# İş Yatırım, ULKER hedef fiyatını düşürdü, AL tavsiyesini korudu - Bağlantı: https://www.borsatek.com/is-yatirim-ulker-hedef-fiyatini-guncelledi/ - Yayımlanma: 2026-11-09T16:49:54+03:00 - Yazar: Haber Merkezi Reklam [ ⌊Stablex Kare Banner⌉ ](https://track.adform.net/C/?bn=91045298;gdpr=${GDPR};gdpr_consent=${GDPR_CONSENT_50}) | 🏦 | Kurum | İş Yatırım | | 📈 | Hisse | Ülker Bisküvi **(ULKER)** | | 🎯 | Hedef Fiyat | **161.00 TL** ▼ 209.26 TL’den | | 💹 | Getiri Potansiyeli | %NaN | | 📋 | Tavsiye | AL | | 📅 | Rapor Tarihi | 2026-11-09 | --- İş Yatırım, Ülker Bisküvi (ULKER) için 9 Kasım 2026 tarihli 2026 3. Çeyrek mali tablo analizini yayımladı; ciro ve marj tahminlerindeki aşağı yönlü revizyonun ardından hedef fiyatı 209,26 TL’den 161 TL/hisse’ye çekerken AL tavsiyesini korudu. ## Beklentilere paralel operasyonel sonuçlar, ancak net zarar kaydedildi Ülker, UMS-29 kapsamında 3Ç26’da 546 milyon TL ana ortaklık net zararı açıkladı. İş Yatırım beklentisi 126 milyon TL, piyasa beklentisi ise 125 milyon TL kâr yönündeydi. Ciro yıllık yüzde 12 düşüşle 28,95 milyar TL’ye geriledi (İş Yatırım beklentisi: 28,5 milyar TL, piyasa beklentisi: 28,5 milyar TL). FAVÖK yıllık yüzde 59,1 düşüşle 2,39 milyar TL’ye indi (İş Yatırım beklentisi: 2,3 milyar TL, piyasa beklentisi: 2,3 milyar TL) ve marjda yıllık bazda belirgin daralma gözlemlendi. Brüt kâr marjındaki ciddi düşüş, net kâr üzerindeki olumsuz etkisini söz konusu çeyrekte de sürdürdü. Operasyonel sonuçlar beklentilere paralel seyrederken tahminlerin altında kalan parasal kazanç ve beklentilerin üzerinde gerçekleşen vergi giderinin yol açtığı net zarara hafif olumsuz tepki beklenmektedir. ## Fiyatlama ve stoklar marjları baskıladı Türkiye hacimleri yüzde 1,6 artarken ciro yüzde 12,1 düşüşle 19,61 milyar TL oldu; brüt kâr yüzde 40,1 geriledi. Promosyon ağırlığının artması ve stok maliyetinin enflasyon muhasebesi etkisi Türkiye marjlarını baskıladı. Yurt dışında hacim yüzde 2,6 daralırken ciro yüzde 12,4 düşüşle 9,33 milyar TL’ye geriledi. Körfez bölgesindeki jeopolitik gerilim, navlun ve paketleme maliyetleri ile Orta Asya’da agresif fiyatlama ve enflasyon-kur makası yurt dışı gelirleri ile marjları baskıladı. 3Ç26’da yıllık bazda net finansman giderlerinde ciddi düşüş gerçekleşse de zayıf faaliyet kârı, düşen yatırım gelirleri ve parasal kazanç da net kârı olumsuz etkiledi. ## Nakit akışı ve kaldıraç durumu İşletme sermayesi kaynaklı nakit çıkışı yıllık bazda gerilemesine karşın düşük marjlar, operasyonel nakit akışının 1,98 milyar TL’ye, serbest nakit akışının ise 1,14 milyar TL’ye gerilemesine neden oldu. Şirketin net finansal borç pozisyonu bir önceki çeyreğe paralel biçimde 44,6 milyar TL seviyesinde kalmaya devam etti. ## Özet finansal tablolar — 3Ç26 | TL mn · UMS 29 | 3Ç26 | 3Ç25 | Y/Y | 2Ç26 | Ç/Ç | 9A26 | 9A25 | Y/Y | | Ciro | 28.947 | 32.966 | -%12 | 28.496 | +%2 | 95.748 | 104.987 | -%9 | | Brüt Kâr | 6.167 | 9.639 | -%36 | 6.998 | -%12 | 23.842 | 31.728 | -%25 | | Brüt Kâr Marjı | %21,3 | %29,2 | -7,9 ppt | %24,6 | -3,3 ppt | %24,9 | %30,2 | -5,3 ppt | | Faaliyet Giderleri | -4.727 | -4.602 | +%3 | -4.945 | -%4 | -15.553 | -15.367 | +%1 | | Faaliyet Gideri/Ciro | -%16,3 | -%14,0 | -2,4 ppt | -%17,4 | +1,0 ppt | -%16,2 | -%14,6 | -1,6 ppt | | Faaliyet Kârı | 1.440 | 5.037 | -%71 | 2.053 | -%30 | 8.290 | 16.361 | -%49 | | Amortisman | 955 | 811 | +%18 | 904 | +%6 | 2.857 | 2.298 | +%24 | | FAVÖK | 2.395 | 5.848 | -%59 | 2.957 | -%19 | 11.147 | 18.659 | -%40 | | FAVÖK Marjı | %8,3 | %17,7 | -9,5 ppt | %10,4 | -2,1 ppt | %11,6 | %17,8 | -6,1 ppt | | Finansman Gelir (Gider), net | -4.815 | -7.186 | -%33 | -3.749 | +%28 | -13.012 | -23.416 | -%44 | | Parasal Kazanç (Kayıp) | 717 | 993 | -%28 | 1.388 | -%48 | 3.342 | 3.181 | +%5 | | VÖK | -89 | 2.464 | a.d. | 1.708 | a.d. | 5.106 | 8.913 | -%43 | | VÖK Marjı | -%0,3 | %7,5 | -7,8 ppt | %6,0 | -6,3 ppt | %5,3 | %8,5 | -3,2 ppt | | Vergi Gelir (Gider) | -376 | -1.033 | -%64 | -302 | +%25 | -2.092 | -2.615 | -%20 | | Net Kâr | -465 | 1.431 | a.d. | 1.406 | a.d. | 3.014 | 6.299 | -%52 | | Ana Ortaklık Net Kârı | -546 | 1.385 | a.d. | 1.464 | a.d. | 2.709 | 5.959 | -%55 | | Net Kâr Marjı | -%1,6 | %4,3 | -5,9 ppt | %4,9 | -6,5 ppt | %3,1 | %6,0 | -2,9 ppt | ## Değerleme ve hedef fiyat Ciro ve marj tahminlerindeki aşağı yönlü revizyon sonrasında İş Yatırım, hedef fiyatını 161 TL/hisse’ye çekerken AL tavsiyesini sürdürdü. ULKER, sırasıyla 4,4x ve 3,7x olan 2026T ve 2027T FD/FAVÖK çarpanları ile uluslararası benzerlerine kıyasla yaklaşık yüzde 55 iskonto ile işlem görüyor. Kapanış fiyatı 160,70 TL olan hissenin piyasa değeri 30.336 milyon TL, halka açık piyasa değeri 13.363 milyon TL olarak hesaplandı. Üç aylık ortalama işlem hacmi 652,4 milyon TL, hisse sayısı 369 milyon adet, takas saklama oranı yüzde 44 ve yabancı oranı yüzde 76 olarak kayıtlara geçti. ## Fiyat performansı | Dönem | TL bazında | ABD $ bazında | BIST-100 relatif | | 1 Ay | -%4,2 | -%5,9 | +%3,2 | | Yıl içi | -%20,0 | -%31,4 | -%21,6 | | 12 Ay | -%24,6 | -%36,6 | -%27,3 | 3 aylık fiyat aralığı 74,30 TL – 97,75 TL olarak gerçekleşti. ## Çarpan analizi | Çarpanlar ($) | 2026T | 2027T | 2028T | | F/K | 8,4x | 9,1x | 5,4x | | PD/DD | 0,5x | 0,5x | 0,5x | | FD/FAVÖK | 4,4x | 3,7x | 3,4x | ## Tahmin dönemi gelir tablosu ve operasyonel performans beklentileri | Gelir Tablosu (mn TL) | 2025G | 2026T | 2027T | 2028T | | Net Satış Gelirleri | 146.273 | 137.545 | 138.058 | 138.650 | | Brüt Kâr (Zarar) | 41.985 | 30.164 | 33.168 | 34.959 | | Operasyonel Giderler | 21.264 | 16.635 | 15.996 | 16.042 | | Esas Faaliyet Kârı | 20.721 | 13.529 | 17.172 | 18.917 | | Net Finansman Gelir (Gider) | -26.523 | -15.218 | -16.399 | -12.646 | | Vergi Öncesi Kâr (Zarar) | 8.670 | 6.940 | 6.946 | 10.346 | | Net Kâr | 6.326 | 3.711 | 3.423 | 5.797 | | FAVÖK | 25.598 | 17.027 | 19.933 | 21.690 | | Operasyonel Performans | 2025G | 2026T | 2027T | 2028T | | Brüt Marj | %28,7 | %21,9 | %24,0 | %25,2 | | Faaliyet Kâr Marjı | %14,2 | %9,8 | %12,4 | %13,6 | | FAVÖK Marjı | %17,5 | %12,4 | %14,4 | %15,6 | | Özkaynak Kârlılığı | %13,1 | %6,5 | %5,8 | %9,3 | | Aktif Kârlılığı | %4,3 | %2,3 | %2,2 | %3,6 | | Yatırım Sermayesi Kârlılığı | %30,3 | %14,3 | %18,6 | %18,9 | | Rasyo Analizi | 2025G | 2026T | 2027T | 2028T | | Hisse Başı Kazanç (TL) | 17,13 | 10,05 | 9,27 | 15,70 | | Hisse Başı Temettü (TL) | 10,47 | 5,73 | 3,86 | 5,38 | | Net Borç (mn TL) | 44.158 | 44.834 | 39.918 | 36.994 | | Net Borç / FAVÖK (x) | 1,73 | 2,63 | 2,00 | 1,71 | | Net Borç / Özsermaye (x) | 0,79 | 0,78 | 0,66 | 0,57 | _Değerler 2026 yıl sonu satın alma gücüne endekslidir. Rapor İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından bilgilendirme amacıyla hazırlanmış olup burada yer alan yorum ve tavsiyeler yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır._ _***Bu içerik yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz. Yatırım kararlarınızı almadan önce yetkili finansal danışmanlarınıza başvurunuz._ ![Rapor Sayfası 1](https://i3.wp.com/www.borsatek.com/app/uploads/2026/11/ulker- sayfa-1-1.webp) ⌊Rapor Sayfası 2⌉ ⌊Rapor Sayfası 3⌉ ⌊Rapor Sayfası 4⌉ [📎 Orijinal raporu indir (PDF)](https://www.borsatek.com/app/uploads/2026/11/ULKER-rapor-2026-11-09-1.pdf)