# Mavi hisseleri için AL önerisi

- Bağlantı: https://www.borsatek.com/mavi-hisseleri-icin-al-onerisi-76404h/
- Yayımlanma: 2021-12-08T11:06:30+03:00
- Yazar: Murat Ali Oral

[Halk Yatırım,](https://www.halkyatirim.com.tr/) Mavi için hedef fiyatını 90,00 
TL’den 105,40 TL’ye yükseltirken, [“al” tavsiyesini](https://www.borsatek.com/k/hisse-onerileri/-28hk)
sürdürdü. Halk Yatırım’ın Mavi değerlendirmesi şöyle:

 

### 3Ç21 Finansal Sonuçlar – Pozitif

 

**Beklentinin üzerinde net kar.** Mavi 3Ç21’de hem piyasa ortalama beklentisi olan
128 mn TL hem de beklentimiz olan 113 mn TL’lik net kar beklentisinin oldukça üzerinde,
yıllık bazda %94 artışla IFRS 16 dahil 162,5 mn TL net kar kaydetti. Beklentimizin
üzerinde gerçekleşen operasyonel kar rakamından dolayı net karda beklentimizin üzerinde
gerçekleşti. Her anlamda beklentilerin üzerinde gelen üçüncü çeyrek finansal sonuçlarının
hisse performansına yansımasının ‘pozitif’ olacağını düşünüyoruz.

** Beklentiler ile uyumlu ciro performansı.** Mavi’nin 3Ç21’de konsolide gelirleri,
hem piyasa ortalama beklentisi olan 1,35 mlr TL, hem de beklentimiz olan 1,34 mlr
TL ile uyumlu yıllık bazda %64 artışla 1,35 mlr TL seviyesinde gerçekleşti. Konsolide
gelirlerin %82’sini oluşturan Türkiye gelirleri yıllık %73 artışla 1,11 mlr TL, 
yurt dışı gelirler ise yıllık %29 artış ile 221 mn TL seviyesinde gerçekleşti. 3Ç21’
de perakende gelirin payı artarken; global gelirin %64’ü perakende, %26’sı toptan,%
10’u e-ticaret kanallarından oluştu. Perakende kanal 3Ç21’de yıllık bazda %77, toptan
kanal %34 arttı. Online satışlar bu çeyrekte güçlü kalmaya devam etti. Mavi’nin 
online satışları dünya genelinde %86, Türkiye’de ise %112 büyüdü. 2021 dokuz aylık
dönemde gerçekleştirilen 8 mağaza açılışı ve 3 mağaza kapanışı ile toplam perakende
mağaza sayısı Ekim sonu itibariyle 325 oldu. Söz konusu dönemde toplam satış alanı
162.6 bin m2, ortalama mağaza büyüklüğü 500 m2 oldu. 3Ç21’de mağazalarda olan trafik
büyümesi 2020 aynı döneme göre %69, pandemi öncesi 2019 yılı aynı döneme göre de%
6 yükseldi. Güçlü marka konumlanması ve verimli ürün-fiyat planlaması sayesinde 
satışa dönüş oranları ve sepetteki ürün adedi pandemi öncesine göre yüksek, indirim
oranları ise düşük gerçekleşti.

 **Operasyonel kar beklentilerin oldukça üzerinde**. 3Ç21’de IFRS 16 etkisi dahil
FAVÖK, hem beklentimiz olan 294 mn TL hem de piyasa ortalama beklentisi olan 318
mn TL’nin oldukça üzerinde yıllık bazda %73 artışla 346 mn TL düzeyinde gerçekleşti.
Çalışan destek programları ve mevcut kaynaklardan yararlanma yoluyla faaliyet giderlerindeki
artışın kontrol altına alınması, operasyonel karın beklentilerin üzerinde gelmesinde
etkili oldu. Marj tarafında, IFRS 16 dahil FAVÖK marjı yıllık bazda 1,4 puanlık 
artışla %25,5 seviyesinde gerçekleşti. Bu rakam, beklentimizin 3,6 puan üzerinde
bir gerçekleşmeye işaret ediyor. 2021 üçüncü çeyreğinde tüm maliyet baskılarına 
karşın brüt kar marjı da korundu. Brüt kar marjı yıllık bazda 0,7 puanlık artışla%
51,1 seviyesinde gerçekleşti.

 **Net nakit artış yönünde gelişim gösterdi**. Net nakit, finansal kiralama yükümlülükleri
hariç bakıldığında, 31 Ekim 2021 sonunda 369 mn TL seviyesine yükseldi (31 Temmuz
2021 sonunda 174 mn TL seviyesinde bulunan net nakit, 31 Ocak 2021 sonunda 37 mn
TL net borç yönündeydi). 

### Özet Finansallar

**Şirket yönetimi 2021 yıl sonu beklentilerinde revizyona gitti.** Şirket yönetimi,
üçüncü çeyrek finansal sonuçlarının ardından 2021 yıl sonuna ilişkin beklentilerinde
revizyona gitti. Türkiye’de 5 net yeni mağaza açılışı hedefi 7 net yeni mağaza açılışı
olarak revize edilirken, 9 mağaza genişlemesi hedefi korundu. Konsolide satış büyümesi%
70-75 bandından %80-85 bandına revize edildi. FAVÖK Marjı hedefi ise IFRS 16 dahil%
20-20,5’dan %20,5-%21 bandına revize edildi (IFRS 16 hariç %14,5 – 15,0). Yatırım
harcaması hedefi ise konsolide satışların %3,5’i oranında korundu.

### Mavi Giyim hissesi için 90,00 TL seviyesinde bulunan 12 aylık hedef fiyatımızı 105,40 TL’ye yükseltiyor, tavsiyemizi “AL” olarak sürdürüyoruz.

Aşılanma hızına bağlı olarak, salgın ile ilgili tedbirlerin gevşetilmesi ve mağazaların
kapalı kalma durumu ile ilgili kısıtlamaların kaldırılması; kuvvetli trafik büyümesi
ve sepet büyüklüklerinin beklenenin çok üzerinde artmasını beraberinde getirdi. 
Mavi’nin finansal sonuçlarında bir önceki çeyrekte gördüğümüz güçlü toparlanmasını
üçüncü çeyrekte de sürdürdüğünü ve salgın öncesi seviyelerin üzerine çıkıldığını
izliyoruz. Şirket yönetiminin yıl sonu öngörüleri ışığında, 2021 ve 2022 yılı tahminlerimizde
yukarı yönlü revizyona gidiyoruz. Bu doğrultuda, Mavi Giyim için 12 aylık hedef 
fiyatımızı 90,00 TL’den 105,40 TL’ye revize ediyor, ‘AL’ tavsiyemizi ise sürdürüyoruz.
Buna göre ciro tahminimizi 2021 için 4,1 mlr TL’den 4,5 mlr TL’ye 2022 için 5,0 
mlr TL’den 5,4 mlr TL’ye; FAVÖK tarafında ise sırasıyla 2021 için 836 mn TL’den 
1,1 mlr TL’ye 2022 için ise 1,02 mlr TL’den 1,3 mlr TL’ye revize ediyoruz. Net kar
tahminimizi ise 2021 için 287 mn TL’den 445 mn TL’ye, 2022 için de 354 mn TL’den
510 mn TL’ye revize ediyoruz. Mavi’nin güçlü pazar konumlanması sayesinde salgının
yarattığı olumsuzlukları en az hasarla atlattığını, aşılama sonrası normalleşmeyle
beraber güçlü talepten yüksek oranda faydalanan şirketler arasında öne çıkacağını
düşünüyoruz. Ayrıca, yurt içinde küresel markaların fiyatları kur değişimlerinin
etkisiyle hızla artarken Mavi Giyim’in daha uygun fiyatlı bir ikame sağladığı görüşündeyiz.