# Yapı Kredi Yatırım, iki hisse için AL önerisi verdi

- Bağlantı: https://www.borsatek.com/yapi-kredi-yatirim-iki-hisse-icin-al-onerisi-verdi-3495g/
- Yayımlanma: 2024-04-24T16:58:00+03:00
- Yazar: Haber Merkezi

![Yapı Kredi Yatırım, iki hisse için AL önerisi verdi](https://i1.wp.com/www.borsatek.
com/app/uploads/2025/01/3495_1.jpg "Yapı Kredi Yatırım, iki hisse için AL önerisi
verdi")

Yapı Kredi Yatırım, Model Portföy’den Akbank hisselerini çıkartıp Vakıfbank hisselerini
çıkartırken, Alarko Holding hisseleri için de AL önerisi verdi.

Yapı Kredi Yatırım’ın üç hisse için değerlendirmeleri şöyle:

 

**ALARKO HOLDİNG**

**Yılsonu finansallarına olumsuz piyasa fiyatlaması.**

Şirket, 2022 yılında 16.7 milyar TL olan TMS29 dahil konsolide net kârını 2023 yılında
6.6 milyar TL olarak açıkladı. Net kârdaki anlamlı farka kıyasla, 2023’teki 3.1 
milyar TL’lik TMS29 dahil VAFÖK, 2022’deki 2.4 milyar TL’lik VAFÖK ile büyük ölçüde
karşılaştırılabilir. Böylece, yıllık bazdaki net kâr daralması büyük ölçüde Özkaynak
Yöntemi ile Değerleme’den gelen enerji işkolunun kaynaklanıyor. Buna göre, Şirket
Özkaynak Yöntemi ile Değerleme’den 2022’deki 15.7 milyar TL’ye kıyasla 5.7 milyar
TL’lik zayıf katkı elde etti. Holding bazında 2023 ve 2022’deki benzer net parasal
kayıp (2023’te 2.4 milyar TL kayıp ve 2022’de 2.2 milyar TL kayıp) dikkate alındığında,
asıl etki i) zayıf elektrik üretimi operasyonları ve ii) konsolide edilmeden önce
enerji işkolu finansallarından gelen TMS29 gösterimli parasal kayıp etkisinden kaynaklandı.
Yönetimin açıkladığı üzere, enerji işkolu 2022 yılındaki güçlü faaliyet kârlılığına
bağlı olarak artan elektrik fiyatları sayesinde 2023 yılının başından bu yana net
parasal pozisyon nedeniyle net parasal kayıp açıkladı. Yönetim ayrıca, 2024 yılında
Şirket’in devam eden yatırımlarını dış finansman yerine özkaynak/VAFÖK ile finanse
etmeyi öngördüğünü paylaştı. Dolayısıyla, böyle bir finansman politikası 2024 konsolide
finansallarında net parasal kazanç/kayıp pozisyonu üzerinde olumsuz etkiye neden
olabilir. TMS29 raporlama etkisinin yanı sıra, kontrollü borçluluk politikasını 
memnuniyetle karşılıyoruz.

**Enerji segmenti olası fiyat revizyonları ile yukarı yönlü potansiyel barındırıyor.**
2023 yılında elektrik işkolunun zayıf performansının ana nedeni, elektrik üretimdeki
kuraklık ve düşük elektrik fiyatları oldu. Buna ek olarak, CENAL’daki bakım nedeniyle
düşük üretim gerçekleşti. Dağıtım ve perakende tarafında ise, daha iyi operasyonel
performans temel olarak enflasyonist ortamda dağıtım işi sayesinde gerçekleşti. 
2024’te herhangi olağandışı elektrik talep fazlası hariç, 2023’te 96 ABD Doları/
MWs olan ortalama elektrik fiyatının 2024’te 75-80 ABD Doları/MWs olmasını beklesek
de, Türk Lirası’ndaki değer kaybı nedeniyle elektrik işkolundan Türk Lirası bazında
yatay katkı öngörüyoruz. BOTAŞ doğalgaz tarifelerinin ve/veya ulusal elektrik tarifesinin
yukarı yönlü revize edilmesi durumunda, enerji işkolu varsayımlarımızı Özkaynak 
Yöntemi ile Değerleme üzerinden daha iyi katkı olarak revize edebiliriz. Bununla
birlikte, CENAL ve MERAM borçsuz şirketler olduğundan ve 2024 yılında anlamlı bir
dış finansman beklenmediğinden, enerji işkolunun TMS29’un uygulanması sonucunda 
bir kez daha net parasal kayıp kaydetmesi öngörülüyor.

**Sera yatırımları büyümeye devam ediyor.** Şirket, Türkiye’de 2023 yılsonu itibarıyla
500 dönümlük sera büyüklüğüne ulaştı. Bunun 2024 yılı sonunda 2,000 dönüme ulaşması
öngörülüyor. Nihai olarak, Şirket 2028 yılı itibariyle Türkiye’de 5,000 dönüm sera
büyüklüğüne ulaşmayı öngörüyor. Kazakistan hükümeti halihazırda Şirket’e 1,000 dönüm
sera alanı tahsis etti. İlgili arazilere doğalgaz temini için yakın zamanda anlaşma
sağlanması bekleniyor. Ayrıca, ilave 1,800 dönümlük alan tahsis edilmiş olup, Kazakistan
hükümeti ile enerji tedarik şartları görüşülüyor. Yönetim, Türkiye ile paralel Kazakistan’da
da 5,000 dönüme ulaşmayı hedefliyor. Kazak hükümetinin yatırım harcamalarının %20-
25’ini geri ödemesi sayesinde, Kazakistan’da Türkiye’ye kıyasla daha yüksek bir 
İç Verim Oranı bekleniyor. Şirket, Kazakistan yatırımları için halihazırda 575 milyon
ABD Doları tutarında proje finansmanı sağladı. Türkiye’de devam eden yatırımlar 
da dahil olmak üzere, Şirket tarım işkolunda 1 milyar ABD doları tutarında toplam
yatırım harcaması öngörüyor. Türkiye ve Kazakistan operasyonları tam olarak faaliyete
geçtiğinde, 2027-2028 yılları arasında konsolide finansallara 500+mn ABD Doları 
VAFÖK katkısı öngörüyoruz.

**Havacılığın 2025 yılında katkı sağlaması bekleniyor.** Lisanslama süreci devam
ettiğinden, Yönetim 2024 yılında havacılığın konsolide finansallara herhangi bir
katkı sağlamasını beklemiyor. Ancak, 2025 yılından itibaren havacılık işkolunun 
Turkish Cargo, DHL vb. olası saygın müşteriler aracılığıyla VAFÖK yaratması bekleniyor.
Bu nedenle, şu an itibariyle havacılık işkolundan herhangi bir katkıyı konsolide
model varsayımlarımıza dahil etmiyoruz.

**Batarya yatırımı anlaşması sonuçlanmak üzere.** Daha önce paylaşıldığı üzere, 
Şirket enerji depolama alanında ortaklık kurmak adına Çinli bir batarya üreticisi
ile bir süredir görüşmeleri sürdürüyor. Yönetimin paylaştığında göre, görüşmeler
artık son aşamaya gelmiş olup anlaşmanın yakın vadede sonuçlanması bekleniyor. Türkiye’de
inşa edilecek montaj hattı ile Çinli ortakla yapılan anlaşmaya göre Avrupa pazarı
sanayi/konut depolama talebinin Türkiye’deki ilgili yatırımdan karşılanması hedefleniyor.
Başlangıçta 1GWs kapasite öngörülmekle birlikte, artan talebe paralel olarak bu 
kapasitenin 5GWs’e ulaşması bekleniyor. Bu yatırımı model varsayımlarımıza şu an
için dahil etmesek de, gerçekleştiğinde ve faal hale geldiğinde, Çinli ortakla batarya
işkolunda anlamlı bir potansiyel görüyoruz.

**2024 Beklenti.** Yönetim, 2024 yılı TMS29 hariç net kâr beklentisini paylaştı.
Buna göre, konsolide net kârın 2024 yılında 22-24 milyar TL olması bekleniyor (bizim
şu anlık TMS29 hariç 17 milyar TL net kâr tahminimize kıyasla).

**YKY görüşü.** Geçen haftaki finansalların açıklanması sonrası yaptığımız değerlendirmede
de belirttiğimiz üzere, sonuçlar sonrası piyasanın verdiği olumsuz tepkiyi zayıf
kârlılığa bağlıyoruz. Dolayısıyla, mevcut satış dalgası temelde anlaşılabilir. Yurtiçi
enerji fiyatlarında uzun süredir beklenen yukarı yönlü fiyat revizyonunun gerçekleşmesi
halinde, elektrik işkolunun 2YY24’te daha iyi durumda olabileceğine inanıyoruz. 
Tarım işkolundan hala 2024 yerine 2025’te itibaren anlamlı katkı bekliyoruz. Hisse
senedi sırasıyla 4.0x ve 20.4x SOA F/K ve FD/VAFÖK çarpanlardan işlem görüyor. Ayrıca,
FD/Kapasite çarpanı 0.9x’ten işlem görürken, borsada işlem gören benzerlerinin medyan
değeri olan 1.5x kıyasla %35 iskontoya işaret ediyor. Özetle, Yönetim’in tarım yatırım
planlarını ve enerji işkolundaki yukarı yönlü potansiyeli memnuniyetle karşılıyoruz.
Bu nedenle, finansal sonuçlar sonrasındaki piyasa tepkisi göz önüne alındığında,
mevcut fiyatlamanın orta/uzun vadeli perspektif için pozisyonlanma adına potansiyel
barındırdığına inanıyoruz. Model varsayımlarımızı yeniden gözden geçiriyoruz, ancak
şu an için hisse başı 140.00 TL 12-aylık hedef fiyatımızı ve ‘Al’ önerimizi koruyoruz.

**>>> SONRAKİ SAYFA: VAKIFBANK & AKBANK DEĞİŞİKLİĞİ**