# Tekfen’de hedef fiyat aşağı revize edildi

- Bağlantı: https://www.borsatek.com/tekfende-hedef-fiyat-asagi-revize-edildi-2777h/
- Yayımlanma: 2014-06-19T10:26:00+03:00
- Yazar: Murat Ali Oral

Tera Menkul Değerler, Tekfen Holding hedef fiyatını 7,03 TL’den 6,70 TL’ye indirdi.
Yüzde 35’lik prim potansiyeli nedeiyle “AL” tavsiyesini sürdürdü. Tera Menkul tarafından
yayınlanan rapor şu şekilde

**AL tavsiyemizi koruyoruz…**

Tekfen için hedef fiyatımızı, uzun dönemli taahhüt bölümündeki FAVÖK marjı tahminimizde
küçük bir aşağıya doğru revize sebebiyle, hisse başına 7,03 TL’den 6,70 TL’ye indiriyoruz.
Hedef fiyatımız yüzde 35 yukarı potansiyele işaret etmekte olduğu için AL tavsiyemizi
koruyoruz (NÖTR’den AL’a Eylül’13 te çekmiştik tavsiyemizi).

TKFEN 2014 yıl sonu tahminlerimize göre 7,8x F/K ve 4,8x FD/FAVÖK çarpanlarından
işlem görmekte olup hem BİST-100 endeksi hem de bizim takip listemizin ortalama 
çarpanlarına göre iskontolu işlem görmektedir (aynı zamanda şirketin tarihi ortalama
F/K, F/DD ve FD/FAVÖK çarpanlarına göre de iskontolu işlem görmektedir). 2014 yıl
sonu tahminlerimiz, beklentilerimizin oldukça üzerinde gelen ilk çeyrek sonuçları
sonrası, TKFEN’in öngörülerine göre bir miktar yukarı kalmaktadır (TKFEN 2014 yılı
için yüzde 6,8 FAVÖK marjı ve yüzde 3,8 net kar marjı öngörmektedir bu öngörülerin
ikinci çeyrek sonuçları sonrası revize edileceği ifade edilmektedir).

TKFEN’in yüzde 12,65 hissedarı Zeynep Defne Akçağlılar 31,2mn hissenin (toplam sermayenin
yüzde 8,4’ü ve halka açık payların yüzde 24’ü) satışa konu edilebilmesi için MKK’ya
başvurdu. Bu hisseler satıldığında şirketin halka açıklık oranı yüzde 35’ten yüzde
43’e çıkacak. Bu açıklama dün hissede satış baskısı yarattı (hisse yüzde 5 düştü).
Bununla birlikte, bu düşüşün uzun vadeli alım fırsatı sunduğunu düşünüyoruz.

Taahhüt segmentinde 2007-2012 arası ortalama FAVÖK marjı yüzde 9,3 olarak gerçekleşmiştir
ancak 2013 yılı negatif yüzde 5,7 olmuştur (bir kereye mahsus zararlar çıktığında
ise yüzde 4,4 olmaktadır). Bu sene için firmanın öngörüsü yüzde 6,8 dir. Dolayısıyla
marjlardaki trend, uzun vadeli FAVÖK tahminimizi bir miktar aşağıya doğru revize
etmemize sebep olmuştur.

Geçen seneki zararların bir kısmının bu sene geri alınma olasılığı bulunmaktadır(
şimdilik tahmini 5-10 milyon $ arasında) ki bu tahminlerimiz açısından yukarı yönlü
risk teşkil etmektedir. Ayrıca firmanın Irak riski çok düşük olup, devam etmekte
olan işler arasında Katar yüzde 20 payla öne çıkmaktadır bu da Irak’taki risklerin
yayılması riskine karşı bile taahhüt segmentinde oldukça az risk taşındığına işaret
etmektedir. Tarım segmentinin ilk çeyreği oldukça müstesna bir çeyrek olmuştur FAVÖK
marjı yüzde 23 olarak gerçekleşmiştir ki 2009 yılından itibaren ilk çeyrek FAVÖK
marjı ortalaması yüzde 15,6 dır.

Kuraklığın tarım tarafında bir miktar üretkenlikte düşüşe sebep olma ve bunun yılın
ikinci yarısında marjlarda daralmaya yol açma riski bulunmaktadır. Bu sebeple bizim
Nisan-Aralık’14 arası FAVÖK marjı beklentimiz yüzde 3,8 olup, 2009 yılından itibaren
aynı dönemdeki ortalama FAVÖK marjının (yüzde 7,8) oldukça altındadır.”