# Şeker Yatırım, Vakıfbank için ‘tut’ tavsiyesini korudu

- Bağlantı: https://www.borsatek.com/seker-yatirim-vakifbank-icin-tut-tavsiyesini-korudu-63444h/
- Yayımlanma: 2021-05-07T11:55:31+03:00
- Yazar: Haber Merkezi

Şeker Yatırım’ın konu ile ilgili raporunda şu değerlendirme yapıldı:

“Beklentilere paralel sonuçlar, hedef fiyat 5,80 TL’den 4,30 TL’ye revize edildi

VakıfBank 1Ç21 solo finansal sonuçlarında beklentilere paralel 750 milyon TL net
kar açıkladı. (Çeyreksel bazda %12 artış). Açıklanan net kar rakamı bizim 748 milyon
TL olan tahminimize ve 738 milyon TL olan piyasa beklentisine paralel gerçekleşti.
Bankanın 3 aylık karı geçen yıla göre %56 azalarak %6,5 oranında görece zayıf bir
ortalama özkaynak karlılığına işaret etmektedir.

Banka 400 milyon TL tutarında serbest karşılık ayırmıştır ve toplam serbest karşılık
tutarı 1,47 milyar TL seviyesine yükselmiştir. Tüfe endeksli kağıt getirileri hesaplamada
kullanılan enflasyon beklentisi
%11,63’den %14’e yükseltilmiştir ve 2Ç21 marjlarına
44 baz puan olumlu etki etmesi beklenmektedir. Banka yönetimi marjlarda en kötünün
geride kaldığını öngörmekte ve çeyreksel bazda iyileşme beklemektedir.

UFRS9 modeli makro tahminlerinde yapılan revizyonlar ve güçlü tahsilatlara paralel
olarak bankanın kredi riski maliyeti (net) -24 baz puan seviyesinde gerçekleşmiştir.
Vergi oranı ise %25 seviyesindedir.

Marjlarda önemli ölçüde daralma, net ücret ve komisyon gelirlerinde yıllık bazda
zayıf seyir, taksitli ticari krediler büyüme hızında artış, yeni takibe intikal 
eden kredi hızında yavaşlama, üçüncü grup kredi karşılık oranlarında artış çeyreğin
ana unsurlarıdır.

1Ç21 finansal sonuçlarının açıklanmasının ardından hisse üzerinde önemli bir etki
beklemiyoruz. Banka 2021 bütçesinde değişikliğe gitmemiştir.

Makro tahminlerimizdeki değiklikler, kurumlar vergisi oranlarındaki artış ve sermaye
maliyeti oranımızı 200 baz puan artırarak %15,5’e yükseltmemiz sebebiyle 5,80 TL
olan hedef fiyatımızı 4,30 TL olarak revize ediyoruz. Yeni hedef fiyatımızın %26
artış potansiyeli bulunmaktadır. “TUT” tavsiyemizi koruyoruz. Hisse 2021T 2,5x F/
K (%20 iskontolu) ve 0,3x F/DD çarpanlarıyla ve %10,8 ortalama özkaynak getirisiyle
işlem görmektedir.

Net faiz marjında ortalama üstü zayıflama. Swap maliyetlerine göre düzeltilmiş çekirdek
net faiz marjı çeyreksel bazda 168 baz puan zayıflayarak tarihsel en düşük seviye
olan %0,74 seviyesinde gerçekleşmiştir. Tüfe endeksli tahvil gelirlerindeki azalma(-%
23) ve swap maliyetlerindeki artış (+%119) marjları olumsuz etkilemiş, kredi mevduat
makası çeyreksel bazda 18 baz puan zayıflamıştır. Tüfe endeksli kağıt getirileri
hesaplamada kullanılan enflasyon beklentisi
%11,63’den %14’e yükseltilmiştir ve 
2Ç21 marjlarına 44 baz puan olumlu etki etmesi beklenmektedir. Banka yönetimi marjlarda
en kötünün geride kaldığını öngörmekte ve çeyreksel bazda iyileşme beklemektedir.

Net ücret ve komisyon gelirlerinde yıllık bazda zayıf performans. Ücret ve komisyon
gelirleri çeyreksel bazda %14 artmıştır. Yıllık bazda ise kredilerden elde edilen
komisyonlardaki önemli ölçüde gerileme sebebiyle %14 azalmıştır. Kamu bankalarında
ise yıllık bazda ortalama %6 artış gerçekleşmiştir. Banka yönetimi 2021 yılı için
artış beklememektedir.

Taksitli ticari krediler büyümesinde toparlanma. Bankanın TL kredileri çeyreksel
bazda %4 büyüyerek kamu mevduat bankalarının %2 çeyreksel büyüme performansının 
üzerinde seyretmiştir. YP krediler (dolar bazında) çeyreksel %2 artmıştır. Özel 
bankalardaki trendin aksine tüketici kredileri yoğun kredi geri ödemeleri sebebiyle
çeyreksel bazda %2 gerilemiştir.

Mevduat tabanında gerileme. TL mevduatları çeyreklik bazda %2 gerilemiştir (Kamu
bankaları: +%3). YP tarafı ($ bazında), ters dolarizasyon işleminin bir parçası 
olarak %5 oranında azaldı (Kamu:
%-4). TL kredi mevduat rasyosu 200 baz puan artarak%
142 seviyesine yükseldi. Toplam mevduat içinde vadesiz mevduatların ağırlığı, yüksek
faiz oranlarına rağmen 100 baz puan artarak %20 seviyesine yükselmiştir. Sektör 
ortalaması %32 seviyesindedir.

UFRS 9 modelinde revizyon, güçlü tahsilat performansı. TGA rasyosu çeyreksel bazda
güçlü tahilatların da yardımıyla 30 baz puan azalarak %3,6 seviyesine gerilemiştir(
Kamu: %2,8) ve bütçe beklentisi olan <%4,5 seviyesinin altında seyretmektedir.

Üçüncü aşama kredi karşılıklarında artış. Bankanın ikinci aşama kredilerinin toplam
krediler içindeki ağırlığı 10 baz puan artarak %7,9 seviyesine yükselmiştir. Toplam
21 milyar TL kredinin ödemesi ertelenmiştir. İkinci aşama beklenen zarar karşılık
oranı 80 baz puan azalarak %14,2 seviyesine gerilemiştir.

Üçüncü aşama beklenen zarar karşılık oranı ise 270 baz puan artarak %79,0 seviyesine
yükselmiştir. Bu oran takip ettiğimiz bankalar arasındaki en yüksek seviyedir. Brüt
toplam kredi riski maliyeti 278 baz puan seviyesinde gerçekleşmiştir. Ancak net 
kredi riski maliyeti bankanın UFRS modeli makro beklentilerinde yaptığı revizyonlar
sonrası önemli ölçüde gerileyerek -24 baz puan seviyesinde gerçekleşmiştir. (Bütçe:
<150 baz puan).”

**Analizin tamamı için:**

[http://5bd15b7cf0d8d75e186722e2.track.inclick.email/click/5beec07bf0d8d743d0f66412/6094fc8459f4df000111a648/5bd15b7cf0d8d75e186722e2/6094fc91735de30001fe42db](http://5bd15b7cf0d8d75e186722e2.track.inclick.email/click/5beec07bf0d8d743d0f66412/6094fc8459f4df000111a648/5bd15b7cf0d8d75e186722e2/6094fc91735de30001fe42db)