BORSATEK.COM ÖZEL – Borsa İstanbul’da 2025 yılı defteri kapanırken, yılın son halka arzı Arf Bio Yenilenebilir Enerji Üretim A.Ş., vitrindeki “yeşil enerji” etiketinin ardında yatan finansal tablolarıyla yatırımcıların kafasını karıştırıyor. Talep toplama tarihleri 25-26 Aralık olan şirketin, brüt kar marjındaki dramatik çöküş, fiyat istikrarı fonunun bulunmayışı ve gelecek projeksiyonlarına dayalı agresif değerlemesi, “Yatırım mı, kurtarma operasyonu mu?” sorusunu gündeme taşıdı.
Borsa İstanbul’da (BIST) yüksek faiz ortamının getirdiği durgunluk ve likidite sıkışıklığı ile geçen 2025 yılının son günlerinde, piyasaların gözü yılın kapanış halka arzı olan Arf Bio Yenilenebilir Enerji Üretim A.Ş.’ye çevrildi. Şirket, bugün 19,50 TL sabit fiyatla yatırımcılardan talep toplamaya başladı ve yarın da devam edecek.
Ancak , izahname ve fiyat tespit raporundaki bazı kritik veriler, parlak bir büyüme hikayesinden ziyade, nakit akışı sıkıntısı çeken bir işletmenin fotoğrafını veriyor.
A1 Capital ve Bulls Yatırım liderliğinde oluşturulan konsorsiyum aracılığıyla toplam 916,5 milyon TL büyüklüğünde bir halka arz gerçekleştiren şirket, %25,71’lik halka açıklık oranıyla BIST Ana Pazar’da işlem görmeye hazırlanıyor. Fakat şirketin mali tablolarındaki “kırmızı bayraklar” (red flags) halka arza katılma düşüncesindeki yatırımcıların özellikle dikkat çekiyor.
Öte yandan son 5 halka arzın hepsinin çok kısa sürede ya halka arz fiyatı ya da daha altına düşmesi bu halka arz daha fazla dikkat edilmesi gerçeğini öne çıkarıyor.
Arf Bio’nun zirveden dibe sert düşüşü ve alarm veren mali yapı
Arf Bio’nun talep toplama öncesi medya üzerinden yaptığı sunumlarda altı çizilerek öne çıkarılan “yenilenebilir enerji” ve “biyokütle” vizyonu, şirketin gelir tablosundaki sert bozulmayı maskelemeye yetmiyor. Kamuya açıklanan ve halka arz dokümanlarında da yer alan finansal tablolara göre, şirket 2023 yılında yakaladığı operasyonel başarıyı 2024 ve 2025 yıllarında adeta mumla arıyor.
En çarpıcı veri, şirketin karlılığındaki erime. 2023 yıl sonu itibarıyla 134,5 milyon TL brüt kar elde eden ve %49,3 gibi etkileyici bir brüt kar marjına sahip olan Arf Bio, 2025 yılının ilk 9 ayında adeta duvara toslamış durumda. 2025/9 döneminde 152,4 milyon TL ciro elde edilmesine rağmen, şirketin elinde kalan brüt kar sadece 1,8 milyon TL seviyesinde. Bu durum, şirketin brüt kar marjının %49 seviyelerinden %1,1 seviyesine gerilediği anlamına geliyor.
Enerji üretimi gibi sermaye yoğun ve operasyonel maliyetlerin kritik olduğu bir sektörde, %1’lik brüt kar marjı, şirketin esas faaliyetlerinden nakit üretemediğinin en net göstergesi olarak yorumlanıyor.
Finans kulislerinde, “Satışların maliyetindeki bu devasa artışın sebebi hammadde krizi mi, yoksa enerji satış fiyatlarındaki baskı mı?” sorusu yanıt ararken, şirketin toplam borçluluğunun 2023’ten bu yana artarak 629 milyon TL’ye ulaşması , mali yapının alarm verdiğini doğruluyor.