ฤฐล Yatฤฑrฤฑm, #ALARK – Alarko Holding iรงin hedef fiyatฤฑnฤฑ 174,09 TL’den 171,06 TL’ye dรผลรผrdรผ, tavsiyesini “al” olarak korudu.
ฤฐล Yatฤฑrฤฑm’ฤฑn #ALARK hisseleri iรงin deฤerlendirmesi ลรถyle:
Alarko Holding #ALARK Hedef Fiyat Deฤiลikliฤi
Tarฤฑm / elektrik projeksiyonlarฤฑndaki aลaฤฤฑ / yukarฤฑ yรถnlรผ revizyonlar
ลirketin tarฤฑm iล koluna yรถnelik ilk operasyonel yรถnlendirmesini ve elektrik
daฤฤฑtฤฑm segmenti iรงin revize edilen 2025 RAB tahminlerini takiben,
deฤerleme modellerimizi gรถzden geรงirdik.
Tarฤฑm iล kolu iรงin รถngรถrรผlen % 23’lรผk FAVรK marjฤฑ mevcut tahminlerimizin altฤฑnda kalฤฑrken (2028’de %32), 2025YS beklenen RAB rakamฤฑ รถnceki tahminimiz olan 700 mn $’dan daha yรผksek. Bu deฤiลiklikler, tarฤฑm iลinin deฤerlemesinde aลaฤฤฑ yรถnlรผ revizyona ve daฤฤฑtฤฑm iลinin tahmini deฤerinde yukarฤฑ yรถnlรผ revizyona neden oldu.
Sonuรง olarak Alarko Holding iรงin hedef deฤerlememizi 174,09 TL’den 171,06 TL’ye revize ediyoruz.
ลirket tarฤฑm segmenti iรงin %23 FAVรK marjฤฑ รถngรถrรผyor. Asgari รผcretteki
yรผksek kรผmรผlatif artฤฑลlar nedeniyle artan iลรงilik maliyetleri, TL’nin deฤer
kazanmasฤฑ ve yasal izinlerin alฤฑnmasฤฑnฤฑn beklenenden uzun sรผrmesi nedeniyle planlanan รผretimdeki gecikmeler, marjlardaki aลaฤฤฑ yรถnlรผ revizyonun arkasฤฑndaki ana nedenler oldu. Buna ek olarak, gรผbre segmenti genel faaliyet marjlarฤฑ รผzerinde seyreltici bir etkiye sahip olmakla birlikte, ciroya katkฤฑda bulunmaktadฤฑr.
ฤฐzinlerin beklenenden daha uzun sรผrmesi nedeniyle erken รผretim
programฤฑnda gecikmeler yaลandฤฑ. Baลlangฤฑรงta, tarฤฑm segmentinin 2028 yฤฑlฤฑnda tam kapasiteye ulaลacaฤฤฑnฤฑ varsaymฤฑลtฤฑk. ลimdi ise bunu, ลirketin Tรผrkiye’deki jeotermal sahalarda yasal izinlerin รงฤฑkmasฤฑnฤฑ beklediฤi 2029 yฤฑlฤฑna erteliyoruz.
Gรผbre segmentinin katkฤฑsฤฑnฤฑ ilk kez hesaba katarak, 2029 yฤฑlฤฑnda tarฤฑm
bรถlรผmรผnden 121 milyon dolar FAVรK elde edileceฤini tahmin ediyoruz. Temel varsayฤฑmlarฤฑmฤฑz arasฤฑnda Tรผrkiye’de 40 ton/1.000mยฒ ve Kazakistan’da 30 ton/1.000mยฒ verim ile 2029 yฤฑlฤฑnda toplam รผretimin 322 bin tona ulaลacaฤฤฑ ve 12 ton gรผbre kapasitesinin tam kapasite รงalฤฑลacaฤฤฑ yer almaktadฤฑr. Satฤฑล fiyatlarฤฑnฤฑn Tรผrkiye iรงin 1$/kg, Kazakistan iรงin 1,5$/kg ve gรผbre iรงin 2,5$/kg olduฤu varsayฤฑlmฤฑลtฤฑr.
Batarya ve uรงak yatฤฑrฤฑmlarฤฑna iliลkin detaylar henรผz aรงฤฑklanmadฤฑ. ลirketin son sunumunda batarya veya uรงak iลleriyle ilgili daha fazla ayrฤฑntฤฑ verilmedi. ลirket, elektrik depolama รผnitelerine iliลkin olarak dรผzenleyici kurum tarafฤฑndan yapฤฑlacak dรผzenlemeyi bekliyor. Bu arada ลirket daha รถnce yeni iลine baลlangฤฑรง olarak kargoya dรถnรผลtรผrmek รผzere ilk kullanฤฑlmฤฑล uรงaฤฤฑnฤฑ satฤฑn almayฤฑ planladฤฑฤฤฑnฤฑ duyurmuลtu.
Daฤฤฑtฤฑm segmentinde gรผรงlรผ RAB bรผyรผmesi ve elektrik รผretiminde saฤlam
nakit รผretimi. Tarฤฑm sektรถrรผnรผn tam katkฤฑsฤฑndaki gecikmelere raฤmen, elektrik sektรถrรผ NAD ve iลletme nakit akฤฑลฤฑnฤฑn lokomotifi olmaya devam etmektedir.
ลirket, nakit zengini รผretim segmenti iรงin (2025-2027 dรถneminde) yฤฑllฤฑk
ortalama 135 milyon dolar konsolide FAVรK รถngรถrรผyor. Bu arada, รถnceki
dรถnemlerde yapฤฑlan fazla harcamalarฤฑn 2025 yฤฑlฤฑnda telafi edilmesi beklentisi nedeniyle RAB’ฤฑn ilk tahminlerimizden 100 milyon dolar daha yรผksek olan 800 milyon dolara ulaลmasฤฑ beklenmektedir. Daฤฤฑtฤฑm iล kolunun deฤer katkฤฑsฤฑndaki revizyonlar, tarฤฑm iล kolunun deฤerlemesindeki aลaฤฤฑ yรถnlรผ revizyonu kฤฑsmen dengelemektedir.
Elektrik segmentinin 2025 yฤฑlฤฑnda RAB bรผyรผmesi, bir miktar daha yukarฤฑda elektrik fiyatlarฤฑ, daha az bakฤฑm gรผnรผ nedeniyle artan รผretim ve daha dรผลรผk parasal kayฤฑplarla desteklenen beklenen gรผรงlรผ performansฤฑnฤฑn, kesin bir tahminimiz olmasa da, รถnemli bir karlฤฑlฤฑk bรผyรผmesi saฤlamasฤฑ muhtemeldir.
