Deniz Yatırım THYAO için hedef fiyat verdi, tavsiyesini açıkladı

Deniz Yatırım, THYAO-THY için hedef fiyatını 448 TL, tavsiyesini “al” olarak korudu. Raporda şu satırlara yer verildi:

Türk Hava Yolları, 2Ç24’te 5.661 milyon USD gelir (Konsensus: 5.559 milyon USD / Deniz Yatırım: 5.767 milyon USD), 1.202 milyon USD FAVÖK (Konsensus: 1.219 milyon USD / Deniz Yatırım: 1.211 milyon USD) ve 943 milyon USD net kar (Konsensus: 658 milyon USD net kar / Deniz Yatırım: 577 milyon USD net kar) açıkladı.

Türk Hava Yolları, azalan yolcu birim gelirine rağmen artan yolcu sayısı ve kargo geliri ile beklentiler paralelinde operasyonel sonuçlar açıkladı. Beklentilerin üzerinde gelen net kar rakamı ve kargo geliri, 2Ç24 finansal
sonuçlarının dikkat çeken ana başlıkları konumundayken marjlarda yaşanan daralmayı, “normalleşme” başlığı altında uzun süredir bekliyorduk. Bu çerçevede, açıklanan finansal sonuçları olumlu olarak değerlendiriyoruz.

■ Türk Hava Yolları, 2Ç24’te toplam yolcu sayısını geçen yılın aynı dönemine göre %2 artırmış ve 22 milyon yolcuya hizmet vermiştir. Yolcu birim gelirleri bu dönemde geçen yılın aynı dönemine göre %2,3 azalış göstermiştir.

■ Yolcu gelirleri 2Ç24’te geçen yılın aynı dönemine göre %4,2, teknik gelirleri %19,5 ve kargo gelirleri ise %47,5 artmıştır. Toplam gelirler 2Ç24’te geçen yılın aynı dönemine göre %9,9 artmıştır.

■ 2Ç23 döneminde satış geliri içinde %11,7’lik paya sahip olan kargo geliri payının bu çeyrekte %15,6’ya yükseldiğini görmekteyiz.

■ 2Ç24’te akaryakıt giderleri geçen yıl aynı döneme göre %15,3 artarken, aynı dönemde personel gideri %30,3’lük yükseliş gösterdi. Toplam giderler içinde personel giderinin payı artmaya devam etti.

■ 1Y24 döneminde akaryakıt gideri toplam maliyetlerin %31,4’ünü, personel gideri ise %21,3’ünü oluşturmuştur. 2023 yıl sonuna baktığımızda ise, bu oranlar, sırası ile, %34,1 ve %17,8’dir (2022 yıl sonunda ise, bu oranlar, sırası ile, %41,2 ve %13,6’dır.).

■ 2Ç24’te FAVÖK geçen yılın aynı dönemine göre %14,9 azalarak 1.202 milyon USD, FAVKÖK (EBITDAR) ise bu dönemde geçen sene aynı döneme göre %11,6 azalarak 1.371 milyon USD olarak gerçekleşmiştir. FAVÖK marjı geçen yıla göre 6,2 puan azalarak %21,2 seviyesinde gerçekleşmiştir.

■ Şirket’in 1Ç24 dönem sonunda 1.2x olan net borç/FAVÖK rasyosu, net borçtaki azalmanın katkısıyla 2Ç24 dönem sonunda 1.1x seviyesinde gerçekleşti.
■ Şirket’in net kar rakamı geçen yılın aynı dönemine göre %48,5 artışla 943 milyon USD seviyesinde gerçekleşirken, net kar marjı bu dönemde 4,3 puan artışla %16,7 seviyesinde oluştu. Şirket, yayınladığı sunumunda yatırım portföyünün güçlü katkısının net karı desteklediğinin altını çizdi.

■ Türk Hava Yolları’nın, 2Ç24 döneminde FVÖK marjı 6,1 puan daralarak %11,6 seviyesinde gerçekleşmiştir. Aynı dönemde Lufthansa’nın düzeltilmiş FVÖK marjının 4,7 puan daralarak %6,9 seviyesinde gerçekleştiğini görmekteyiz. Bu çerçevede, Türk Hava Yolları’nın en yakın rakibine göre, “normalleşen” piyasa koşullarında, elde ettiği operasyonel karlılığı önemli görmeye devam ediyoruz.

■ Şirket, 2Ç24 dönemi sonunda 126 adet geniş gövdeli, 307 adet dar gövdeli, 25 adet kargo olmak üzere 458 adet uçakla hizmet vermektedir. Bu uçakların 202’si finansal kiralama ve 121’i operasyonel ve wet lease yöntemiyle işletilmektedir. Şirket’in 135 adet sahip olduğu uçağı vardır. Filo yaşı, ortalama 9,8 yıldır.

■ Genel değerlendirme: Türk Hava Yolları için 12-aylık hedef fiyatımız 448,00 TL seviyesinde bulunurken, önerimiz de AL yönünde. Şirket, 6 Ağustos TSİ 17.00’da telekonferans gerçekleştirecek. Hisse, yıl başından bu yana BIST 100 Endeksi’nin %9 gerisinde performans göstermiştir. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 2,1x F/K ve 5,3x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir.

Şirket’in 10 yılı kapsayan stratejisinin ele aldığı ana hedefler:

 2023 yıl sonunda 440 olan filodaki uçak sayısını 800’ün üzerine çıkarmak,
 Taşınan yolcu sayısını 83,4 milyondan 170 milyon üzerine çıkarmak,
 Yolcu kapasitesini yıllık ortalama %7,7 artırarak 2023 yılına göre 2 katına çıkarmak,
 Dünyanın en büyük hava kargo terminallerinden biri olan SmartIST’in sunduğu imkânlardan faydalanılarak taşınan kargoyu 2033 yılında 3,9 tona çıkarmak ve dünyanın ilk üç kargo hava yolundan biri olmak,
 Yenilenen markası, yeni logosu ve yeni kadrolarıyla AJet markasını küresel bir havayoluna dönüştürmek ve 2033 yılında tamamı yeni nesil uçaklarla oluşturulacak 200 uçaklık filo ile 55 milyon yolcuya ulaşmak,
 Müşteri memnuniyetini ve marka değerini daha da artırarak, sektörde ise rekabet avantajı elde edebilmek adına prestijli bir marka olmak,
 Müşteri deneyiminin ve marka algısının güçlendirilmesine yönelik olarak:
  ▪ Yolcularına bütünleşik ve tüm kanallarda kişiselleştirilmiş hizmetler sunmak,
  ▪ Kabin içi dönüşümün tamamlanıp uçuş konforunu artırmak,
  ▪ Miles & Smiles sadakat programının geliştirilmesi ile aktif üye sayısını arttırmak,
 Dijital dönüşüm alanında yeni projeler geliştirerek en iyi dijital deneyim sunan 3 hava yolundan biri olmak,
 Sürdürülebilir bir havayolu olunması hedefiyle:
  ▪ Operasyonel iyileştirme projeleri, karbon dengeleme, yenilebilir enerji ve SAF kullanımı ile birlikte 2050 yılında “karbon nötr” hava yolu olmak,
  ▪ Filosundaki daha az karbon salınımı yapan yeni nesil uçak oranını %95’e çıkarmak,
  ▪ Kullanılmakta olan sürdürülebilir havacılık yakıtı miktarını artırmak,
  ▪ LEED sertifika sahibi bina sayısını artırılarak yenilenebilir enerji kullanım oranını artırmak,
 2023 yılında 20 milyar dolar olan konsolide toplam geliri 50 milyar dolar üzerine çıkarmak,
 Türkiye ekonomisine sağladığımız katkıyı 2023 yılında 56 milyar dolardan, 2033 yılında 144 milyar dolara çıkarmak,
 Tüm iştirakleri ile birlikte çalışan sayısını yaklaşık 148 bine ulaştırmak şeklindedir.

Selim Soydan

Tüm Yazıları

İstanbul Üniversitesi İktisat Fakültesi mezunu. 2010 yılından Türkiye'nin önde gelen gazetelerinin dijital servislerinde teknoloji ve finans konularında yazı haberlere imza attı