldu. Bunu olumlu karşılıyoruz. FAVÖK karı ise
1.163 milyon TL açıklandı. Bu rakamla FAVÖK hem beklentinin üzerinde açıklanmış 
oldu hem de 1Ç21’e kıyasla ciddi anlamda artmış oldu.

Net kar marjı yıllık bazda 9,5 puan artış göstererek %-3,8 seviyesinde gerçekleşti.
Brüt kar 1,5 milyar TL olurken, brüt kar marjı yıllık 13,1 puan artışla %7,7 oldu.
FAVÖK çeyreksel bazda %399,9 artış göstererek 1,2 milyar TL oldu. FAVÖK marjı da
yıllık 12,8 puan artışla %5,9 seviyesinde gerçekleşti. Bir önceki çeyrekte %1,2 
FAVÖK marjı elde edilmişti. Akdeniz rafineri marjı ilk üç ayın sonunda -0.2 $/varil
düzeyindeyken, Tüpraş net rafineri marjı Akdeniz Kompleks marjının 1,7 $/v üzerinde
kalarak 1,5 $/v seviyesinde gerçekleşmiştir. Marjlar halen zayıf.

Ton bazında üretim… Yıllık bazda ton bazında üretimde düşüş devam etti. Yıllık bazda%
48 azalma ile en çok jet yakıtları düştü. 1Ç21 dönemde 4.6 milyon ton üretim gerçekleşti.
Bu rakam geçen yıl aynı dönemde 6 milyon ton seviyesindeydi. Yıllık bazda üretimde%
24 düşüş gerçekleşti. İlk çeyrekte Tüpraş solo olarak 4,2 milyon tonu yurt içinde
olmak üzere, toplam 4,9 milyon ton ürün satışı gerçekleştirdi.

Net borç pozisyonu artıyor… Şirketin net borç pozisyonu 2020 yılının aynı dönemine
göre %2,7 artarken, bir önceki çeyreğe göre %32,8 artarak bu dönemde 12,5 milyar
TL net borcu gerçekleşti.

Net borç/FAVÖK rasyosu ise 4,4 seviyesinde gerçekleşti. 4Ç20 döneminde net borç/
FAVÖK 19.1 seviyesindeydi. Evet borçlanma tarafında artışlar var ancak net borç 
pozisyonunda çeyreksel azalma dikkat çekici. Dikkatle takip ediyoruz. 31 Mart 2021
itibariyle şirketin 673,6 milyon
TL döviz fazlası bulunmaktadır.

Şirketin nakit değerleri arttı… Şirketin nakit değerleri 2020 yıl sonuna göre 1,2
milyar TL artarak 18,7 milyar TL oldu. İşletme faaliyetlerinden 449,6 milyon TL 
nakit çıkışı sağlandı. Yatırım faaliyetlerinden 173,9 milyon TL nakit çıkışı olurken
finansman faaliyetlerinden 1,7 milyar TL nakit girişi oldu

Rafineri bakım takvimi… 2021 yılı içinde şirket rafineri tarafında bakıma gitmeyi
planlıyor. Bunların bazıları bitti. Ancak bazı bakım çalışmaları önümüzdeki dönemlerde
planlı bir şekilde gerçekleşecek.
Batman’daki rafineri bakım çalışması tamamlandı.
İzmir’de beş bakım çalışması tamamlanırken ikisi 4. Çeyrekte gerçekleşecek. İzmir’de
bir çalışma devam ediyor. Duruşların çoğunu 1Ç dönemde gerçekleştridiği için yılınn
geri kalanında ağır bir duruş gerçekleşmeyecek.

2021 Beklentileri… Tüpraş’ın Akdeniz Kompleks Rafineri Marjı Beklentisi 0,0 – 0,5
$/v, Tüpraş Rafineri Marjı Beklentisi ise 2,5 -3,5 $/v seviyesindedir. 2021 yıl 
sonu itibariyle 26-27 milyon ton üretim, 26-27 milyon ton satış ve 90% – 95% kapasite
kullanım oranı olmasını öngörmektedir. Yatırım harcamalarının yaklaşık %40’ı sürdürülebilirlik
odaklı enerji verimliliği ve çevre projeleri için kullanılacağını belirtmiştir.

Değerlendirme & Hedef Fiyat… TUPRS için finansal sonuçlar zayıf seyretmeye devam
edecek gibi görünüyor. 2Ç dönemde uluslararası çapta serbestliğin artması jet yakıt
kısmını destekleyebilir. Ancak kısıtlamaların sürmesi şirketin finansal performansının
güçlenmesini zaman açısından uzatıyor. İNA modelimize göre TUPRS için 12 aylık hedef
fiyatımızı 135.94TL seviyesinde tutuyoruz. Ancak ileriki dönemde kısıtlamaların 
seyri hedef fiyatımızdaki revizede etkili olacaktır. “