# TEB Yatırım İş Bankası (ISCTR) için hedef fiyat ve tavsiyesini açıkladı

- Bağlantı: https://www.borsatek.com/teb-yatirim-is-bankasi-isctr-icin-hedef-fiyat-ve-tavsiyesini-acikladi-113865h/
- Yayımlanma: 2024-10-25T09:38:00+03:00
- Yazar: Selim Soydan

TEB Yatırım, ISCTR-İş Bankası C için hedef fiyatını 22,69 TL’den 14,6 TL’ye düşürdü,
tavsiyesini “al” dan “endeks üstü getiri”ye korudu. Raporda şu satırlara yer verildi:

İş Bankası, düzenleyici tarafından belirlenen TRY dönüşüm gerekliliklerini geç benimseyen
bir banka oldu ve bu da bankaya daha büyük bir TRY bono tabanına ve 2Ç24’te TRY 
mevduat tabanını büyütmek için daha güçlü bir itici güce mal oldu; bu da 3Ç24 karlılığı
üzerinde de kalıcı etkilere sahip olabilir.

TCMB faiz oranını 2024T içinde beklenenden çok daha erken düşürmezse, yüksek fonlama
maliyetleri ISCTR’nin çekirdek bankacılık karlılığına baskı yapmaya devam edecektir.
Bankanın bu yıl negatif swap maliyetiyle düzeltilmiş net faiz marjına katlanabileceğini
düşünüyoruz. Zayıf çekirdek bankacılık karlılığıyla, 2024T’de ISCTR’nin kazanç performansının
çoğunlukla iştirak geliri (veya vergi öncesi karın %81’i) ve 10 milyar TRY’lik serbest
karşılık bakiyesinin serbest bırakılmasıyla destekleneceğini öngörüyoruz. 2025T 
için, swap maliyetiyle düzeltilmiş net faiz marjının 380 baz puan iyileşerek %3,2
seviyesinde oluşmasını bekliyoruz. Buna göre, 2025T için net karda %76 oranında 
önemli bir toparlanma bekliyoruz ancak bu karlılık yine de azımsanmayacak kadar 
yüksek bir iştirak katkısı ile gerçekleşecektir. ISCTR için 2025T özsermaye getirisi
tahminimiz %31’lik öz sermaye maliyetinin altında %23,5’tir.

Gözden geçirilmiş 2025T tahminlerimize göre, ISCTR 0,75x F/DD ve 3,5x F/K ile işlem
görüyor. Bu çarpanlar küresel akranlarına veya hatta Türk özel bankalarına kıyasla
kesinlikle iddiasız olsa da, iştirak gelirine yüksek bağımlılık ve çekirdek bankacılık
karlılığındaki oldukça yavaş iyileşme nedeniyle tahminlerimizin kapsamımızdaki özel
bankalardan daha fazla risk taşıdığına inanıyoruz. ISCTR için derecelendirmemizi,
hisse başına 14,6 TL’lik (önceki hisse başına 22,7 TL) revize edilmiş 12 aylık TP
altında Endekse Paralel Getiri olarak güncelliyoruz.

### Değerleme metodolojisi

Bankalar için TP hesaplamamızda, tahminlerimizi devrederken 2025 sonu aşırı sermaye
tahminlerine (önceki 1H25 sonu aşırı sermayeye kıyasla) geçiyoruz.

Kapsamımızdaki tüm bankalar için, 2026’ya kadar %31 öz sermaye maliyeti iskonto 
oranı varsayımımızı koruyoruz. Ancak 2026’dan sonra, %15’lik uzun vadeli enflasyon
beklentisiyle gerçek getiri varsayımımızı %3’ten %5’e yükseltiyoruz. Bu, 2026 sonrası
daha önce kullanılan %24’e kıyasla %26 daha yüksek öz sermaye maliyetiyle sonuçlanıyor.
Bu tür bir değişiklik, ISCTR’nin nihai P/BV varsayımını düşürdü. Terminal düğümde
veya 2030’un sonunda, ISCTR’yi hedef Tier-1 sermayesinde 1,03x (önceki 1,34x) P/
BV olarak değerlendiriyoruz.

### Riskler

**Yukarı yönlü riskler:**

1) büyük iştirak portföyünün tek bir varlık altında yeniden yapılandırılması. Bu,
banka için anında önemli bir sermaye faydası sağlayamayabilir, ancak ilerde iştirak
portföyünün defter değerinin üstünde değerlenmesi halinde bankaya sermaye katkısında
bulunabilir.

2) ISCTR, bankalar tarafından 2025T’de benimsenecek olan enflasyon muhasebesinden,
geniş iştirak/sabit varlık ve TÜFE’li bono portföyü nedeniyle en çok faydalanma 
olasılığı olan bankadır.

3) yatırımcıların piyasaya olan ilgisini artıracak şekilde enflasyon beklentilerinin
çıpalanması; beklenenden erken başlayacak bir faiz indirimi döngüsü; ve bankacılık
sektörünün kredi büyümesinin önündeki engelleri kaldıracak düzenleme değişiklikleridir.

**Aşağı yönlü riskler:**

1) TL varlıkların notunun daha da düşürülmesi ve risk primlerinin artırması;

2) beklenenden düşük reel GSYİH büyümesi;

3) TL’nin (USD karşısında) düşmesi ve aktif kalitesi risklerinin artması

4) ücretleri veya net faiz marjı artışını sınırlayan herhangi bir düzenleyici önlem.