# İş Yatırım’dan Enka İnşaat (ENKAI) için yeni hedef fiyat 

- Bağlantı: https://www.borsatek.com/is-yatirimdan-enka-insaat-enkai-icin-yeni-hedef-fiyat-113179h/
- Yayımlanma: 2024-10-01T16:49:19+03:00
- Yazar: Murat Ali Oral

İş Yatırım tarafından yayınlanan raporda,  Enka İnşaat’ın açıkladığı son mali tablolar
değerlendirildi. Enka İnşaat hisselerini yeniden takip listesine alan kurum, hisseler
için yatırım tavsiyesini “AL” ve hedef fiyatını 72 TL olarak açıkladı. Bu hedef 
fiyat üzerinde İş Yatırım’ın değerlendirmesine göre Enka İnşaat hisseleri yüzde 
59 oranında getiri potansiyeli vadediyor. 

**İş Yatırım raporunda şu ayrıntılara yer verdi; **

“Enka İnşaat’ı %59 artış potansiyeli, hisse başına 72TL hedef fiyat ve AL
tavsiyesi
ile takip listemize tekrar ekliyoruz. ENKAI, mevcut piyasadeğerinin %62,9’una tekabül
eden 5,0 milyar dolarlık güçlü net nakitpozisyonu ile defansif bir seçim olarak 
karşımıza çıkıyor. Güçlü nakitpozisyonu, önümüzdeki çeyreklerde faiz oranları düştükçe
değerkazanmasını beklediğimiz yabancı devlet tahvillerinden beslenmektedir.Pozitif
net kar ivmesi beklentimizin dışında bir diğer önemli husus da,bakiye sipariş büyüklüğünde
son dönemde yaşanan artışın orta vadededöviz bazlı istikrarlı bir gelir akışı sağlayacak
olmasıdır.

Bakiye sipariş büyüklüğündeki artış ciro büyümesini besleyecek. Tarihi
rekor seviyelere
ulaşan inşaat segmentinin bakiye sipariş büyüklüğü, Libyave Türkiye’deki iki büyük
yeni sözleşme ile 2Ç24’te 6,0 milyar dolarayükseldi. ENKA’nın faaliyet gösterdiği
bölgelerdeki inşaat faaliyetlerinin ortavadede artan enerji ve altyapı yatırımı 
ihtiyacı sayesinde canlı kalmasıbeklenirken, önemli uluslararası oyuncularla stratejik
ortaklıklara sahip olanşirketin yeni proje ediniminde iyi bir konumlanmaya sahip
olduğunainanıyoruz. Segmentin projeksiyon dönemimizde marjlarda hafif birnormalleşme
ile istikrarlı bir şekilde büyümeye devam edeceğini öngörüyor,bakiye sipariş büyüklüğünün
6,0 milyar dolar civarında seyretmesini vesipariş-satış oranının uzun vadede 1,0x
civarında dalgalanmasını bekliyoruz.

Şirketin önemli büyüklükteki yabancı devlet tahvili portföyü 2025 yılı
boyunca net
karı destekleyebilir. 2Ç24 sonu itibarıyla özel sektör tahvilleri,yabancı devlet
tahvilleri, Türkiye Cumhuriyeti devlet tahvilleri, hissesenetleri ve yatırım fonlarından
oluşan 4,0 milyar dolar tutarında önemli biryatırım portföyüne sahip olan ENKA, 
özellikle 2022 yılında yüksek faizortamında uzun vadeli ABD devlet tahvillerine 
yüklü yatırım yapmıştır. Faizoranlarının önümüzdeki dönemlerde düşmeye devam etmesi
muhtemelolduğundan, tahvillerdeki değer artışının olumlu etkisinin 3Ç24sonuçlarından
başlayarak 2025 yılı boyunca ENKAI’nin finansal tablolarınayansımasını bekliyoruz.

Riskler. Beklenenden daha zayıf yeni sözleşme edinimi, Türk lirasında
öngörülenden
daha az değer kaybı, beklentilerin altında elektrik fiyatları veyeni santrallerin
devreye alınmasında olası gecikmeler değerlememiz içinbaşlıca aşağı yönlü riskleri
oluşturmaktadır. Öte yandan, elektrik fiyatlarınınbeklentilerden güçlü seyretmesi
ve ENKA’nın faaliyet gösterdiğibölgelerdeki siyasi gerginliklerin yumuşaması başlıca
yukarı yönlü riskfaktörleridir. 

ENKAI, beklenen pozitif net kar ivmesi sayesinde defansif bir seçim olarak öne çıkıyor.
Yurt içi
ekonomik faaliyet yavaşlarken, ENKA döviz bazlı istikrarlı gelir akışı,
rekor bakiye sipariş büyüklüğü vegüçlü net nakit pozisyonu ile önümüzdeki dönem 
için defansif bir seçim olarak öne çıkıyor. Küresel faizoranlarındaki olası düşüş
i) finansal yatırımlarının değerindeki artış ve ii) dünya çapında inşaat/yatırımfaaliyetlerindeki
artış yoluyla Şirket’e yarayacak ve potansiyel olarak Şirket’in mevcut bakiye siparişbüyüklüğünü
korumasına olanak sağlayacaktır.

Dünya çapında hızlı bir şekilde mobilize olabilen Şirket, önümüzdeki dönemde yüksek
kontratlı inşaat
projelerine odaklanmayı hedefliyor. ENKA’nın faaliyet gösterdiği
bölgelerde artan enerji ve altyapıyatırımı talebi, olası yeni projeler için uygun
lokasyonda bulunması, önemli uluslararası oyuncularlastratejik ortaklıklara sahip
olması ve %100 iştiraki olan Çimtaş’ın faaliyetleri sayesinde Avrupa’nınENKA’nın
gelirleri içindeki artan payı, Şirket’in yeni projeler edinme konusundaki avantajını
korumasınıve büyüme potansiyelini güçlendirmesini sağlıyor. Ayrıca, Çimtaş’ın üretim
faaliyetlerinin inşaatsegmenti içindeki payının artması segmentin genel karlılığını
pozitif etkiliyor.

Yeni enerji santralleri enerji segmentindeki gidişatı düzeltebilir. Mevcut santraller,
2023 yılına benzer
şekilde, fiyatların zayıf seyretmesi nedeniyle 1Y24’te de düşük
kapasite kullanım oranlarında çalışmayadevam etti. Daha kuvvetli gerçekleşmesi beklenen
elektrik fiyatları sayesinde 2Y24’te daha yüksekelektrik üretim seviyeleri görmeyi
bekliyoruz. Belirgin bir toparlanmanın ise ancak, mevcutsantrallerden daha yüksek
verimliliğe sahip olacak 850 MW’lık Kırklareli Kombine Çevrim Santrali’nin4Ç25’te
devreye alınmasının ardından gerçekleşmesini öngörüyoruz.

Gayrimenkul segmenti istikrarlı nakit akışı yaratmaya devam ediyor. ENKA’nın gayrimenkul
portföyü,
Rusya’daki ofis binaları, alışveriş merkezleri ve bir otelden oluşmakta
olup, 2Ç24 sonu itibarıyla toplamdefter değeri 1,87 milyar dolardır. Şirketin gayrimenkul
portföyünü genişletme planı bulunmamaklabirlikte, Ruble istikrarlı kaldığı sürece
segmentin güçlü nakit akışı yaratmaya devam etmesini bekliyoruz.Ofis ve ticari alan
doluluk oranlarının projeksiyon dönemimiz boyunca %90’ın üzerinde kalacağını veyüksek
operasyonel marjların korunarak segment gelirlerinin 2025 ve sonrasında yıllık %
2,8 oranındabüyüyeceğini öngörüyoruz.

Ticaret segmentinde marjların normalleşmesini bekliyoruz. Deprem nedeniyle makine
ve ekipmanlara
yönelik olumlu talep şoku, 2023 yılında gelirlerde artışa ve rekor
marjlara yol açtı. Marjların 2024yılında da yüksek seyretmesini beklemekle beraber
önümüzdeki yıllarda sürdürülebileceğinidüşünmüyor ve projeksiyon dönemi boyunca 
marjlarda kademeli bir düşüş öngörüyoruz. Ancak busegmentin ENKA’nın NAD’ında en
düşük paya sahip segment olduğu göz önünde bulundurulduğunda,operasyonel performanstaki
normalleşmenin holdingin genel performansını önemli ölçüdeetkileyeceğini düşünmüyoruz.”