Ak Yatฤฑrฤฑm, Anadolu Sigorta (ANSGR) ve Arรงelik (ARCLK) hisseleri iรงin hedef fiyat ve tavsiyesini aรงฤฑkladฤฑ. Kurumun iki hisse iรงin yayฤฑnladฤฑฤฤฑ deฤerlendirme ลรถyle:
Anadolu Sigorta (Anadolu Sigorta; Endeksin รzerinde Getiri; 12A HF: TRY144), 3ร24โte รถnceki รงeyreฤe gรถre %5 dรผลรผลle (-%3 y/y) 2,44 milyar TL net kar aรงฤฑkladฤฑ. Net kar, 2,65 milyar TL olan piyasa beklentisinin %8 ve 2,53 milyar TL seviyesindeki beklentimizin %3 altฤฑnda gerรงekleลti. ลirketin รถzkaynak karlฤฑlฤฑฤฤฑ %35,7 seviyesinde oldu (2ร24: %46,4; 6A24: %55,7). ลirketin bu รงeyrekte teknik zarar 427 milyon TL olurken (2ร24: 198 milyon TL) hasar oranฤฑndaki iyileลmeye raฤmen, gider oranฤฑndaki kรถtรผleลmenin sonucunda birleลik oran 2ร24โteki %102 seviyesinden %104โe yรผkseldi. Brรผt prim รผretimi yฤฑllฤฑk bazda yatay bir seyirle 15 milyar TL olarak gerรงekleลirken, saฤlฤฑk segmenti รงeyreklik %1โlik bรผyรผme ile รถn plana รงฤฑktฤฑ. ฤฐlk 9 aylฤฑk prim รผretiminde kasko segmenti %22 ile prim kompozisyonundaki en yรผksek paya sahip olurken, %45,3 ile bu segmentteki pazar liderliฤini sรผrdรผrdรผ. ลirketin yatฤฑrฤฑm portfรถyรผ รงeyreklik bazda %0 artฤฑล gรถstererek 49,7 milyar TLโye ulaลtฤฑ (2ร24: 41,4 milyar TL). 9A24 itibarฤฑyla, yatฤฑrฤฑm portfรถyรผnรผn %24โรผ TL mevduattan oluลurken (6A24: %16), hisse senetlerinin aฤฤฑrlฤฑฤฤฑ %11 seviyesindedir (6A24: %12). Yฤฑllฤฑklandฤฑrฤฑlmฤฑล getiri oranฤฑ 2ร24โteki %38 seviyesinden %34โe gerilemesine raฤmen, yatฤฑrฤฑm portfรถyรผndeki bรผyรผme net yatฤฑrฤฑm gelirini รงeyreklik %3 artฤฑลla 3,8 milyar TL oldu.
Yorum ve Deฤerlendirme: 3ร24 sonuรงlarฤฑnฤฑ โNรถtrโ olarak deฤerlendiriyoruz. Anadolu Sigorta iรงin โEndeksin รzerinde Getiriโ tavsiyemizle birlikte 12 aylฤฑk hedef fiyatฤฑmฤฑzฤฑ TRY144/hisse seviyesinde koruyoruz. Hisse, tahminlerimize gรถre bir yฤฑl ileriye dรถnรผk 0,9x F/DD, ID ile iลlem gรถrรผrken 3 yฤฑllฤฑk tarihsel ortalama olan 1,7x ve 5 yฤฑllฤฑk tarihsel ortalama olan 1,5xโe gรถre %49 ve %43 iskontoya karลฤฑlฤฑk gelmektedir.
ARรELฤฐK
Dรผลรผk operasyonel karlฤฑlฤฑk, yรผksek finansal giderler ve tek seferlik giderler nedeniyle beklenti altฤฑ performans
Arรงelik 3ร24’te 5 milyar TL net zarar aรงฤฑklarken (AK: 2,3 milyar TL net zarar, Kons.: 1,9 milyar TL net zarar), geรงen yฤฑlฤฑn aynฤฑ รงeyreฤinde 1,2 milyar TL net kar aรงฤฑklamฤฑลtฤฑ. Satฤฑล gelirleri yฤฑllฤฑk bazda %14 reel bรผyรผmeyle 105 milyar TL (AK: 109 milyar TL Kons.: 106 milyar TL) olarak gerรงekleลti. Dรผzeltilmiล FAVรK yฤฑllฤฑk %35 dรผลรผลle 4,8 milyar TL’ye (AK: 5,4 milyar TL, Kons.: 5,1 milyar TL) gerilerken, dรผzeltilmiล FAVรK marjฤฑ 3,4 puan dรผลรผลle %4,6’ya (AK: %4,9, Kons.: %4,8) geriledi. (i) beklenenden dรผลรผk net satฤฑลlar, (ii) beklenenden zayฤฑf operasyonel karlฤฑlฤฑk ve (iii) beklenenden yรผksek finansal giderler net kardaki sapmanฤฑn ana nedenleri olarak รถne รงฤฑktฤฑ.
Birleลme sonrasฤฑ uluslararasฤฑ satฤฑลlardaki gรผรงlรผ bรผyรผme, Tรผrkiye’deki zayฤฑf talebi telafi etti. Net satฤฑลlar, Whirlpool birleลmesinden kaynaklanan inorganik bรผyรผme ve Tรผrkiye’de MDA6’daki olumsuz รผrรผn karmasฤฑ ve azalan hacimlere raฤmen Whirlpool birleลmesinden kaynaklanan inorganik bรผyรผme ve uluslararasฤฑ talepteki sฤฑnฤฑrlฤฑ organik bรผyรผme sayesinde yฤฑllฤฑk bazda %14 artฤฑล kaydetti. Uluslararasฤฑ satฤฑลlar yฤฑllฤฑk bazda %29 bรผyรผrken, Tรผrkiye operasyonlarฤฑ %10 daraldฤฑ.
Dรผzeltilmiล FAVรK marjฤฑ, zorlu fiyatlama ortamฤฑ, olumsuz รผrรผn karmasฤฑ, yรผksek hammadde maliyetleri ve artan faaliyet giderleri nedeniyle รถnemli รถlรงรผde zayฤฑfladฤฑ. Arรงelik’in dรผzeltilmiล FAVรK marjฤฑ 3ร24’te %4,6 olarak gerรงekleลti (AK: %4,9, Kons.: %4,8). Brรผt kar marjฤฑ zorlu fiyatlama ortamฤฑ, olumsuz รผrรผn karmasฤฑ ve artan hammadde maliyetleri nedeniyle 2,9 puan azalarak %26,4’e gerilerken, artan faaliyet giderleri operasyonel karlฤฑlฤฑฤฤฑn zayฤฑflamasฤฑna katkฤฑda bulundu.
Dรผzeltilmiล net borรง 97 milyar TL, kaldฤฑraรง oranฤฑ ise 4,29x (2ร24: 3,45x) seviyesine yรผkseldi. TL/EUR/USD cinsinden borรงlarฤฑn efektif fonlama maliyeti %41,6/%4,4/%8,5 (2ร24: %45,1/%4,7/%8,5) olarak gerรงekleลti. Borรง stokunun ortalama vadesi 2 yฤฑl olarak hesaplandฤฑ (2ร24: 2 yฤฑl).
Yรถnetim 2024T beklentisini dรผลรผrdรผ: Arรงelik yรถnetimi (i) Tรผrkiye’de reel olarak yatay net satฤฑลlar (TL bazฤฑnda) ve uluslararasฤฑ satฤฑลlarda yaklaลฤฑk %50 bรผyรผme (dรถviz bazฤฑnda), ii) %5,8-%6 arasฤฑnda dรผzeltilmiล FAVรK marjฤฑ (รnceki: ~%6,5), iii) ~400 milyon Avro toplam yatฤฑrฤฑm harcamasฤฑ (รnceki: 350 milyon Avro) ve iv) ~%20 Net ฤฐลletme Sermayesi/Satฤฑลlar oranฤฑ (รnceki: ~%22) รถngรถrรผyor.
Yorum: Beklentilerin altฤฑnda kalan sonuรงlara piyasanฤฑn olumsuz tepki vermesini bekliyoruz. Modelimizi en son makro varsayฤฑmlarฤฑmฤฑzla gรผncelledik, ลirket beklentilerini revize ettik ve iskonto dรถnemimizi bir รงeyrek ileri taลฤฑdฤฑk. Tavsiyemizi โEndeks รzerinde Getiriโ olarak korurken, 12A HFโmizi 224 TL’ye revize ediyoruz. Hisse ลu anda 2024T ve 2024T&2025T zaman aฤฤฑrlฤฑklandฤฑrฤฑlmฤฑล tahminlerimize kฤฑyasla 8,21x ve 6,52x EUR bazlฤฑ FD/FAVรK รงarpanlarฤฑyla iลlem gรถrรผrken, EUR bazlฤฑ ฤฐNA modelimiz adil รงarpanlarฤฑn ilgili dรถnemler iรงin sฤฑrasฤฑyla 8,51x ve 6,76x seviyelerinde olduฤuna iลaret ediyor.
