# Sabancı Holding (SAHOL)  hisselerinde yeni hedef fiyat 

- Bağlantı: https://www.borsatek.com/sabanci-holding-sahol-hisselerinde-yeni-hedef-fiyat-112868h/
- Yayımlanma: 2024-09-20T10:31:01+03:00
- Yazar: Murat Ali Oral

Gedik yatırım “Endeksin Üzerinde Getiri” tavsiyemizi koruyor, hedef değerimizi 152.07TL/
hisse olarak güncelliyoruz.” ifadelerini kullandığı raporunda, Sabancı Holding’in
Piyasa Değeri /  Defter değeri oranının düşüklüğüne dikkat çekerek, şirketin hisselerinin
halen iskontolu olduğunu ve bu iskontonun zamanla daralacağını belirtti. 

Gedik Yatırım raporunda şöyle denildi; 

1Y24 özeti: Bankacılık segmenti, yüksek swap maliyetleri ve kredi mevduat makasındaki
daralmanın neden olduğu zayıf net faiz marjları sebebiyle 1Y24’te 4,5 milyar TL 
net zarar (1Y23: +5,7 milyar TL, 2Ç24: -935mn TL)
açıklarken, TÜFE’ye endeksli tahvil
gelirleri ise çeyreksel bazda hafif bir iyileşme gösterdi. Finansal hizmetler segmenti,
güçlü hayat primi üretimine rağmen yüksek parasal varlıkların olumsuz etkisiyle 
185 milyon TL net zarar(1Y23: +264mn TL, 2Ç24: +141mnTL) açıkladı. Enerji segmenti,
esas olarak düşük elektrik fiyatları ve doğalgaz hacmi ile artan finansman giderleri
nedeniyle 548 milyon TL (1Y23: +2,7 milyar TL, 2Ç24: -136 milyon TL) tutarında net
zarar katkısı verdi. İnşaat malzemeleri segmentinin net gelir katkısı ise, artan
küresel rekabete ve faaliyet kârlılığı üzerindeki artan enflasyon baskılarına rağmen
iç piyasa dinamikleri sayesinde 852 milyon TL net kâr ile (1Y23: +1,7 milyar TL,
Yıllık: -%50, 2Ç24: 728 milyon TL) ile göreceli olarak daha güçlü kaldı. Dijital
segment yüksek finansman giderleri nedeniyle 616 milyon TL (1Y23: -78mn TL, 2Ç24:-
375mnTL) net zarar açıkladı. 

Mobilite Çözümleri segmenti, güçlü hacimlere rağmen fiyat rekabeti nedeniyle 280
milyon TL (1Y23: +638mn TL, Yıllık: -%56, 2Ç24: -88mnTL) net kar katkısı verebildi.
Sonuç olarak, holdingin düzeltilmiş konsolide net zararı 7,6 milyar TL’ye ulaşmıştır.(
1Y23: +10,8 milyar, 2Ç24: -1.8 milyar TL). Tüm bu figürler, Haz24 dönemi enflasyonuna
göre düzeltilmiştir ve tek seferlik kalemleri hariç tutmaktadır.

Nakit görünümü: Exsa birleşmesi ve temettü giriş/çıkışlarının etkisiyle Haz24 itibarıyla
solo net nakit tutarı ~12,0 milyar TL’ye ulaştı. (Ara23: ~7,0 milyar TL). Holdingin
net borç/FAVÖK oranı Haz24 itibarıyla 1,3x olup, holdingin maksimum 2,0x hedefinin
oldukça altındadır. Grubun borçluluk oranının sağlıklı olduğunu düşünüyoruz.

Finans ve Enerji yoğun iştirak portföyü: Finansal Hizmetler sektörü Sabancı Holding
Net Aktif Değeri’nin (NAD) ~%44’ünü oluştururken, Enerji sektörünün toplam NAD içerisinde
payı ise ~%27’lik bir ağırlığa sahiptir. Bunu ~%10 ile çimento sektörü takip ederken,
Lastik ve Güçlendirme sektörü ise Sabancı Holding’in net aktif değerinin ~%7’sini
oluşturuyor. “Endeksin Üzerinde Getiri” tavsiyemizi koruyor, hedef değerimizi 152.07TL/
hisse olarak güncelliyoruz. Sabancı Holding  hisseleri 2022, 2023 ve YBB’de XU100’
ün sırasıyla ~%20, ~%3 ve ~%27 üzerinde performans gösterdi. Şirket payları, 2024
beklentilerimize ve adil değer hesaplamalarımıza göre 0.87x PD/DD rasyosu ile işlem
görmektedir. 

Sabancı Holding, yılın başlarında göreceli olarak daha yüksek iskonto (halka açık
ortaklıklara göre ~%30) ile işlem görürken; iskonto, yıl genelinde daralmaeğilimindeydi.
Güncel “halka açık iştiraklere göre iskonto oranı” ~%15 seviyelerindedir. Enerjisa
Üretim’in güçlü NAD katkısı nedeniyle toplam NAD iskontosu ise ~%35’tir. “Yeni ekonomi”
stratejisi ile mobilite/yapı malzemeleri sektörlerindeki ek girişimleri sayesinde
holdingin daha düşük bir iskontoyu hak ettiğine inanıyoruz. Tarihsel olarak; piyasa
oyuncularının halka açık olmayan şirketlerin değerini fiyatlama konusunda isteksiz
olduğunu düşünüyoruz. Ancak; Şirket’in aldığı aksiyonlar sayesinde, holding iskontosunun
orta-uzun vadede daralacağını varsayıyoruz.