# TEB Yatırım ARCLK-Arçelik için hedef fiyat ve tavsiyesini açıkladı

- Bağlantı: https://www.borsatek.com/teb-yatirim-arclk-arcelik-icin-hedef-fiyat-ve-tavsiyesini-acikladi-108859h/
- Yayımlanma: 2024-05-21T13:15:01+03:00
- Yazar: Selim Soydan

[TEB Yatırım](https://www.tebyatirim.com.tr/), ARCLK-[Arçelik](https://www.borsatek.com/integral-yatirim-arclk-arcelik-icin-hedef-fiyatini-acikladi-108271h)
için hedef fiyatını 192,34 TL’den 202,62 TL’ye yükseltti, tavsiyesini “tut” olarak
korudu. Raporda şu satırlara yer verildi:

### Maliyetli birleşme

Arçelik, Whirlpool EMEA operasyonları ile birleşmesini tamamladı, ancak bu birleşmenin
maliyetli olduğunu düşünüyoruz. Arçelik ciro olarak kendisinin 1/3’ü büyüklüğe sahip
düşük performans gösteren Avrupalı bir devi entegre edecek. Bu birleşmenin kümülatif
yatırım maliyeti yükünü yaklaşık EUR600m olarak hesaplıyoruz. Diğer
yandan, Avrupa
pazarında zayıflık devam ederken, Türkiye pazarının da yavaşlayacağını böylece operasyonel
performansın baskı altında kalacağını düşünüyoruz. Bu sebeple birleşmenin olumlu
katkısının 2026’dan itibaren görülebileceğini ve bu süre boyunca net karın baskı
altında kalabileceğini düşünüyoruz. Piyasa, birleşmenin olumlu yanlarını görme konusunda
isteksiz olabilir.

 Yurt içi pazar zirvesini 1Ç24’te gördü. Yurt içi beyaz eşya pazarı büyük ihtimalle
1Ç24’te zirveye ulaştı ve yılın geri kalanında azalan talep ile yüksek baz etkisi
sebebiyle hızlı bir şekilde yavaşlayabilir. Diğer yandan, Avrupa pazarındaki zayıflık
ve yüksek rekabet de devam ediyor. Avrupa’da toparlanmanın yılın ikinci yarısından
itibaren görünür olacağını düşünüyoruz. Yurt içi pazar 1Ç24’te yıllık bazda %28 
oranında büyürken, ARCLK’in yurt içi reel ciro büyümesi yalnızca %18 oldu. Bu da
enflasyonist fiyatlamanın geçtiğimiz çeyreklere göre azaldığına işaret ediyor. Türkiye
operasyonları geleneksel olarak diğer pazarlardan daha karlı olduğu için, bu yavaşlama
hammadde fiyatlarındaki hareketin zayıf, TL’deki oynaklığın düşük olduğu bu dönemde
marjları baskılayabilir. Daha düşük marjlara sahip Whirlpool ile birleşmenin ardından
2024’te ARCLK’in FAVÖK marjının yıllık bazda 170 baz puan daralacağını tahmin ediyoruz.

 Yüksek borçluluk net karı baskılamaya devam edebilir 1Ç24 itibarıyla ARCLK’in 
net borç/FAVÖK rasyosu 2,6x seviyesinde bulunuyor ve yönetimin bildirdiğine göre
Whirlpool birleşmesi bu rasyoyu çok etkilemeyecek. Ancak, artan borçluluk son birkaç
yıldır net karı baskılayan en önemli unsurlardan birisi. Yüksek yatırım harcaması
ihtiyacı ve Whirlpool operasyonlarının düşük karlılığı sebebiyle, bu trendin bir
süre daha devam edeceğini, 2024 ve 2025
yıllarında net kar büyümesinin enflasyonun
altında kalabileceğini düşünüyoruz.

 TUT görüşümüzü korurken, HF’mizi TRY202,62’ye yükseltiyoruz Makroekonomik tahminlerimizdeki
değişikliğin ardından ARCLK için hedef fiyatımızı TRY192,34’ten TRY209,62’ye yükseltiyoruz
ve TUT görüşümüz koruyoruz. ARCLK bizim tahminlerimize göre 15,9x 2024 F/K çarpanı
ile işlem görüyor. Bu çarpan şirketin yurt dışı benzerlerine göre %27 primlidir.