# İş Yatırım’dan Mavi Giyim (MAVI) Önerisi 

- Bağlantı: https://www.borsatek.com/is-yatirimdan-mavi-giyim-mavi-onerisi-112805h/
- Yayımlanma: 2024-09-18T10:38:47+03:00
- Yazar: Murat Ali Oral

İş Yatırım’ın yayınladığı raporda, Mavi Giyim’in açıkladığı 6 aylık mali tablolar
incelendi ve şirketin hisseleri En Çok tavsiye edilenler listesinde tutuldu. Kurum’un
hisseler için hedef fiyatı ne oldu. 

İş Yatırım’ın yayınladığı raporda, Mavi Giyim’in açıkladığı 6 aylık mali tablolar
incelendi ve şirketin hisseleri “En Çok Tavsiye Edilenler Listesi”nde tutuldu. Al
tavsiyesini sürdüren İş Yatırım, hisseler için hedef fiyatını 164,98 TL olarak korudu.

İş Yatırım, güçlü nakit üretimi ve değişikliğe gidilmeyen 2024 beklentilerine piyasanın
olumlu tepki vermesini beklediğini belirtti. Kurumun açıklamasında, “2024 tahminlerine
göre, Mavi 5,5x Düzeltilmiş FD/FAVÖK (UFRS 16 öncesi) ile işlem görmektedir. Mavi,
sağlam iş modeli, güçlü pazar konumu ve marka kimliği ve çeşitli makro koşullar 
altında sağlam finansal sonuçlar sunma konusundaki kanıtlanmış geçmişi sayesinde
En Çok Tavsiye Edilenler Listemizde kalmaya devam etmektedir.” ifadeleri yer aldı.

**İş Yatırım’ın Mavi Giyim Raporunda şu ayrıntılara yer verildi; **

Tüketici talebindeki yavaşlama ve yüksek baz etkisi nedeniyle zayıf sonuçlar. UMS-
29’a göre Mavi 2Ç24’te faaliyet karındaki zayıflamanın etkisiyle yıllık bazda %31
düşüşle 512mn TL net kar açıklamıştır. Net kar rakamı bizim tahminimiz olan 406mn
TL’yi %26 oranında aşmıştır. Bu çeyrek için sağlıklı bir konsensüs tahmini bulunmadığını
hatırlatalım. Net gelirler 2Ç24’te tahminimize paralel olarak reel bazda %7 daralarak
7,43 milyar TL’ye gerilemiştir. Çeyrek içerisinde tüketici talebinde başlayan yavaşlama
ve geçen yılın güçlü bazı Türkiye gelirlerinde yıllık bazda %4’lük bir düşüşe yol
açmıştır. Uluslararası gelirler de makro zorluklar ve sabit kur etkisiyle yıllık
bazda %11,7 düşüş kaydetmiştir.

Tahminimizi %7 oranında altında, 2Ç24 FAVÖK rakamı 1,22 milyar TL olarak gerçekleşti(
yıllık bazda -%19). FAVÖK marjı, operasyonel kaldıracın azalması nedeniyle 260 baz
puan daralarak %16,4’e geriledi. Mal alımlarına ilişkin 
iskonto faizinin olumlu
etkisi hariç tutulduğunda marjdaki daralma yıllık bazda 470 baz puan olacaktır. 
UMS-29’un etkisi olmadan, MAVI 2Ç24’te 7,1 milyar TL gelir (+%60), 1,5 milyar TL
FAVÖK (+%55) ve 932mn TL net kar (+%49) açıklamıştır. 

Perakende satış hacminde büyüme. Şirket, yılın ilk yarısında yurt içinde altı yeni
mağaza açmış ve mevcut altı mağazasını da genişletmiştir. Sonuç olarak, Türkiye’deki
brüt satış alanı yıllık bazda %6 artarak 179 bin m²’ye ulaşmıştır. 

Türkiye perakende gelirleri reel olarak yıllık bazda %2 azaldı. 2024 yılının ikinci
çeyreğinde, birebir satışlar TL bazında %4,4, hacim bazında ise %1 daraldı. Ancak,
yeni mağaza satışları da dahil olmak üzere perakende hacimleri %1,8 büyüdü. Yurtiçi
online satışlar da hacimsel olarak %4 artış gösterdi. Toplam gelirin %69’u perakende,%
21’i toptan ve %9’u e-ticaretten oluşmaktadır. 

Güçlü nakit üretimi sürdürülmüştür. Faaliyet nakit akışı 1Y23’teki 1646 milyon TL’den
1Y24’te 3345 milyon TL’ye yükselmiş ve %100’ün üzerinde nakit dönüşüm oranı ile 
2Ç24 için 1,3 milyar TL’nin üzerinde operasyonel nakit
üretimine işaret etmektedir.
Güçlü nakit yaratımı, etkin işletme sermayesi yönetimi ve daha uzun ödeme günleri
sayesinde gerçekleşmiştir. Net işletme sermayesinin satışlara oranı 1Y23’teki %5,3
seviyesinden %3,5’e gerilemiştir.

Şirket, Türkiye’deki stokların adet bazında geçen yılın aynı dönemine göre biraz
daha yüksek olduğunu ve  tamamının taze, yeni sezon ürünlerden oluştuğunu belirtmiştir.

Yönetim ayrıca 3Ç24 için bazı güncel bilgiler de paylaştı. Ağustos 2024’te Türkiye
perakende satışları %53, online satışlar ise %63 (TÜFE:%52) oranında büyümüştür.
Eylül ayının ilk 15 gününde Türkiye perakende %57, Türkiye online ise %64 büyüme
göstermiştir.

UMS29 öncesi tahminler değişmemiştir. Yönetim, UFRS 16 etkisi dahil %70 (+/-%5) 
ciro büyümesi, %23,5 (+/-%
0,5) FAVÖK marjı (UFRS 16 öncesi FAVÖK marjı beklentisi%
20,5 (+/-%0,5)) ve %5 yatırım harcamasının satışlaraoranı (net 15 açılış ve 10 genişleme
ve yeni genel merkez ofisleri için yatırım dahil) bekliyor. Yönetim, okula dönüş
döneminde talebin artacağından emin görünüyor. Eylül ve Ekim ayları 2024 hedefleri
için kritik aylar olacak.

Yorum: Güçlü nakit üretimi ve değişikliğe gidilmeyen 2024 beklentilerine piyasanın
olumlu tepki vermesini bekliyoruz. 2024 tahminlerimize göre, Mavi 5,5x Düzeltilmiş
FD/FAVÖK (UFRS 16 öncesi) ile işlem görmektedir. Mavi, sağlam iş modeli, güçlü pazar
konumu ve marka kimliği ve çeşitli makro koşullar altında sağlam finansal sonuçlar
sunma konusundaki kanıtlanmış geçmişi sayesinde En Çok Tavsiye Edilenler Listemizde
kalmaya devam etmektedir.