# LOGO Yazılım için Halk Yatırım hedef fiyatını yükseltti

- Bağlantı: https://www.borsatek.com/logo-yazilim-icin-halk-yatirim-hedef-fiyatini-yukseltti-107320h/
- Yayımlanma: 2024-03-26T08:37:37+03:00
- Yazar: Selim Soydan

[Halk Yatırım](https://www.halkyatirim.com.tr/), [LOGO Yazılım](https://www.borsatek.com/deniz-yatirim-logo-yazilim-icin-hedef-fiyatini-yukseltti-107270h)
için hedef fiyatını yukarı yönlü revize ederek 90.9 TL’den 111 TL’ye yükseltti, 
ancak tavsiyesini ‘Al’tan ‘Tut’ seviyesine indirdi. Halk Yatırım’ın LOGO raporunda
öne çıkan noktalar şöyle:

4Ç23’te TMS 29 etkisi hariç beklentilerin altında gerçekleşen net kar. TMS 29 etkisi
hariç 4Ç23’te Logo’nun net karı yıllık bazda %79 düşüşle 13 mn TL seviyesinde gerçekleşti.
Açıklanan rakam, ortalama piyasa beklentisinin %87, kurum beklentimizin de %89 altında
gerçekleşti. Net kar marjı yıllık bazda 10,60 puan düşüşle %1,44’e geriledi. TMS
29 etkisi dahil şirketin 2023 yılı net karı yıllık %56 düşüşle 140 mn TL’ye geriledi.
TMS 29 etkisi hariç ise şirketin net karının 2023 yılında %12,8 artış gösterdiğini
gözlemliyoruz.

Net kar görünümünde, bilançodaki TMS 29 düzeltmesinden kaynaklı 390 mn TL’lik net
parasal kayıp kaydedilmesine ek olarak, 50 mn TL tutarındaki deprem vergisi belirleyici
oldu. Böylece TMS 29 dahil net kar marjı bu dönemde 6,3 puan düşüşle %4,7’ye geriledi(
TMS 29 hariç 8,8 puan düşüş). Net kar marjındaki düşüşe ek olarak, şirketin 2023
yılı FAVÖK marjında hem enflasyon etkisinden arındırılmış hem de arındırılmamış 
bazda düşüş ivmesinin belirginleştiğini izliyoruz. TMS 29 etkisi dahil FAVÖK marjında
11,6 puan, TMS 29 etkisi hariç FAVÖK marjında da 9,6 puan düşüş söz konusu. Şirketin
421 mn TL ile net nakit pozisyonunu sürdürmesine karşın, marjlardaki belirgin zayıflama
nedeniyle Logo’nun finansallarının hisse performansına etkisini ‘negatif’  olarak
değerlendiriyoruz.

 4Ç23’te TMS 29 etkisi hariç beklentilerin altında kalan satış gelirleri. TMS 29
etkisi hariç bırakıldığında, 4Ç23’te şirketin konsolide satış gelirleri yıllık bazda%
77 artışla 922 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Açıklanan rakam kurum beklentimizin%
12, piyasa beklentisinin de %13 altında gerçekleşti. Özellikle Türkiye operasyonlarında
yeni müşteri kazanımı ve bulut gelirlerindeki artış cirodaki yükselişte etkili oldu.
Türkiye gelirleri bu dönemde yıllık bazda %88 artışla 656 mn TL’ye yükseldi. Bu 
dönemde konsolide satış gelirleri içerisinde Türkiye operasyonlarından elde edilen
gelirin payı yıllık bazda 4 puan artışla %71’e yükseldi. 

Totalsoft tarafında ise bu dönemde satış gelirleri euro bazında yıllık olarak %4
düşüşle 8,17 milyon euro olarak gerçekleşti. TL bazında ise kur etkisinin de desteğiyle
yıllık bazda %54 artışla 266 mn TL’ye yükseldi. Romanya operasyonlarından elde edilen
gelirin konsolide gelirler içerisindeki payı 4Ç23’te önceki yılın aynı dönemine 
göre 4
puan düşüş kaydederek %29 seviyesinde gerçekleşti (4Ç22: %33, 3Ç23: %34).

 TMS 29 etkisinin ciroda %15 yukarı yönlü etkisi oldu. TMS 29 dahil 2023 cirosu
yıllık %3 artışla 2,97 mlr TL seviyesinde gerçekleşti. TMS 29 hariç 2023 cirosu 
ise yıllık %68 artışla 2,58 mlr TL’ye işaret ediyor. 2022 cirosu da 1,54 mlr TL’den
2,89 mlr TL’ye revize edildi. Bu çerçevede TMS 29 etkisinin 2022 ve 2023 yılları
cirolarında sırasıyla %87 ve %15 artırıcı etkide bulunduğunu gözlemliyoruz.

4Ç23’te TMS 29 etkisi hariç piyasa beklentisinin altında kalan FAVÖK. TMS 29 etkisi
hariç bırakıldığında, Logo
Türkiye’nin operasyonel karlılığı bu dönemde mevcut müşteri
bazının yeni kazanımlarla güçlenmesine karşın,beklentilerin üzerinde gerçekleşen
gelir ertelemeleri nedeniyle (yaklaşık 185 mn TL) %13 düşüş kaydederek 52 mn TL 
seviyesinde gerçekleşti. Totalsoft’un FAVÖK’ü ise bu dönemde önceki yılın aynı dönemine
göre %5 artış kaydederek 42 mn TL’ye hafif yükseldi. Bu çerçevede konsolide FAVÖK
4Ç23’te yıllık bazda %5 düşüşle 94 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Açıklanan rakam,
kurum beklentimizin %53, piyasa beklentisinin de %48 altında gerçekleşti.

Bu bağlamda, FAVÖK marjı yıllık bazda 8,85 puan düşüşle %10,19’a geriledi. Yıl genelinde
TMS 29 hariç 2023 yılı FAVÖK’ü %17,4 artışla 579 mn TL seviyesinde gerçekleşti. 
TMS 29 etkisi dahil 2023 yılı FAVÖK’ü ise %30 düşüşle 726 mn TL seviyesinde gerçekleşirken,
FAVÖK marjı yıllık 11,6 puan düşüşle %24,4 seviyesinde gerçekleşti. TMS 29 etkisi
hariç FAVÖK marjında da 9,6 puanlık gerileme söz konusu. 2022 yılına ilişkin FAVÖK
rakamı da 493 mn TL’den 1,04 mlr TL’ye revize edildi.

 Şirket 2024 yılı öngörülerini açıkladı. Logo Türkiye cephesinde TMS 29 etkisi 
dahil %30 faturalanan gelir ve %34 UFRS gelir büyümesi öngörülüyor (TMS 29 etkisi
hariç sırasıyla %105 ve %107 artış). FAVÖK’ün bu dönemde yaklaşık %15 artış göstermesi,
FAVÖK marjının da %25 seviyesinde gerçekleşmesi bekleniyor (TMS 29 etkisi hariç %
73 FAVÖK büyümesi, %22 FAVÖK marjı). Totalsoft’a ilişkin olarak ise euro bazında%
11 gelir büyümesi öngörülürken, FAVÖK marjının 9 puan artışla %24 seviyesine yükselmesi
öngörülüyor.

 Logo Yazılım için 90,90 TL olan hedef fiyatımızı 111 TL olarak revize ediyor, ‘
AL’ tavsiyemizi de ‘TUT’ olarak güncelliyoruz. Logo Yazılım’ın finansallarının ardından
yılsonu beklentilerimizi güncelliyoruz. Bu çerçevede TMS 29 etkisi dahil olarak 
2024 yılı için 4,21 mlr TL ciro, 1,03 mlr TL FAVÖK, 672 mn TL net kar öngörüyoruz.
Şirketin tekrarlayan gelirlerindeki yükselişi olumlu değerlendirmemize karşın, LEM
satışlarından kaynaklı gider yansımasının ilerleyen dönemlerde operasyonel karlılık
üzerinde baskı yaratacağını düşünüyoruz. Bu çerçevede Logo Yazılım için 90,90 TL
olan hedef fiyatımızı 111 TL olarak revize ediyor, ‘AL’ tavsiyemizi de ‘TUT’ olarak
güncelliyoruz.