# Netcad halka arzı: Borsanın “pahalı” yeni oyuncusu mu?

- Bağlantı: https://www.borsatek.com/netcad-halka-arzi-firsat-mi-tuzak-mi/
- Yayımlanma: 2026-01-27T12:52:53+03:00
- Yazar: Kenan SÖZBİR

**_Türkiye’nin coğrafi bilgi sistemleri (CBS) devi Netcad Yazılım, 28-30 Ocak 2026
tarihlerinde talep topluyor. Ancak masadaki finansal tablo, şirketin sektördeki 
hakim konumunun aksine, agresif bir ortak satışını ve emsallerine göre “primli” 
bir değerlemeyi işaret ediyor. _**

**_İşte izahnamenin satır aralarında kalan önemli riskler ve fırsatlar_**…

Borsa İstanbul’da BIST 100’ün rekor üstüne rekor kırdığı, teknoloji endeksinin (
XUTEK) volatil seyrettiği bir dönemde, Türkiye mühendislik dünyasının “de facto”
standardı haline gelen **[Netcad Yazılım](https://www.netcad.com/tr/yatirimci-iliskileri)
A.Ş. (NETCD)** halka arz için gün sayıyor. [Info Yatırım](https://www.borsatek.com/bigen-halka-arzina-yeterli-talep-gelmedi-oranlar-degistirildi/)
liderliğinde gerçekleşecek olan 1,84 milyar TL büyüklüğündeki arz, kağıt üzerinde“
teknolojiye yatırım” gibi görünse de, finansal detaylar derinlemesine incelendiğinde,
işlemin şirkete kaynak yaratmaktan ziyade, mevcut ortakların **“yüksek değerlemeden
çıkış stratejisi”** (exit strategy) olduğu izlenimi güçleniyor.

[**>>> İnfo Yatırım, BIGEN halka arzında payları satamadı, oranlar değişti**](https://www.borsatek.com/bigen-halka-arzina-yeterli-talep-gelmedi-oranlar-degistirildi/)

Yatırımcıların 46,00 TL’lik hisse fiyatına “evet” demeden önce, şirketin marka değerinin
ötesine geçip şu 4 kritik finansal gerçeği masaya yatırması gerekiyor:

### 1. Sermaye artırımı değil, “Nakit Çıkışı” ağırlıklı halka arz

![netcad](https://i1.wp.com/www.borsatek.com/app/uploads/2026/01/netcad-895-1024x541.
jpg)

Nitelikli yatırımcının bir halka arzda baktığı ilk rasyo, toplanan paranın ne kadarının
şirketin kasasına girdiğidir. Netcad arzında bu oran endişe verici düzeyde düşük.

Halka arz edilecek toplam **40 milyon lotun** sadece %30’u (12 milyon lot) sermaye
artırımı yoluyla şirkete kaynak sağlıyor. Geriye kalan **%70’lik devasa dilim (28
milyon lot)**, şirketin hakim ortakları Eurocad S.a.r.l. (Taxim Capital bağlantılı
fon) ve Evon Yapı’nın hisse satışından oluşuyor.^()

Yani yatırımcının cebinden çıkacak her 100 TL’nin 70 TL’si, şirketin Ar-Ge’sine 
veya büyümesine değil, doğrudan eski ortakların cebine gidiyor. Bu yapı, büyüme 
odaklı bir halka arzdan ziyade, bir Özel Sermaye Fonu’nun (Private Equity) kar realizasyonu
operasyonunu andırıyor.

### 2. Çarpan analizi: Logo Yazılım’ın iki katı fiyatına Netcad alınır mı?

![netcad](https://i2.wp.com/www.borsatek.com/app/uploads/2025/11/analiz-tahmin-1024x559.
webp)

Fiyat tespit raporundaki varsayımlar ne olursa olsun, piyasa her zaman “Görece Değerleme”(
Relative Valuation) ile çalışır. Netcad için belirlenen **46,00 TL** fiyat, yaklaşık**
6,3 Milyar TL** piyasa değerine ve tahmini **19x-20x Fiyat/Kazanç (F/K)** oranına
işaret ediyor.

Bu rakamı, sektörün en kurumsal, temettü ödeyen ve döviz geliri yaratan oyuncusu**
Logo Yazılım (LOGO)** ile karşılaştırdığımızda tablo netleşiyor:

 * **Logo Yazılım:** 2026 projeksiyonlarına göre **5,3x – 8,6x F/K** bandında işlem
   görüyor.
 * **Netcad:** Halka arz fiyatıyla **~19,1x F/K** seviyesinden piyasaya çıkıyor.

Yatırımcı doğal olarak halka arza katılmadan önce şu soruyu sormalı: _“Yurtdışı 
gelirleri kanıtlanmış, düzenli temettü ödeyen sektör lideri Logo’yu 8 F/K ile almak
varken, neden ağırlıklı olarak kamuya iş yapan ve 19 F/K ile fiyatlanan Netcad’i
almalıyım?”_

Şirketin %90’lara varan brüt kar marjı muazzam bir operasyonel verimliliğe işaret
etse de, bu fiyatlama “iyi şirketi pahalıya alma” riskini barındırıyor.

### 3. Fiyat istikrarı yok: “Paraşütsüz” açılış riski

Halka arzların en büyük güvenlik sübaplarından biri olan “Fiyat İstikrarı Fonu”,
Netcad arzında **yok**. Özellikle 1,84 milyar TL gibi büyük montanlı ve yüksek ortak
satışı içeren bir arzda, hisse fiyatını ilk 30 gün boyunca koruyacak bir kurumsal
alım mekanizmasının kurulmamış olması, bireysel yatırımcı için ciddi bir risk.

Tahtada olası bir satış dalgasında, fiyatı 46,00 TL seviyesinde tutacak bir “garantör”
bulunmamakta. Son dönemde halka arz edilen hisselerde tavan-tavan oyunu sıkça gözlense
de açılış sonrası hızla değeri eriyen halka arzlar olduğu da unutulmamalı.

### 4. Büyüme illüzyonu ve enflasyon tuzağı

Şirketin cirosu nominal olarak artış gösterse de, enflasyon muhasebesi (TMS 29) 
merceğinden bakıldığında durum farklılaşıyor. 2023-2024 döneminde ciro %23,9 artışla
1,1 Milyar TL’ye ulaşmış durumda.

Ancak Türkiye’deki resmi enflasyonun bu oranın çok üzerinde olduğu düşünüldüğünde,
şirketin **reel bazda büyümediği**, hatta daraldığı söylenebilir. Bu durum, şirketin
lisans fiyatlarına enflasyonu tam yansıtamadığını veya pazarın doygunluğa ulaştığını
düşündürüyor.

![netcad](https://i2.wp.com/www.borsatek.com/app/uploads/2026/01/netcad_3-1024x1008.
jpg)

### Netcad halka arzı fırsat mı, tuzak mı?

Netcad, ürün kalitesi ve pazar hakimiyeti (“Economic Moat”) tartışılmaz bir şirket.
Konuştuğum bazı sektör yetkililerine göre Türkiye’de belediyecilik ve harita mühendisliği
Netcad olmadan düşünülemez. Ancak bir **şirketin kalitesi ile hissenin fiyatı iki
farklı kavram.**

Mevcut konjonktürde 46,00 TL’lik fiyatlama ve ortak satışı ağırlıklı yapı, uzun 
vadeli değer yatırımcısından ziyade; halka arz tavan serisinden yararlanmak isteyen
kısa vadeli “oyunculara” hitap ediyor izlenimi veriyor.

Bu noktada yatırımcıların, “marka aşkına” kapılmadan önce, sektördeki daha iskontolu
alternatifleri ve “Fiyat İstikrarı” olmayan bir tahtanın risklerini göz önünde bulundurması
elzem.