ฤฐnfo Yatฤฑrฤฑm’ฤฑn, konu ile ilgili raporunda ลu deฤerlendirme yapฤฑldฤฑ:
“Zor zamanlarda etkileyici performans. 2020 yฤฑlฤฑnda pandeminin ekonomi รผzerindeki olumsuz etkilerini hafifletmek iรงin hรผkรผmetin izlediฤi destekleyici para ve kredi politikalarฤฑ sonucunda Sanayi Endeksi 2020 yฤฑlฤฑ sonunda bir รถnceki yฤฑla gรถre %10 artarak tarihi zirvesine eriลmiลtir. Yฤฑl baลฤฑndan bu yana ฤฑlฤฑmlฤฑ bir yavaลlama gรถrรผlse de Sanayi Endeksi ลubat ayฤฑ sonunda bir รถnceki yฤฑla gรถre %11 daha yรผksek bir seviyede gerรงekleลmiลtir. รzellikle metal sanayii ve buna baฤlฤฑ her tรผrlรผ makine ve teรงhizat รผretiminde yฤฑllฤฑk %25โleri aลan bรผyรผme oranlarฤฑ kaydedilmiลtir. Kardemirโin toplam รผretiminin %58โini oluลturan kรผtรผk ve inลaat demirinin ana girdilerden biri olarak kullanฤฑldฤฑฤฤฑ inลaat sektรถrรผnde 2018 yฤฑlฤฑndan bu yana gรถzlenen daralmaya raฤmen ลirket 2020 yฤฑlฤฑnda toplam satฤฑลlarฤฑnฤฑ yฤฑllฤฑk %5.8 artฤฑrarak 2.37 mn ton satฤฑล rakamฤฑna ulaลmฤฑลtฤฑr.
Uzun รผrรผn fiyatlarฤฑnda son 6 ayda รงok hฤฑzlฤฑ yรผkseliล gรถzlenmektedir. Pandeminin baล gรถstermesiyle รถzellikle kรผtรผk, รงubuk, ve yuvarlak รงelik fiyatlarฤฑnda yerel ve global piyasalarda gรถrรผlen hฤฑzlฤฑ dรผลรผล 2020 yฤฑlฤฑnฤฑn son รงeyreฤinde terse dรถnmรผล ve รผrรผn fiyatlarฤฑnda son รงeyrekte Mayฤฑs 2020โde gรถrรผlen dip seviyelere gรถre ortalama %60โlara varan artฤฑลlar gerรงekleลmiลtir. Covid aลฤฑsฤฑnฤฑn yaygฤฑn kullanฤฑlmaya baลlanmasฤฑ ve pandeminin etkilerinin gรถrece hafiflemesine baฤlฤฑ olarak global uzun รผrรผn fiyatlarฤฑ 2021 yฤฑlฤฑnฤฑn baลฤฑndan bu yana yaklaลฤฑk %10 daha artmฤฑลtฤฑr. Kardemirโin aฤฤฑrlฤฑklฤฑ ortalama รผrรผn satฤฑล fiyatฤฑnฤฑn yฤฑlฤฑn ilk yarฤฑsฤฑnda bir รถnceki yฤฑl ortalamasฤฑna gรถre %50 artarak yaklaลฤฑk 660 USD/ton seviyesinin รผzerine รงฤฑktฤฑฤฤฑnฤฑ hesaplamaktayฤฑz.
Bunun yanฤฑ sฤฑra รinโin demir-รงelik รผzerindeki ihracat vergi iadesini iptal etmesi ile birlikte fiyatlarda gรถrรผlen yeni artฤฑล eฤiliminin Kardemirโin รผrรผn satฤฑล fiyatlarฤฑna olumlu yansฤฑyacaฤฤฑnฤฑ bekliyoruz.
Bu performans devam edebilir mi? Demir-รงelik sektรถrรผnde sฤฑkรงa gรถzlenen iล dรถngรผleri dรผnyada ve Tรผrkiyeโde uzun รผrรผn fiyatlarฤฑnฤฑn talep toparlanmasฤฑna raฤmen bu dรผzeylerde kalamayacaฤฤฑna iลaret etmektedir.
Global รงelik kapasite fazlasฤฑnฤฑn son 10 yฤฑlda %50โye yakฤฑn dรผลmesini takiben รถnรผmรผzdeki yฤฑllarda yeni kapasitenin devreye alฤฑnmasฤฑyla รผrรผn arzฤฑnฤฑn artarak fiyatlar ve marjlar รผzerinde baskฤฑ yapmasฤฑ beklenmelidir. Dolayฤฑsฤฑ ile Kardemirโin ton baลฤฑna dรผลen VAFรK marjฤฑnฤฑn bu yฤฑl iรงin hesapladฤฑฤฤฑmฤฑz ortalama 170 USD seviyesinden 022-2025 arasฤฑnda 110-120 USD dรผzeyine ineceฤini รถngรถrmekteyiz. Buna karลฤฑn toplam ton bazฤฑnda yฤฑllฤฑk ortalama %8 hฤฑzฤฑnda bรผyรผmesini รถn gรถrdรผฤรผmรผz รผrรผn satฤฑล hacminin dรผลen marjlarฤฑ รถnemli รถlรงรผde telafi etmesini beklemekteyiz. ลirketin iรง pazardaki yรผksek payฤฑ (fiyatlama gรผcรผ) ve ekonomik toparlanmanฤฑn etkisiyle 2022-2025 dรถneminde satฤฑลlarฤฑn dolar bazฤฑnda yฤฑllฤฑk %7 artmasฤฑ beklenebilir.
Gรผรงlรผ nakit akฤฑลฤฑ finansal borรงlarda รถnemli bir dรผลรผลe iลaret ediyor. Bu yฤฑl beklenen yรผksek VAFรK ve nakit akฤฑลฤฑ sayesinde ลirketin 2ร/2021 dรถneminde net nakit pozisyonuna geรงmesini bekliyoruz. 2022 yฤฑlฤฑnda yapฤฑmฤฑna baลlanmasฤฑ hedeflenen 6. yรผksek fฤฑrฤฑn yatฤฑrฤฑmฤฑ (~200 mn USD) ve diฤer dรผzenli yatฤฑrฤฑmlarฤฑn finansmanฤฑnฤฑn gerektirdiฤi borรงlanmanฤฑn bir bรถlรผmรผnรผn รถz kaynaklardan karลฤฑlanmasฤฑ ile 2021-2025 dรถneminde ลirketin net borรง pozisyonunun dรผลรผk seviyede gerรงekleลmesi beklenmelidir.
Kardemirโin bugรผnkรผ piyasa deฤeri sรผrdรผrรผlebilir yรผksek karlฤฑlฤฑฤฤฑ yansฤฑtmฤฑyor. 2021 yฤฑlฤฑ iรงin net kar tahminimiz 2.16 milyar TL ile piyasa beklentisinin %25 รผzerindedir. 2022 yฤฑlฤฑnda beklediฤimiz dรถngรผsel marj daralmasฤฑnฤฑn etkisiyle net karda %23โlรผk bir dรผลรผล beklememize karลฤฑn, ลirketin karlฤฑlฤฑฤฤฑnฤฑn 2023 ve sonrasฤฑnda piyasanฤฑn beklediฤinden daha gรผรงlรผ seyretmesini รถngรถrรผyoruz. KARDMD hissesinin olmasฤฑ gereken deฤerini ฤฐndirgenmiล Nakit Akฤฑmlarฤฑ yรถntemi ile 11.00 TL olarak belirliyor ve ลirket hisseleri iรงin AL tavsiyesi veriyoruz.
2022 VAFรK tahminimize gรถre Firma Deฤeri/VAFรK รงarpanฤฑ 3.0x ile 5 yฤฑllฤฑk ortalamasฤฑna (5.6x) %45 iskonto ile iลlem gรถrmektedir.
2010-2017 dรถneminde Kardemir hissesi uluslararasฤฑ piyasalarda iลlem gรถren benzer demir-รงelik ลirketleriyle karลฤฑlaลtฤฑrฤฑldฤฑฤฤฑnda FD/VAFรK รงarpanฤฑna gรถre %22 primli iลlem gรถrรผrken, konsensรผs tahminlerine gรถre bugรผn %35 iskontoludur. Yatฤฑrฤฑmcฤฑlarฤฑn yakฤฑn zamanda Kardemirโin 2021 yฤฑlฤฑnda sergilediฤi performansฤฑn sรผrdรผrรผlebilir olduฤuna ikna olacaklarฤฑnฤฑ dรผลรผnmekteyiz.
Deฤerleme
Kardemir ลirket hisselerini Firmaya Serbest Nakit Akฤฑmlarฤฑna dayalฤฑ ฤฐndirgenmiล Nakit Akฤฑmlarฤฑ (ฤฐNA) yรถnetimi ile deฤerlemekteyiz. Deฤerlemede kullandฤฑฤฤฑmฤฑz temel varsayฤฑmlar aลaฤฤฑda verilmektedir:
1) Risksiz getiri oranฤฑ: %18
2) Hisse risk primi: %7
3) Hisse betasฤฑ: 1.2
4) Uzun dรถnemli nominal bรผyรผme oranฤฑ: %10
2021 VAFรK tahminimize gรถre Firma Deฤeri/VAFรK รงarpanฤฑ 3.0x ile 5 yฤฑllฤฑk ortalamasฤฑna (5.6x) %45 iskonto ile iลlem gรถrmektedir.
2010-2017 dรถneminde Kardemir hissesi uluslararasฤฑ piyasalarda iลlem gรถren benzer demir-รงelik ลirketleriyle karลฤฑlaลtฤฑrฤฑldฤฑฤฤฑnda FD/VAFรK รงarpanฤฑna gรถre %22 primli iลlem gรถrรผrken, konsensรผs tahminlerine gรถre bugรผn %35 iskontoludur.”
