BORSATEK.COM – Borsa İstanbul’un önemli şirketlerinden Aselsan (ASELS) 2024 son çeyrek bilançosunu dün (25 Şubat 2024) açıkladı. Beklentilerin üstünde gelen kazanç rakamlarının ardından Aselsan hisseleri açıklama sonrası ilk işlem gününde, yüksek işlem hacmi ile yüzde 8’e yakın (TSİ: 12:00) prim yaptı.
Beklentilerin üstünde gelen kazanç raporunun ardından aracı kurumlar ASELS hisseleri için hedef fiyat ve tavsiyelerini revize ettiği raporlarını yayımladı.
Raporun açıklanmasının ardından ilk işlem gününde toplam 12 aracı kurum Aselsan raporu yayımladı. Aracı kurumların 8’i “AL”, 2 aracı kurum “Endeks Üstü Getiri” tavsiyesi açıkladı. Yapı Kredi Yatırım ve İntegral Yatırım ise hedef fiyat vermesine rağmen tavsiye açıklamadı.
Son kapanışını 85.45 TL’den yapan (25 Şubat 2024) Aselsan hisseleri için 12 aracı kurum içinde en yüksek hedef fiyatı 130.70 TL ile Halk Yatırım açıkladı. En düşük hedef fiyatı 110 TL ile Oyak Yatırım verdi.
Aracı kurumların Aselsan hisseleri için değerlendirmeleri ile tüm kurumların hedef fiyat ve tavsiyeleri şöyle:
Halk Yatırım Aselsan değerlendirmesi
4Ç24 Finansal Sonuçlar – Pozitif
Kurum beklentimizin üzerinde net kar. TMS 29 etkisi dahil Aselsan’ın net karı yıllık bazda %47 artışla 8,77 mlr TL ile kurum beklentimizin ve ortalama piyasa beklentisinin sırasıyla %43 ve %30 üzerinde gerçekleşti.
Net kar tahminimizdeki sapma, beklentimizi aşan operasyonel karlılığa ek olarak (yıllık bazda %55,1 artış), bu dönemde net finansal gelir kaydedilmesinden kaynaklandı.
Operasyonel karlılıktaki ivmelenme, ihracat gelirlerindeki artışın brüt karlılıktaki yansımasına ek olarak, operasyonel giderlerdeki gerilemeden kaynaklandı.
Bununla beraber, 4Ç23 döneminde 3,65 mlr TL net finansal gider kaydeden şirket, borçluluk cephesindeki iyileşmenin desteğinde 4Ç24’te 56,6 mn TL net finansal gelir kaydetti. Aselsan’ın operasyonel karlılıkta güçlenme ve borçluluk cephesinde iyileşmeye işaret eden 4Ç24 finansal sonuçlarının hisse performasına etkisini ‘pozitif’ olarak değerlendiriyoruz.
Kurum beklentimizi aşan satış gelirleri. TMS 29 etkisi dahil edildiğinde, Aselsan’ın satış gelirleri 4Ç24’te yıllık bazda %11,7 reel artış kaydederek 55,68 mlr TL seviyesinde, kurum beklentimizin %8, ortalama piyasa beklentisinin de %6 üzerinde gerçekleşti.
İhracat gelirlerinin toplam satış gelirleri içindeki oranı yıllık bazda 7,7 puan artışla %15,3’e yükseldi. Diğer yandan, 4Ç24’te $1,4 mlr tutarında yeni sipariş alan şirketin bakiye siparişleri $14 mlr’a yükselerek rekor tazeledi (3Ç24: $12,6 mlr, 4Ç23: $10,90 mlr).
Kurum beklentimizin üzerinde gerçekleşen FAVÖK. TMS 29 etkisi dahil edildiğinde, 4Ç24’te şirketin FAVÖK’ü yıllık bazda %55,1 artışla 14,94 mlr TL seviyesinde gerçekleşti. Açıklanan rakam, kurum beklentimizin %28, ortalama piyasa beklentisinin de %16 üzerinde gerçekleşti.
Beklentimizin üzerinde gerçekleşen FAVÖK performansında, ihracat satışlarındaki ivmelenmenin desteğinde brüt karlılıkta görülen %37 oranındaki artışa ek olarak, operasyonel giderlerin yıllık bazda %20 seviyesindeki gerilemesi etkili oldu. Bu çerçevede FAVÖK marjı bu dönemde yıllık bazda 7,5 puan artışla %26,8 seviyesinde gerçekleşti.
Net borçta düşüş. 4Ç24’te şirketin ortalama tahsilat süresi, 4Ç23’teki 218 gün seviyesinden 186 gün seviyesine gerilerken; stokta kalma süresi de 463 günden 423 güne düştü. Ortalama borç ödeme süresi 4Ç23’teki 214 gün seviyesinden 192 gün seviyesine gerileme kaydetti. Bu doğrultuda, şirketin nakit üretim döngüsü 4Ç24’te 417 gün ile 4Ç23’teki 467 günün altında gerçekleşti.
Bu dönemde şirketin net borcu yıllık bazda %17 düşüşle 15,92 mlr TL seviyesine geriledi. Nakit üretim döngüsündeki iyileşmenin net borç cephesindeki yansımasına ek olarak, operasyonel karlılıktaki belirgin güçlenmenin desteğinde net borç/FAVÖK rasyosu 4Ç23 dönemindeki 0,83x seviyesinden 0,53x seviyesine geriledi.
Şirket 2025 yılsonu öngörülerini açıkladı. Yılsonuna ilişkin olarak şirket yönetimi tarafından yıllık bazda reel olarak %10’un üzerinde ciro artışı öngörülüyor. FAVÖK marjının %23’ü aşması, yatırım harcamaları tutarının da 20 mlr TL seviyesinin üzerinde gerçekleşmesi bekleniyor.
ASELS için 109,78 TL olan hedef fiyatımızı 130,70 TL olarak güncelliyor; ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz. Aselsan’ın bakiye siparişlerde $14 mlr ile rekor tazelediği ve karlılıkta ivmelenmeye işaret eden 4Ç24 dönemine ilişkin finansal sonuçlarını olumlu olarak değerlendiriyoruz. Özellikle yılbaşından bugüne kadar kamuya açıklanan $718 mn tutarındaki yeni siparişin bakiye siparişlerdeki artış eğilimini pekiştirmesine ek olarak, bu tutarın %20’sinin ihracat siparişlerinden oluşmasını operasyonel karlılıktaki güçlü görünümün sürdürülebilirliği açısından önemsiyoruz.
Bununla beraber, savunma sanayi sektöründeki tedarikçilere sunulan finansman modelinin, şirketin nakit üretim döngüsünde görülen iyileşmenin ilerleyen dönemlere de sirayet etmesini sağlayacağını düşünüyoruz.
Öne çıkardığımız katalistler çerçevesinde, Aselsan için 2025 yılı ciro, FAVÖK ve net kar beklentimizi sırasıyla 155,72 mlr TL, 42,40 mlr TL ve 23,51 mlr TL olarak şekillendiriyoruz. Bu doğrultuda, ASELS için 109,78 TL olan 12 aylık hedef fiyatımızı 130,70 TL olarak güncelliyor; ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz.
İşYatırım Aselsan değerlendirmesi
ASELS 4Ç24 Kar Analizi
4Ç24 net karı piyasa beklentisinin %32 üzerinde. Beklentilerin oldukça üzerinde Aselsan 4Ç24’te 4Ç23’e kıyasla daha iyi faaliyet performansı ve daha düşük finansal giderler nedeniyle yıllık bazda %47 artışla 8,77 milyar TL net kar kaydetti (İş Yatırım: 6,73 milyar TL; piyasa: 6,64 milyar TL). Satışlar 4Ç24’te yıllık bazda %12 artışla 55,7 milyar TL’ye ulaştı (İş Yatırım: 52,6 milyar TL; piyasa: 53,4 milyar TL).
İhracatın net satışlardaki payı 12A24’te %14 civarında. 4Ç24’te brüt kar marjı yıllık bazda 610 baz puan artarak %32,7’e yükselirken, faaliyet giderleri/satışlar oranı %7,5’e geriledi. FAVÖK 4Ç24’te yıllık bazda %55 artışla, beklentilerin üzerinde 14,9 milyar TL (İş Yatırım: 12,6 milyar TL; Piyasa: 13,0 milyar TL) olarak gerçekleşirken, FAVÖK marjı 750 baz puan artışla %26,8’e yükseldi.
Şirketin net borç pozisyonu 3Ç24 sonundaki 31.7 milyar TL seviyesine kıyasla 4Ç24 sonunda 15,9 milyar TL seviyesine düştü. Aselsan’ın beklentileri aşan 4Ç24 sonuçlarına piyasanın olumlu tepki vermesini bekliyoruz.
Aselsan güçlü bir yılı geride bıraktı. 2024 yılında satışlar %13’lük büyüme ile 120 milyar TL’ye ulaşırken, FAVÖK %31 oranında artarak %25,2 FAVÖK marjı ile 30,2 milyar TL’ye yükseldi.
Finansal giderlerdeki düşüşün de desteğiyle yıllık bazda %43 büyüme ile Aselsan 15,2 milyar TL net kar elde etti. Aselsan 2024 yılında 6,5 milyar dolar büyüklüğünde yeni sipariş aldı ve bakiye siparişler 4Ç24 sonunda 14,0 milyar dolara ulaştı. Şirket, 2024 yılına 10,9 milyar dolar bakiye sipariş büyüklüğü ile başlamıştı.
Sipariş-teslimat oranı 2024 yılında 2,0x seviyesindeydi. Aselsan ayrıca, bir önceki yıl imzalanan 601 milyon dolar tutarındaki sözleşmelere kıyasla 2024 yılında 1,0 milyar dolar değerinde yeni uluslararası sözleşme imzaladı. Yatırım harcamaları ise 2024’te şirketin tüm yıl için belirlediği 14 milyar TL’lik beklentiyi aşarak 21,3 milyar TL olarak gerçekleşti.
Değerleme. Aselsan 2025 yılında %10’un üzerinde reel ciro büyümesi, %23’ün üzerinde FAVÖK marjı, 20 milyar TL üzerinde yatırım harcaması ve 2,0x civarında sipariş-teslimat oranı bekliyor.
2025 yılı ciro ve FAVÖK tahminlerimizdeki yukarı yönlü revizyon ile İNA değerlememizin ileriye taşınması nedeniyle ASELS için hedef fiyatımızı hisse başına 105TL’den 114TL’ye yükseltiyor, model portföyümüzde yer alan hisse için AL tavsiyemizi koruyoruz. ASELS 2025T 9,4x Düzeltilmiş FD/FAVÖK çarpanı ile yurt dışı benzerlerine göre %26 iskontolu işlem görüyor.
Aracı kurumların Aselsan tavsiyeleri
