# Şeker Yatırım, Arçelik için hedef fiyatını 111 TL’ye indirdi - Bağlantı: https://www.borsatek.com/seker-yatirim-arcelik-hedef-fiyatini-indirdi/ - Yayımlanma: 2026-10-27T20:39:16+03:00 - Yazar: Haber Merkezi | 🏦 | Kurum | Şeker Yatırım | | 📈 | Hisse | Arçelik **(ARCLK)** | | 🎯 | Hedef Fiyat | **111.00 TL** ▼ 149.50 TL’den | | 💹 | Getiri Potansiyeli | %NaN | | 📋 | Tavsiye | AL | | 📅 | Rapor Tarihi | 2026-10-27 | --- Şeker Yatırım, 27 Ekim 2026 tarihli araştırma raporunda Arçelik’in (ARCLK) üçüncü çeyrek 2026 finansal sonuçlarını değerlendirerek 12 aylık pay başına hedef fiyatını 149,50 TL’den 111,00 TL’ye indirdi. Kurum, Arçelik için “AL” tavsiyesini sürdürürken, yeni hedef fiyatın son kapanış fiyatına göre %60 getiri potansiyeli sunduğunu belirtti. ## FAVÖK beklentilerin üzerinde, net zarar derinleşti Arçelik, 3Ç26’da TMS 29 etkisi dahil 6.205 mn TL ana ortaklık net zararı açıkladı. Söz konusu net zarar, Şeker Yatırım’ın 1.043 mn TL net zarar beklentisinin ve 5.463 mn TL net zarar olan piyasa medyanının altında kaldı. Koç Finansman pay satışı ve duran varlık satışlarından toplam 2.018 mn TL yatırım faaliyeti geliri kaydedilmesine karşın zararın derinleşmesinde şu kalemler belirleyici oldu: * Faaliyet kârının 3.601 mn TL’den 113 mn TL’ye gerilemesi, * Net finansman giderinin yıllık %9 artarak 10.298 mn TL’ye yükselmesi, * Net parasal pozisyon kazancının %20 azalarak 3.840 mn TL’ye inmesi. Vergi öncesi zarar 918 mn TL’den 4.740 mn TL’ye yükselirken şirket, vergi öncesi zarara rağmen vergi gideri kaydetti. Net satışlar 3Ç26’da reel bazda yıllık %13,9 ve çeyreklik %6,9 azalarak 138.973 mn TL’ye geriledi. Net satışlar, 146.100 mn TL olan Şeker Yatırım beklentisinin % 4,9 altında kalırken 139.652 mn TL seviyesindeki piyasa medyanıyla paralel gerçekleşti. TL bazında Türkiye satışları %4,5, uluslararası satışlar %18,2 geriledi. EUR bazında toplam satışlar %2,4 daraldı: * Uluslararası satışlar %7,3 geriledi; bunda hacim (-90 mn EUR) ve fiyat/ürün karması(- 49 mn EUR) belirleyici oldu. * Türkiye satışları hacim artışıyla (+75 mn EUR) %8,3 büyüdü. Türkiye’de beyaz eşya satış adetleri Temmuz-Ağustos döneminde %7 büyüyen pazara karşın %16 artarak pazar payı kazanımına işaret etti. Zayıf talep, olumsuz fiyatlama ve ürün karması ile yoğun uluslararası rekabet satışları baskıladı. FAVÖK yıllık %47 ve çeyreklik %5 azalarak 5.874 mn TL’ye geriledi. Söz konusu FAVÖK rakamı, 4.048 mn TL olan Şeker Yatırım beklentisinin %45, 5.619 mn TL’lik piyasa medyan beklentisinin ise %5 üzerinde gerçekleşti. FAVÖK marjı yıllık 267 baz puan daralarak %4,2 oldu. Tek seferlik giderler hariç düzeltilmiş FAVÖK yıllık %35 düşüşle 7.392 mn TL’ye geriledi. Düzeltilmiş FAVÖK marjı %7,0’dan %5,3’e geriledi (2Ç26:% 5,2). Bölgesel çatışmalara rağmen başarılı hammadde maliyet yönetimi ve çeşitlendirilmiş tedarikçi tabanı sayesinde brüt kâr marjı yıllık 10 baz puanlık sınırlı düşüşle % 29,0’da korundu. Buna karşın faaliyet giderleri ve ücret enflasyonu kaynaklı baskı FAVÖK marjını daralttı. Düzeltme tutarının 3Ç25’teki 167 mn TL’den 1.519 mn TL’ye yükselmesi tek seferlik giderlerdeki artışa işaret etti. ## Operasyonel gelişmeler ve sektörel görünüm Batı Avrupa’da beyaz eşya talebi 8A26’da adet bazında %1,6 artarken fiyatlama baskısıyla pazar değeri EUR bazında %0,7 geriledi; grubun bölgedeki pazar payı geçen yılın altında kaldı. Bölgesel performans ayrıştı: * Büyüyen pazarlar (EUR bazında ciro): Defy %9,8, Dawlance %34,4, Hindistan %23 büyüdü. Beko Mısır’ın USD bazlı satışları %119,8 arttı. * Gerileyen pazarlar: Arçelik-Hitachi satışları %13, Orta Doğu satışları %8 geriledi. Metal ve plastik fiyatları çeyreklik bazda gerilese de geçen yılın üzerinde seyretti. Hammadde maliyet baskısının çeyrek sonu ve Ekim’de yeniden artması 4Ç26 marjları için risk oluşturdu. Portföy sadeleştirme kapsamında Koç Finansman satışından 61,4 mn USD, Taşdelen gayrimenkul satışından 1,41 milyar TL nakit girişi sağlandı. Arçelik- Hitachi satışı ise düzenleyici onayları bekledi. ## Bilanço, nakit akışı ve kaldıraç Düzeltilmiş net borç, mevsimsel işletme sermayesi ihtiyacının da etkisiyle 2025 yıl sonundaki 171.644 mn TL’den 211.779 mn TL’ye yükseldi. Net borç/düzeltilmiş FAVÖK oranı 4,50x’ten 6,32x’e yükseldi (2Ç26: 5,22x). Söz konusu oran, stok kaynaklı parasal kazanç/kayıp ile düzeltildiğinde 5,18x, tüm parasal kazanç/kayıp kalemleriyle düzeltildiğinde 4,09x seviyesinde gerçekleşti. Kısa vadeli borçların payının %63’ ten %67’ye yükselmesi ve ortalama borç vadesinin 0,9 yılda kalması refinansman riskini artırdı. Olumlu gelişmeler şu şekilde sıralandı: * 9A26 serbest nakit akışı -10.983 mn TL’den -5.744 mn TL’ye iyileşti. * Yatırım harcamaları/satışlar oranı %2,9’dan %2,4’e geriledi. * Net işletme sermayesi/satışlar oranı %21,9 ile hedefle uyumlu kaldı. ## Şirketin 2026 beklentileri aşağı yönlü revize edildi Arçelik, beklenenden zayıf talep, devam eden fiyatlama baskısı, bölgesel çatışmalardan kaynaklanan maliyet baskıları ve yüksek faaliyet giderleri nedeniyle 2026 beklentilerini aşağı yönlü revize etti: * Uluslararası satışlarda yabancı para bazında beklenti tek haneli düşüşten düşük çift haneli düşüşe indirildi. * Türkiye satışlarında TL bazında tek haneli düşüş öngörüldü. * Düzeltilmiş FAVÖK marjı beklentisi %6,25-%6,50’den %5,75-%6,00’ya düşürüldü. * Yatırım harcaması beklentisi yaklaşık 250 mn EUR’dan 200-225 mn EUR’ya indirildi. * Yaklaşık %22’lik net işletme sermayesi/satışlar beklentisi korundu. 9A26 düzeltilmiş FAVÖK marjının %5,7’de kalması, revize hedefe ulaşmak için dahi 4Ç26’da belirgin marj iyileşmesi gerektiğine işaret etti. ## Genel değerlendirme ve hedef fiyat revizyonu Şeker Yatırım, 3Ç26 sonuçlarını operasyonel açıdan beklentinin üzerinde, ancak genel görünüm açısından zayıf olarak değerlendirdi. FAVÖK’teki pozitif sapma, korunan brüt marj ve Türkiye’deki pazar payı kazanımına karşın sonuçların kalitesini şu unsurların sınırladığı belirtildi: * Varlık satışlarına rağmen derinleşen net zarar, * Aşağı yönlü revize edilen yıl sonu beklentileri, * 6,32x’e yükselen kaldıraç. Raporda Avrupa’da fiyatlama ve pazar payı, 4Ç26 marj toparlanması, hammadde maliyetleri, Arçelik-Hitachi işlemi ve borç azaltım sürecinin temel izleme başlıkları olduğu vurgulandı. 3Ç26 finansalları ve revize edilen şirket beklentileri sonrasında Şeker Yatırım, Arçelik için 12 aylık pay başına hedef fiyatını 149,50 TL’den 111,00 TL’ye indirdi. Hedef fiyat, son kapanış fiyatına göre %60 getiri potansiyeli sunarken şirket payları için “AL” tavsiyesi sürdürüldü. ## Finansal tablolar Tablo 1 – Finansallar (TMS 29 etkisi dahil, mn TL) | Kalem | 9A25 | 9A26 | Yıllık | 3Ç25 | 3Ç26 | Yıllık | | Satış Gelirleri | 492.032 | 435.342 | -11,5% | 161.445 | 138.973 | -13,9% | | Brüt Kâr | 141.253 | 127.907 | -9,4% | 46.937 | 40.263 | -14,2% | | Brüt Kâr Marjı | 28,7% | 29,4% | — | 29,1% | 29,0% | — | | Operasyonel Kâr | 7.464 | 3.574 | -52,1% | 3.601 | 113 | -96,9% | | Operasyonel Kâr Marjı | 1,5% | 0,8% | — | 2,2% | 0,1% | — | | FAVÖK | 29.456 | 20.815 | -29,3% | 11.127 | 5.874 | -47,2% | | FAVÖK Marjı | 6,0% | 4,8% | — | 6,9% | 4,2% | — | | Düzeltilmiş FAVÖK | 30.456 | 24.738 | -18,8% | 11.294 | 7.392 | -34,5% | | Düzeltilmiş FAVÖK Marjı | 6,2% | 5,7% | — | 7,0% | 5,3% | — | | Net Kâr/(Zarar) | -8.349 | -4.629 | A.D. | -2.667 | -6.205 | A.D. | | Net Kâr Marjı | -1,7% | -1,1% | — | -1,7% | -4,5% | — | Tablo 2 – Bilanço (TMS 29 etkisi dahil, mn TL) | Kalem | 2025/12K | 2026/09K | % Değişim | | Maddi Duran Varlıklar | 139.425 | 121.142 | -13 | | Maddi Olmayan Duran Varlıklar | 75.922 | 62.563 | -18 | | Diğer Uzun Vadeli Kıymetler | 49.182 | 45.067 | -8 | | Ticari Alacaklar | 144.970 | 148.636 | +3 | | Hazır Değerler | 121.619 | 70.080 | -42 | | Diğer Kısa Vadeli Varlıklar | 144.587 | 169.738 | +17 | | Toplam Aktifler | 675.704 | 617.225 | -9 | | Uzun Vadeli Borçlar | 109.337 | 95.820 | -12 | | Diğer Uzun Vadeli Yükümlülükler | 48.510 | 30.887 | -36 | | Kısa Vadeli Borçlar | 183.926 | 192.403 | +5 | | Kısa Vadeli Ticari Borçlar | 162.064 | 145.164 | -10 | | Diğer Kısa Vadeli Yükümlülükler | 77.504 | 76.968 | -1 | | Toplam Yükümlülükler | 581.341 | 541.242 | -7 | | Toplam Özsermaye | 94.363 | 75.983 | -19 | | Toplam Pasifler | 675.704 | 617.225 | -9 | Tablo 3 – Gelir tablosu (TMS 29 etkisi dahil, mn TL) | Kalem | 2025/09K | 2026/09K | % Değişim | | Net Satışlar | 492.032 | 435.342 | -12 | | SMM | 350.780 | 307.434 | -12 | | Brüt Kâr | 141.253 | 127.907 | -9 | | Faaliyet Giderleri | 133.788 | 124.333 | -7 | | Net Esas Faaliyet Kârı/(Zararı) | 10.280 | 5.658 | -45 | | Esas Faal. Diğer Gel./Gid. | 2.815 | 2.084 | -26 | | Yatırım Faaliyetlerinden Gelir/(Gider) | 53 | 1.842 | +3.403 | | Finansman Gelir/(Gider) | -31.649 | -23.774 | A.D. | | Parasal Kazanç/Kayıp | 16.012 | 15.624 | -2 | | Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımların Kâr/(Zarar) Payları | -195 | -217 | A.D. | | Vergi Öncesi Kâr | -5.500 | -866 | A.D. | | Vergi | 4.539 | 4.908 | +8 | | Net Kâr/(Zarar) | -10.039 | -5.774 | A.D. | | Azınlık Payları | -1.690 | -1.145 | A.D. | | Ana Ortaklık Payları | -8.349 | -4.629 | A.D. | _Raporda yer alan yorum ve tavsiyeler genel nitelikte olup kişisel yatırım danışmanlığı hizmeti kapsamında değildir; bu bilgilere dayanılarak alınan yatırım kararlarının sonuçlarından Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu tutulamaz._ _***Bu içerik yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz. Yatırım kararlarınızı almadan önce yetkili finansal danışmanlarınıza başvurunuz._ ![Rapor Sayfası 1](https://i3.wp.com/www.borsatek.com/app/uploads/2026/10/arclk- sayfa-1-4.webp) ⌊Rapor Sayfası 2⌉ ⌊Rapor Sayfası 3⌉ ⌊Rapor Sayfası 4⌉ [📎 Orijinal raporu indir (PDF)](https://www.borsatek.com/app/uploads/2026/10/ARCLK-rapor-2026-10-27-4.pdf)