# TAV hisseleri için AL tavsiyesi

- Bağlantı: https://www.borsatek.com/tav-hisseleri-icin-al-tavsiyesi-99694h/
- Yayımlanma: 2023-07-03T14:02:32+03:00
- Yazar: Murat Ali Oral

ALB Yatırım, TAVHL-TAV Havalimanları için tavsiyesini 133,50 TL [hedef fiyat](https://www.borsatek.com/k/hisse-onerileri/-28hk)
ile “al” olarak başlattı. TAV hisseleri son kapanışını 27 Haziran 2023’te 93.35 
TL’den yapmıştı. ALB Yatırımın açıkladığı hedef fiyat son kapanışa oranla yüzde 
43 prim potansiyeli barındırıyor.

ALB Yatırımın, TAV Havalimanları hisseleri için değerlendirmesi şöyle:

Dünyanın önde gelen havalimanı işletmecilerinden biri olan Tav Havalimanları yılın
ilk çeyreğinde Almatı havalimanındaki faaliyetlerin büyük katkısı ile 2019/1Ç’nin
66% , 2022/1Ç’nin ise 68% üzerinde 251 Milyon Euro ciro elde etti. FAVÖK ise 2019/
1Ç’e göre 17%, 2022/1Ç’e göre 34% artış kaydederken, 2023/1Ç FAVÖK’ün 50%’sini Almatı
Havalimanı üretti. Ancak EUR/USD paritesinde yükseliş, tek seferlik deprem vergisi,
yüksek finansman ve amortisman giderleri sebebiyle ilk çeyrek net karı -45 Milyon
Euro olarak gerçekleşti. Bu giderlerin mevsimsel etkilerle şirket açısından yılın
en zayıf dönemi olan 1.çeyrekte gerçekleşmesi net kar üzerindeki etkileri artırdı
ve 1.çeyreğin zararla kapatılmasında etkili oldu.

Yılın 2.çeyreği ve özellikle mevsimsel olarak en aktif olunan 3.çeyreğinde finansal
performansın çok daha üstün olmasını bekliyoruz. Yılın ilk üç ayında şirketin ana
gelir kaynağını oluşturan havalimanlarındaki dış hat trafiği 2022’nin 74%, 2019’
un ise 36% üzerinde gerçekleşirken, ocak-mayıs döneminde toplam yolcu sayısı 2019
aynı dönemine göre 3%, 2022 aynı dönemine göre ise 36% artış kaydetti. Şirket açısından
önem arz eden dış hat yolcu sayıları ilk beş ayda 2022’ye göre 52%, 2019’a göre 
ise 17% büyüme kaydetti. Uçuş sayılarında ise şirketin işlettiği havalimanlarında
bu yıl ocak-mayıs döneminde 2022’ye göre 25%, 2019’a göre 7% artış yaşanırken, ana
gelir kaynağını oluşturan dış hat uçuş sayılarında artış aynı dönemlerde sırasıyla
34% ve 21% olarak gerçekleşti. 2023 ilk beş ayında güçlü biçimde artan dış hat trafiğinin
3.çeyrekte daha da yüksek seviyelere çıktığını görebiliriz. Turizm sektörü temsilcileri
ve Rus Havayolu şirketleri tarafından 2023 yılında Rusya ile Türkiye arasındaki 
uçuş sayısında %50 artış görülebileceği belirtilmektedir. Bu nedenle aktif sezon
olan 3.çeyrekte dış hat trafiği açısından kuvvetli bir dönem yaşanacağını düşünüyoruz.

Diğer yandan şirketin önümüzdeki yıllarda finansal performansını da etkileyecek 
önemli yatırım faaliyetleri devam ediyor. 2021 yılında 422 Milyon Dolar bedelle 
satın alınan Almatı Havalimanı için 200 Milyon Dolar tutarında kapasite artırım 
yatırımı başladı. Fraport ile birlikte yeni imtiyaz için 1.8 Milyar Euro ödenen 
Antalya Havalimanındaki kapasite artışı için de 600 milyon Euro tutarında yatırım
planlandı. Diğer yandan Ankara Esenboğa Havalimanı’nın yeni imtiyazı için DHMİ’ye
119 Milyon Euro peşinat ödenecek ve havalimanında 210 Milyon Euro tutarında yatırım
yapılacak. Planlanan tüm bu yatırımların 3 yıl içerisinde tamamlanması bekleniyor.
Bununla beraber görüşmelerin
devam ettiği Nijerya’nın Lagos Havalimanı için potansiyel
yeni bir imtiyaz sözleşmesi de şirket finansalları için önemli bir gelişme olacaktır.

Şirketin 2023’de 1.230 – 1.290 Milyon aralığında ciro beklentisi, 330-380 Milyon
Euro aralığında FAVÖK tahminlerini hisse performansı açısından destekleyici bulmakla
beraber, 2022-2025 arasında ciro ve yolcu sayılarında 10%-14% arasında bileşik yıllık
büyüme oranını, FAVÖK’de ise 12%-18% arasında bileşik yıllık büyüme oranını ve 2025’
de 2.5x- 3.0x aralığına gerilemesi beklenen Net Borç/FAVÖK rasyosunu uzun vadeli
performans açısından olumlu buluyoruz. Bunlara ek olarak Almatı, Antalya ve Ankara
havalimanlarındaki yatırımlar, beklenenden güçlü geçebilecek Turizm sezonu ve Lagos
Havalimanı için olası bir imtiyaz sözleşmesinin hisseyi destekleyecek yatırım temasını
oluşturmasını bekliyoruz.

60% İNA modeli 40% F/K ve FD/FAVÖK bazında uluslararası benzer şirket çarpan ortalamaları
ile değerlediğimiz Tav Havalimanları Holding için 12 aylık hedef fiyatımız 133.50
TL seviyesindedir.