Anadolu Yatırım’dan %50 prim potansiyeli olan hisse için AL önerisi

Anadolu Yatırım, CCOLA-Coca Cola İçecek için hedef fiyatını 585 TL’den 840 TL’ye yükseltti, tavsiyesini “al” olarak korudu. CCOLA-Coca Cola İçecek son kapanışını (28 Mart 2024) 562 TL’den gerçekleştirmişti. Anadolu Yatırım’ın açıkladığı hedef fiyat son kapanışa oranla %49.46 prim potansiyeli barındırıyor

Anadolu Yatırım’ın CCOLA-Coca Cola İçecek değerlendirmesi şöyle:

Coca-Cola İçecek A.Ş. 12 Aylık Hedef Fiyat: 840,00 TL Öneri: AL

2023 yıl sonu finansal sonuçlarının ardından, Coca Cola için 12 aylık hedef fiyatımızı 840 TL’ye yükseltiyoruz (Önceki: 585 TL). Model portföyümüzde yer alan hisse için, “endeks üstü getiri” tavsiyemizi sürdürüyoruz. 2024 yılında satış hacimlerinde toparlanma beklentisi, şirketin dinamik fiyatlandırma avantajı ve yeni satın almaların pozitif katkısı yukarı yönde revizyonun ana nedenlerini oluşturmaktadır. Son bir yılda %48,71 relatif performans gösteren hissenin, yeni hedef fiyatımıza göre %49,50 oranında prim potansiyeli bulunmaktadır.
Net kar marjında yıllık 5,5 puanlık artış. Şirketin 2023 yılındaki TMS 29 etkisi dahil net karı 2022’ye göre %48,3 artışla 20,6mlr TL’ye yükselmiştir. Net kar marjı yıllık 5,5 puan artışla %20,4’e yükselmiştir. 15,7mlr TL’lik parasal kazanç karlılığı desteklerken; 4,8mlr TL’lik vergi gideri net karı baskılamıştır.
TMS 29 etkisi hariç net dönem karı 4Ç23’te geçen yılın aynı dönemine göre %14,2, bir önceki çeyreğe göre ise %87,1 düşüşle 557mn TL’ye gerilemiştir. Piyasa medyan beklentisi 744mn TL’de bulunuyordu. Beklentilerin altında gelen net karda artan efektif vergi oranı etkili olmuştur. Böylelikle TMS 29 etkisi hariç net dönem karı 2023 yılının tamamında bir önceki yıla göre %91,8 artışla 8,3mlr TL’ye yükselmiştir. Net kar marjı %9,1 (2022: %8,1) seviyesinde gerçekleşmiştir.
Etkin maliyet yönetimi. Şirketin maliyetlerinin üzerindeki satış geliri artışı sonucu brüt kar 2023’te önceki seneye göre %16 artış ile 33mlr TL’ye yükselmiştir. 2023 yıl sonunda brüt kar marjı bir önceki yılın aynı dönemine göre 2,1 puan artış ile %32,7’ye yükselmiştir. Faaliyet giderleri 2023’te yıllık bazda %14,4 artışla 18,8mlr TL’ye yükselmiştir. Faaliyet giderlerinin satış gelirlerine oranı %18,6 (2022:%17,6) olarak gerçekleşmiştir. 2023 yılında kur farkı ve faiz giderlerinin etkisiyle 4,2mlr TL net finansal gider (2022: 2,5mlr TL) oluşmuştur.
FAVÖK marjında sınırlı artış. 2023 yılsonunda TMS 29 etkisi dahil FAVÖK karı 17,9mlr TL olarak gerçekleşmiştir. FAVÖK karı 2022’ye göre %11,8 artmıştır. FAVÖK marjı 2023’te bir önceki yıla göre 0,5 puan artış ile %17,7’ye yükselmiştir.
TMS 29 etkisi hariç FAVÖK karı 4Ç23’te geçen yılın aynı dönemine göre %83,9 artış, bir önceki çeyreğe göre ise %55,1 düşüşle 3,4mlr TL seviyesinde piyasa beklentilere paralel gerçekleşmiştir. Böylelikle TMS 29 etkisi hariç FAVÖK 2023 yılının tamamında bir önceki yıla göre %85 artışla 18,9mlr TL’ye yükselmiştir. FAVÖK marjı %20,8 (2022: %19,1) seviyesinde gerçekleşmiştir.
Sürdürülebilir temettü politikası. Şirket uzun yıllardır yatırımcılarına düzenli olarak temettü ödemesi gerçekleştirmektedir. 2023 yılı finansal sonuçların ardından yapılan açıklamada, hisse başına brüt 7,86 TL (Toplam brüt temettü: 2mlr TL) nakit temettü ödenmesine karar verildiği belirtildi. Hissenin son kapanış fiyatına göre brüt temettü verimi %1,40’dır.
Katalizörler: 2023’teki daralmanın ardından, baz etkisinin de katkısıyla 2024’te satış hacimlerinde yükselme beklenmektedir. Öte yandan şirketin dinamik fiyatlandırma avantajı ve yeni satın almalarının (Bangladeş pazarına girilmesi) operasyonel büyümeye pozitif katkı sağlamasını beklemekteyiz.
Riskler: Yurt içinde satın alma gücü ve tüketici talebindeki azalma, hammadde ve işçilik maliyetlerindeki artışın marjları baskılaması, Orta Doğu’da siyasi gelişmeler kaynaklı tüketicilerin harcama iştahında azalma.

Net borçta artış. Şirketin 2022’de 10mlr TL olan net borcu yıllık 4,9mlr TL artışla 2023’te 14,9mlr TL’ye yükselmiştir. Yıl içerisinde Coca-Cola Bangladesh Beverages Limited’in satın alımı net borçtaki artışı etkilemiştir. Şirketin 2023 yılındaki döviz açığı ise 4,6mlr TL olmuştur. 2022’de döviz açığı 1,5mlr TL’de bulunuyordu.
Yeni satın alımlar. Şirket Coca-Cola Bangladesh Beverages Limited’in sermayesini temsil eden payların %100’ünü 130mn ABD doları karşılığında satın almıştır. Bu satın alma şirketi eriştiği nüfus açısından üçüncü en büyük şişeleyici haline getirmiştir. Şirket daha önce Anadolu Etap İçecek sermayesini temsil eden payların %80’ini 112mn ABD Doları karşılığında satın aldığını duyurmuştu. Yeni satın alımların şirketin satışlarına ve operasyonel karlılığına pozitif katkı sağlamasını beklemekteyiz.
Satış hacminde daralma. 2023’te Orta Doğu’daki jeopolitik gelişmeler ve tüketici iştahındaki zayıflamanın etkisiyle konsolide satış hacmi yıllık %2,6 düşüşle 1.535mn ünite kasaya (2022: 1.577mn ü.k.) gerilemiştir. Diğer yandan şirketin fiyatlama kabiliyeti ile TMS 29 etkisi dahil satış gelirleri 2022’ye göre %8,4 artışla 2023’te 101mlr TL’ye yükselmiştir. Ünite kasa başına gelir 2023’te yıllık %11,4 artışla 65,8 TL olmuştur. Şirketin enflasyon muhasebesi uygulandıktan sonraki ünite kasa başına net satış geliri dolar bazında ise 2,8 ABD doları olmuştur. Satış hacminde Orta Asya ve Irak operasyonlarının pozitif katkısı söz konusuyken, Türkiye ve Pakistan operasyonları negatif etki etmiştir. 2022 yılında %62,1 seviyesinde bulunan uluslararası operasyonların hacim payı 2023’te 1 puan artışla %63,1’e yükselmiştir.
TMS 29 etkisi hariç net satışlar 4Ç23’te geçen yılın aynı dönemine göre %60,3 artış, bir önceki çeyreğe göre ise %35,5 düşüşle 20,5mlr TL seviyesinde piyasa beklentilerine paralel gerçekleşmiştir. Böylelikle TMS 29 etkisi hariç net satışlar 2023 yılının tamamında bir önceki yıla göre %70 artışla 91mlr TL’ye yükselmiştir. Şirketin enflasyon muhasebesi uygulanmadan önceki ünite kasa başına net satış geliri (“NSG/ük”) %21,7 artışla son 10 yılın en yüksek değeri olan 2,5 ABD dolarına ulaşmıştır.
Türkiye satış hacminde %5,1 düşüş. Şirketin Türkiye operasyonlarında deprem, genel seçimler, yüksek enflasyon ve Orta Doğu’daki siyasi gelişmelere bağlı olarak harcama iştahındaki düşüş ile satış hacmi 2023’te bir önceki yıla göre %5,1 düşüşle 567mn ü.k. olarak gerçekleşmiştir. 2022 yılında ise satış hacmi 2021’e göre %2,8 artışla 597mn ü.k. seviyesinde bulunuyordu.
Uluslararası operasyonlarda Pakistan etkisi. Şirketin uluslararası satış hacmi 2023 yılında 2022’ye göre %1,1 daralarak 968mn ü.k. seviyesinde gerçekleşmiştir. Özbekistan’da %25,8, Kazakistan’da %2,4 ve Irak’taki %10,7 hacim büyümesine karşılık Pakistan’daki %16,4 hacim düşüşü uluslararası operasyonları olumsuz etkilemiştir. 2022 yılında satış hacmi 2021’e göre %23,1 artışla 979mn ü.k. seviyesinde gerçekleşmişti.
Coca Cola’nın 2024 yılı beklentileri: Şirket Türkiye ve Pakistan’da enflasyonda gevşeme olsa bile yüksek kalmaya devam etmesini beklemektedir. Ayrıca şirket net satış gelirlerini hacim artışının üzerinde ve faaliyet karını da gelirlerin üzerinde büyütmeye devam edeceklerini açıklamıştır. Bu doğrultuda Coca Cola 2024 yılında; konsolide bazda orta tek haneli satış hacmi büyümesi, düşük 40’lı yüzdelerde kur etkisinden arındırılmış net satış geliri büyümesi ve 2023 yılına paralel FVÖK marjı hedeflemektedir.

Tahminler 2024 yılında yurt içi pazarda satın alma gücü ve tüketici talebindeki zayıflamanın etkisi ile satış hacminin %5,5 artışla 598mn ü.k. olmasını beklemekteyiz. Uluslararası operasyonların ise Pakistan ekonomisindeki toparlanma ve diğer bölgelerdeki güçlü seyrin etkisiyle yıllık %8,5 artışla 1.050mn ü.k. olacağını tahmin etmekteyiz. Böylelikle konsolide satış hacminin 2024’te bir önceki yıla göre %7,4 artışla 1.648mn ü.k.’ya ulaşmasını beklemekteyiz. Şirketin 2022 yılında %62,1 olan yurt dışı ü.k. oranı 2023’te %63,1’e yükselmiştir. Yurt dışı ü.k. oranını gelecek yıllar için ortalama %64,2 olarak tahmin etmekteyiz.

2024 yılında; yurt dışı operasyonların pozitif katkısı, çeşitlendirilmiş marka portföyü ve yüksek enflasyon ortamında şirketin dinamik fiyatlandırma kabiliyeti ile cironun yıllık bazda %91 artışla 193mlr TL’ye yükselmesini beklemekteyiz. Şirketin 2022 yılında %60,4 olan yurt dışı gelir oranı 2023’te %53,8’e gerilemiştir. Tahminlerimizde yurt dışı gelir oranı tahminimizi yaklaşık %57 olarak belirledik. Ünite kasa başına net satış gelirinin bu yıl %77,9 artışla 117,1 TL’ye ulaşmasını öngörmekteyiz.
FAVÖK karının 2024’te 2023’e göre %85,9 artışla 33,3mlr TL’ye yükselmesini; FAVÖK marjının ise maliyet tarafındaki yukarı yönlü baskı ile geçen seneye göre sınırlı düşüşle %17,3 olarak gerçekleşmesini beklemekteyiz. 2024’te şirketin 31,8mlr TL net kar elde edebileceğini tahmin ediyoruz. Net kar marjının ise %16,5 olarak gerçekleşmesini beklemekteyiz.

Coca Cola için değerleme yöntemi olarak indirgenmiş nakit akımları (İNA) kullanılmıştır. Yapılan hesaplamalar sonrasında İNA yöntemine göre 213.720mn TL hedef piyasa değeri ve 840 TL hisse başı hedef değerine ulaşılmıştır. Hissenin hedef piyasa değerimize göre %49,50 yükseliş potansiyeli bulunmaktadır. Modelimizde borç oranı %56, özsermaye oranı ise %44 olarak varsayılmıştır ve %27,34 AOSM’ye ulaşılmıştır. 9 Ekim 2023 tarihinde 393 TL’den model portföyümüze eklediğimiz hisse, dünkü kapanış fiyatına göre nominal olarak %43 getiri sağlamıştır. Aynı dönemde BİST100’ün getirisi yaklaşık %11 olmuştur. Hisse için tavsiyemizi “AL” olarak devam ettiriyoruz.

Murat Ali Oral

Tüm Yazıları

İstanbul Üniversitesi İngilizce İşletme Fakültesi'ni bitirdi. Çeşitli kurumlara bağlı olarak emtia ve özellikle altın piyasalarında trader ve danışmanlık yaptı. Medya sektöründe (Matriks, BloombergHT vb) uzun yıllar çeşitli pozisyonlarda çalıştı.