# İş Yatırım, en çok kaybettiren hissede hedef fiyatı düşürdü!

- Bağlantı: https://www.borsatek.com/is-yatirim-en-cok-kaybettiren-hissede-hedef-fiyati-dusurdu-113995h/
- Yayımlanma: 2024-11-01T09:42:42+03:00
- Yazar: Murat Ali Oral

İş Yatırım, Ekim ayında en çok değer yitiren BIST 100 hissesi olan Yapı Kredi Bankası(
YKBNK) hisselerinde hedef fiyatı düşürdüğünü açıkladı. İş Yatırım, YKBNK hisseleri
için hedef fiyatı 43 TL’den 36 TL’ye düşürürken daha önce açıkladığı “AL” tavsiyesini
değiştirmedi. 

YKBNK hisseleri Ekim 2024’te yüzde 20.83 ile BIST 100 hisseleri içinde en çok değer
yitiren hisse senedi olmuştu. İş Yatırım’ın YKBNK hisse değerlendirmesi şöyle:

### **Yapı Kredi Bankası 2024 3.Ç Mali Tablo Analizi & Hedef Fiyat Değişikliği**

YKB, 2024 yılının üçüncü çeyreğinde TL 5 milyar solo net kar açıkladı. Açıklanan
net kar rakamı bizim ve piyasa beklentisi olan yaklaşık TL4.9milyara oldukça yakın
olduğunu söyleyebiliriz. Bankanın çeyreklik net karı %30 gerilerken, yıllık ilk 
dokuz aylık kümüle karda %54 düşüş göstermiş oldu. Yapı Kredi’nin ilk dokuz ay yıllıklandırılmış
öz kaynak karlılığı ise %16 seviyesinde gerçekleşti. Çeyrek üçünde yurtiçi swapların
kaldırılması ve mevduat munzam oranlarının arttırılması bankanın marjı üzerinde 
yeni baskılara neden olurken marjlarda beklenen iyileşmeyi ötelemiş gözüküyor. Yurt
içi swapların yasaklanmasıyla banka swap kullanımını düşürürken, açığa çıkan fonlama
boşluğunu daha pahalı olan repolarla doldurmak zorunda kaldı. Bunun sonucunda swaplara
göre düzeltilmiş marj 82 baz puan artışla 0.8% seviyesine yükseldi. Brüt marjı ise
repoların etkisiyle 80 baz puan düşüşle 2.9% düzeyine geriledi. Kredi spredlerinin
düzelmesinin devamını son çeyrekte bekliyoruz ancak banka tüm yıl için verdiği %
2’lik swaplara göre düzeltilmiş marj üzerinde önemli aşağı yönlü riskler olduğunu
belirtti. Ücret ve komisyon gelirleri çeyrekte %4 artarken, iştirak gelirleri ve
swap harici trading gelirleri karı desteklemeye devam ediyor. Üçüncü çeyrekte net
takibe atılan krediler TL 7.9 milyar seviyesine yükselirken, güçlü tahsilat ve buna
bağlı karşılık iptalleriyle net risk maliyeti ilk dokuz 23 baz puanda oluşurken,
tüm 2024 için sene başında öngörülen 100 baz puanın oldukça altında olumlu bir tablo
çıkacak.

**Son Çeyrekte Öne Çıkanlar**

Marjlardaki baskı bu çeyrekte yeni düzenlemeler nedeniyle devam etti. TL ve YP kredi-
mevduat spredleri kredi yeniden fiyatlamaları ile TL tarafta 200baz puan, YP krediler
için 80 baz puan artış göstererek ileriki marj görünümü açısında umut verici bir
tablo ortaya koyuyor. Ancak dönem içinde yurtiçi swapların yasaklanması ve mevduat
munzam oranlarının artışı repo fonlamasında bir zıplamaya neden oldu. Bu da pahalı
repo maliyetlerinin net faiz marjını 80 baz puan düşürmesine neden oldu. Swaplara
göre düzeltilmiş net faiz marjı negatif bölgeden çıkarak 80 baz puan artışla 0.8%
seviyesine yükselmiş durumda. Banka, yıl ortasında verdiği %2’lik swaplara göre 
düzeltilmiş (revize) marj hedefi üzerinde önemli aşağı yönlü riskler olduğunu belirtiyor.

Takibe atılan kredilerdeki artış etkisi tahsilatlarla gideriliyor. Bu çeyrekte yaklaşık
net olarak TL 7.9 milyarlık bir kredi miktarı takibe atılırken güçlü tahsilat performansının
devam etmesi takibe girişlerin karşılık giderleri ürerinde olumsuz bir etki yaratmasını
engelledi. İlk dokuz ayda yıllıklandırılmış net risk maliyet ise 23 baz puan düzeyinde
kalarak tüm yıl öngörüsü olan 100 baz puana göre çok daha iyi bir gerçekleşme olmuş
durumda. Dönem içinde yapılan güçlü tahsilatlar ve buna bağlı karşılık iptalleri
nedeniyle yeni girişlerin olası karşılık gider etkisi tamamen bertaraf edildi. Biz
de sene başında 100baz puan olan net risk maliyeti tahminimizi 70 baz puan olarak
güncelliyoruz.

Düşük seyreden kredi büyümesi, ücret ve komisyon gelir artışını yavaşlattı. Net 
ücret ve komisyon gelirleri artan kredi plasman ve işlem hacimleriyle çeyreklik 
bazda %4 artarken, yıllık bazda ise %145 artış kaydetti. İlk dokuz ayda perakende
kredilerdeki güçlü artış, yükselen faizler nedeniyle kredi kart komisyonlarının 
artışı ve kredi dışı komisyon alanlarında artan komisyon gelirleri bu sonuçta rol
oynamış durumda. Faaliyet giderleri ise çeyreklik bazda maaş artış maliyetleri ile%
15 artış gösterdi. Banka toplam faaliyet gider artışının 2024 yılında %65’in altında
kalacağını tahmin ediyor.

**Değerleme Üzerindeki Etki ve Görünüm**

Hedef fiyatımızda aşağı yönlü revizyon yapıyoruz. Bankanın karlılık açısından en
kötüyü bu sefer geride bıraktığını düşünüyoruz. Yükselen kredi spredleri ve önümüzdeki
dönemlerde devreye girecek faiz indirimleri marjlarda çok önemli bir rahatlama sağlayacak.
Ancak sene başında öngördüğümüz marj iyileşmesinin ötelenmesi ve yeni gelen düzenlemelerin
olumsuz etkileri ile önümüzdeki iki yıl (2024 dahil) net kar tahminlerimizi ortalama
olarak yıllık %20 civarında aşağı yönlü yeniliyoruz. Buna paralel olarak yeni hedef
fiyatımızı TL 36 olarak belirliyor ve banka için AL tavsiyemizi daha düşük bir yükseliş
potansiyeli ile sürdürüyoruz.