TERA Yatฤฑrฤฑm, dรผn (24 Ekim 2024) รผรงรผncรผ รงeyrek mali tablolarฤฑnฤฑ aรงฤฑklayan AKBNK-Akbank iรงin hedef fiyatฤฑnฤฑ 79,15 TL’den 68,77 TL’ye dรผลรผrdรผ, tavsiyesini “endekse paralel getiri” olarak korudu. Akbank hisseleri son kapanฤฑลฤฑnฤฑ (24 Ekim 2024) 49.68 TL’den gerรงekleลtirmiลti.
TERA Yatฤฑrฤฑm, AKBNK-Akbank hisseleri iรงin deฤerlendirmesi ลรถyle:
AKBANK – Endekse Paralel Getiri
%16 รถzsermaye karlฤฑlฤฑฤฤฑ ile beklentiler dahilinde sonuรงlar
Akbank, 3ร24’te TL9.031mn konsolide olmayan net kar bildirdi ve bu genel olarak TL9.098mn konsensรผs ve TL9.116mn Tera tahminleriyle uyumluydu. Akbank’ฤฑn net karฤฑ, 3ร24’te รงeyreklik %17 ve yฤฑllฤฑk %56 oranฤฑnda azalarak %16 รถzsermaye karlฤฑlฤฑฤฤฑna tekabรผl etti. Akbank’ฤฑn net karฤฑ 9A24’te yฤฑllฤฑk bazda %36 oranฤฑnda azalarak %20 รถzsermaye karlฤฑlฤฑฤฤฑ gรถsterdi.
Net faiz marjฤฑ, risk maliyeti ve komisyonlarฤฑn beklentilerimizden biraz daha zayฤฑf olduฤunu, bunlarฤฑn beklenenden dรผลรผk iลletme giderleri ve vergi oranฤฑyla dengelendiฤini gรถzlemliyoruz. Bu arada, sonuรงlar beklendiฤi gibi bankanฤฑn 1,4 milyar TL’lik serbest karลฤฑlฤฑklarฤฑnฤฑn tรผmรผnรผn tersine รงevrilmesini iรงeriyordu. รzetle, saฤlam bir hacim bรผyรผmesi, devam eden marj baskฤฑsฤฑ, komisyonlarda devam eden gรผรงlรผ artฤฑล, nispeten kontrol altฤฑnda tutulan maliyetler ve risk maliyetinde beklenen bir artฤฑล vardฤฑ.
Detaylara baktฤฑฤฤฑmฤฑzda, TL kredi portfรถyรผ 3ร24’te aฤฤฑrlฤฑklฤฑ olarak uzun vadeli tรผketici ve KOBฤฐ kredileri ile %8 รงeyreklik artฤฑล gรถsterdi; dรถviz kredilerinde ise %7’lik bir bรผyรผme gรถrรผldรผ. Mevduatlar, tamamen TL mevduatlar kaynaklฤฑ olarak kurla dรผzeltilmiล รงeyreklik bazda yaklaลฤฑk %6 bรผyรผdรผ. Swaplardan arฤฑndฤฑrฤฑlmฤฑล net faiz marjฤฑ, esas olarak makroekonomik ihtiyati tedbirlerin devam eden maliyetleri ve yรผksek repo kullanฤฑmฤฑna duyulan ihtiyaรง sebebiyle รงeyreklik bazda yaklaลฤฑk 20 baz puan daha daraldฤฑ.
Bunlar, TรFEX kaฤฤฑtlardaki yukarฤฑ yรถnlรผ yeniden fiyatlandฤฑrma ve TL kredi-mevduat makasฤฑndaki 200 baz puan geniลleme ile kฤฑsmen telafi edildi. Kurdan arฤฑndฤฑrฤฑlmฤฑล risk maliyeti, artan tahsili gecikmiล alacak giriลleri sebebiyle, 3ร24’te yaklaลฤฑk 165bps’ye ve 9A24’te yaklaลฤฑk 90bps’ye sฤฑรงradฤฑ; ancak ~100bps 2024 bรผtรงesiyle uyumlu kaldฤฑ. Komisyonlar, รถdeme sistemi รผcretleri ve devam eden mรผลteri edinimleri tarafฤฑndan desteklenerek 3ร24’te gรผรงlรผ bir ลekilde yฤฑllฤฑk %103 oranฤฑnda bรผyรผmeye devam etti.
รbรผr taraftan yฤฑllฤฑk maliyet bรผyรผme ivmesi, yฤฑl ortasฤฑ รผcret ayarlamalarฤฑna raฤmen nispeten dรผลรผk %78 seviyesinde kaldฤฑ. Son olarak, BDDK hoลgรถrรผleri รถncesi sermaye oranlarฤฑ, tรผketici kredisi risk aฤฤฑrlฤฑklarฤฑndaki son normalleลmenin desteฤiyle รงeyreksel olarak arttฤฑ ve konsolide รงekirdek sermaye oranฤฑ 3ร24 sonunda %13,4’e ulaลtฤฑ.
Akbank yรถnetimi, 2024 bรผtรงesi iรงin beklendiฤi gibi revize edilmiล bir gรถrรผล verdi ve dรถviz kredisi ve komisyon bรผyรผmelerinin daha รถnce revize edilen bรผtรงeyi aลmasฤฑ beklenmesine raฤmen, net faiz marjฤฑ ve orta ila yรผksek %20’lik รถzsermaye karlฤฑlฤฑฤฤฑ hedeflerine yรถnelik aลaฤฤฑ yรถnlรผ riskleri vurguladฤฑ.
Faiz oranฤฑ indirimi beklentilerindeki gecikme, sฤฑkฤฑ makro ihtiyati tedbirlerin sรผrdรผrรผlmesi ve varlฤฑk yeniden fiyatlandฤฑrma hฤฑzฤฑndaki yetersizlik gรถz รถnรผne alฤฑndฤฑฤฤฑnda, bu gรถrรผnรผm gรผncellemesi yaygฤฑn olarak bekleniyordu. Bu nedenler bizim de daha dรผลรผk hacim ve daha yรผksek risk maliyeti varsayฤฑmlarฤฑ sebebiyle, 2025 kar tahminimizi %24 oranฤฑnda aลaฤฤฑ revize etmemize yol aรงtฤฑ; fakat enflasyon muhasebesi uygulanmamฤฑล %30’luk 2025 รถzsermaye karlฤฑlฤฑฤฤฑ tahminimiz ise konsensรผsรผn รผzerinde kalmaya devam ediyor.
Tahminlerimize gรถre, hisse senedi 0,77x 2025T PD/DD ve 3,0x 2025T F/K ile iลlem gรถrรผyor. Hisse baลฤฑna 68,77 TL olan 12 aylฤฑk hedef fiyatฤฑmฤฑz, %3’lรผk temettรผ verimi de dahil olmak รผzere toplam %41’lฤฐk bir getiri potansiyeli sunuyor. Bu nedenle, ลu an Akbank iรงin Endekse Paralel Getiri tavsiyemizi sรผrdรผrรผyoruz.
