# Şeker Yatırım’dan Arçelik için Al önerisi

- Bağlantı: https://www.borsatek.com/seker-yatirimdan-arcelik-icin-al-onerisi-44857h/
- Yayımlanma: 2019-04-30T13:38:04+03:00
- Yazar: Murat Ali Oral

Şeker Yatırım, Arçelik hedef fiyatını 20,60 TL’den 22,00 TL’ye yükseltti, tavsiye‘
AL’. Arçelik son kapanışını (29 Nisan 2019) 17.50 TL’den gerçekleştirmişti

Analist R. Fulin Önder imzasıyla yayımlanan raporda şu değerlendirme yapıldı:

**“Operasyonel sonuçlar beklentilere paralel, net kar ise tahminlerin üzerinde gerçekleşti**

Arçelik, 1Ç19’da, önceki yılın aynı dönemine göre yüzde 27.5 oranında artışla (bir
önceki döneme göre yüzde 19.4 azalışla) artan kur farkı kazançlarına bağlı olarak
piyasa ortalama beklentisi olan 188mn TL’nin ve tahminimiz 184mn TL’nin üzerinde,
225mn TL net kar açıklamıştır. 

Şirket’in operasyonel sonuçları ise, piyasa ortalama beklentilerine ve tahminlerimize
paralel gerçekleşmiştir. Açıklanan sonuçların şirket payları performansını olumlu
etkilemesini beklemekteyiz. Arçelik’in 1Ç19 satış gelirleri, yurt dışı pazarlarda
elde edilen yüzde 9 oranındaki kuvvetli organik büyüme, TL’nin önceki yılın aynı
dönemine kıyasla belirgin değer kaybetmiş olması, şirketin yaklaşık olarak 6 ana
üründe yüzde 11 daralma göstermiş olan yurt içi beyaz eşya pazarında satış hacmini
yüzde 2 oranında arttırabilmiş olması ve 2018 yılı boyunca uygulanmış olan fiyat
artışları nedenleri ile yıllık bazda yüzde 30.7 oranında artarak (çeyreklik yüzde-
6.9 azalışla) piyasa ortalama beklentisi olan 6,838mn TL paralelinde (Şeker Yatırım
T.: 6,928mn TL) 6,902mn TL olarak gerçekleşmiştir.

Şirketin operasyonel karlılığı, 1Ç19’da görece olarak daha karlı olan iç pazar satışlarındaki
artış ve hammadde fiyatlarındaki gerilemeden olumlu etkilenmiş  2019 yılında uygulanmaya
başlanan UFRS 16 da FAVÖK marjı üzerinde 100 baz puan kadar olumlu etkide bulunmuştur.
Ancak bu olumlu etkiler, TL bazındaki maliyetlerdeki artışlar (maaş artışları ve
dışarıdan satın alımlar) ile büyük çoğunlukla bertaraf olmuş, ve FAVÖK marjı yıllık
bazda 
hafif, 0.3 y.p. artarak (çeyreklik 1.8 y.p. azalışla) hesaplamalarımıza göre
yüzde 10.1 oranında gerçekleşmiştir.

Şirket, bu dönemde, piyasa ortalama beklentisi olan 692mn TL (Şeker Yatrıım T.: 
710mn TL) paralelinde, hesaplamalarımıza göre 694mn TL FAVÖK elde etmiştir. 1Ç19’
da kur hareketleri, özellikle TL’nin değer kaybı ile şirket, 195mn TL tutarında 
net diğer faaliyet geliri kaydetmiştir (4Ç18: -544mn TL, 1Ç18: 137mn TL).

Kur farkı gelirlerindeki, Singer Bangladesh satın alımı öncesinde yüksek olan yabancı
para pozisyonu ve hedging gelirleri nedeniyle gerçekleşen görece artış ile Arçelik,
1Ç19’da net 394m TL net finansal gider kaydetmiştir (1Ç18: 357mn TL, 4Ç18: -129mn
TL). Ana olarak bu nedenlerle Arçelik’in net karı, yıllık bazda yüzde 25.7 artarak(
çeyreklik yüzde 19.4 azalışla) 225mn TL olarak gerçekleşmiştir. Arçelik’in 1Ç19 
sonu itibariyle net işletme sermayesinin net satışlarına oranı, hafif iyileşmeye
devam ederek yüzde 27.3’e gerilemiştir (4Ç18 sonu: yüzde 28.0). Net borç/FAVÖK oranı
da (UFRS 16’ya göre), 2.3x’e gerilemiştir (4Ç18 sonu: 2.4x). 

**2019 yılı hedef ve beklentilerinde yukarı yönde revizyonlar**

– Arçelik, 2019 yılında beyaz eşya pazarının dünya çapında yüzde 2 oranında büyüyebileceğini
tahmin edilmektedir. Şirket, 1Ç19 sonuçlarının açıklanmasından sonra, yurt içi beyaz
eşya pazarının 2019 yılında yüzde 10 civarında daralabileceği tahminini paylaşmıştır.
Bunun yanında, 3 Nisan 2019’da satın alınan Singer Bangladesh faaliyetlerinin de
bu tarihten itibaren Şirket finansal tablolarına konsolide edilecek olmasını da 
göz önüne alınarak, 2019 yılı satış gelirlerinin TL bazındaki artış beklentisi, 
yüzde 25’ten yüzde 25-yüzde 30 aralığına, yukarı yönde revize edilmiştir. Arçelik,

ayrıca UFRS 16 uygulamasının FAVÖK marjı üzerindeki etkisi ile, 2019 yılı FAVÖK 
marjı beklentisini yüzde 10.5’tan yüzde 11.5 civarına yükseltmiş, uzun önem FAVÖK
marjı hedefini de benzer nispette yüzde 11 civarından yüzde 12 civarına yükseltmiştir.
Arçelik için pay başına 12-aylık hedef fiyatımızı 22.00 TL olarak güncelleyerek “
AL” önerimizi sürdürmekteyiz 

– Arçelik için tahminlerimizi ve değerlememizi güncelleyerek pay başına 12-aylık
22.00 TL hedef fiyata ulaşmaktayız. Şirket payları hâlihazırda 2019T için sırasıyla
5.3x ve 10.1x FD/FAVÖK ve F/K çarpanlarıyla, yurt dışı benzerleri ise 11.0x ve 17.3x
çarpanlar ile işlem görmektedirler.

Arçelik paylarını, yüzde 60 ve yüzde 40 oranlarında ağırlıklandırdığımız İNA ve 
yurt dışı benzerlerine görece değeri analizlerine göre değerlemekteyiz ve hedef 
fiyatımız Şirket için yüzde 26 civarında yükseliş potansiyeline işaret etmektedir.

Arçelik payları üzerindeki “AL” önerimizi sürdürmekteyiz.”