ฤฐล Yatฤฑrฤฑm, gฤฑda&iรงecek sektรถrรผndeki รผรง hisse senedi iรงin hedef fiyat ve tavsiyesinde gรผncelleme yaptฤฑ. ฤฐล Yatฤฑrฤฑm’ฤฑn % 47, %50 ve %66 kazanรง beklediฤi 3 gฤฑda&iรงecek hissesi iรงin deฤerlendirmesi ลรถyle:
Gรผncel makro varsayฤฑmlarฤฑmฤฑza dayanarak revize ettiฤimiz birim fiyat ve hacim tahminlerimizin ardฤฑndan takip listemizdeki gฤฑda ve iรงecek sektรถrรผ ลirketleri iรงin hedef fiyatlarฤฑmฤฑzฤฑ revize ettik.
Hisseler uluslararasฤฑ benzerlerine kฤฑyasla iskontolu iลlem gรถrmekte, ancak รถzellikle ULKER ve AEFES’in solo bira grubunun iskontolarฤฑ hala oldukรงa cazip seviyelerde. ลirketler TL’nin deฤer kaybฤฑnฤฑ, artan hammadde maliyetlerini ve enerji fiyatlarฤฑnฤฑ iyi yรถnetirken, gรผรงlรผ faaliyet marjlarฤฑyla birlikte reel anlamda ciro bรผyรผmeleri ortaya koydular.
Gฤฑda ve iรงecek firmalarฤฑ, Tรผrkiye’de hem reel anlamda ciro bรผyรผmelerine olanak tanฤฑyan fiyat avantajlarฤฑna hem de farklฤฑ uluslararasฤฑ satฤฑล paylarฤฑ ile gรผรงlรผ pazar pozisyonlarฤฑna sahip dรถvize baฤlฤฑ gelir akฤฑลlarฤฑna sahipler. AEFES’in bira grubunun cirosunda uluslararasฤฑ satฤฑลlarฤฑn payฤฑ en yรผksek iken, รlker ise en yรผksek yurtiรงi satฤฑล payฤฑna sahip. CCOLA’nฤฑn orta vadede bรผyรผmesinin baลlฤฑca kaynaฤฤฑnฤฑn uluslararasฤฑ hacim bรผyรผmesi olmasฤฑnฤฑ bekliyoruz. ลirketler maliyet risklerini aktif bir ลekilde yรถnettikleri iรงin marj seviyelerini koruma konusunda yรผksek gรถrรผnรผrlรผk saฤlฤฑyorlar.
ลirketler faaliyet marjlarฤฑ tarafฤฑnda enflasyon muhasebesinden olumsuz etkilenirken, parasal kazanรงlar net karlarฤฑna olumlu yansฤฑyor. Enflasyonun dรผลmesiyle birlikte UMS-29โun marjlar รผzerindeki etkisinin normalleลmesini bekliyoruz.
ULKER: Gรผรงlรผ faaliyet marjlarฤฑ , fiyatlama avantajฤฑ ve nakit akฤฑลฤฑ yaratฤฑmฤฑ. Maliyetler hedge edilmiล durumda.
CCOLA: Geรงen yฤฑlฤฑn nispeten zayฤฑf bazฤฑna baฤlฤฑ olarak hacim artฤฑลฤฑ beklenmekte. 2025’te Bangladeลโten gรผรงlรผ hacim katkฤฑsฤฑ gรถrebiliriz.
AEFES: CCOLA paylarฤฑna ek olarak cazip solo bira grubu deฤerlemesi. Bira grubunun dรผลรผk borรงluluk oranฤฑyla gรผรงlรผ nakit akฤฑลฤฑ yaratฤฑmฤฑ.
>>> SONRAKฤฐ SAYFA: รlker Biskรผvi Hedef
[PAGE]
รlker Biskรผvi Hedef
Fiyat Deฤiลikliฤi
Birim fiyat varsayฤฑmlarฤฑmฤฑzฤฑ ve hacim bรผyรผme beklentilerimizi revize ettikten sonra, ULKER hisseleri iรงin hedef fiyatฤฑmฤฑzฤฑ TL240/hisseye yรผkseltiyor ve AL tavsiyemizi koruyoruz. รlker, Tรผrkiye’deki fiyat avantajฤฑ ve uluslararasฤฑ operasyonlardaki dรถvize baฤlฤฑ gelirleri sayesinde รถnemli bir yatฤฑrฤฑm fฤฑrsatฤฑ sunuyor. ลirket, 1ร24’te Net Borรง/FAVรK oranฤฑnฤฑ 1,5x’e dรผลรผrdรผ. ULKER hisseleri 2024T 6,7x FD/FAVรK รงarpanฤฑ ile uluslararasฤฑ benzerlerine kฤฑyasla %35 iskonto ile iลlem gรถrmekte. Finansal yatฤฑrฤฑmlarฤฑn likide olmasฤฑ ve kur riski yรถnetimi ile beraber, net kar gรถrรผnรผrlรผฤรผ รถnemli รถlรงรผde iyileลirken, sฤฑkฤฑ operasyonel gider yรถnetimi ve hammadde hedgeleri sayesinde operasyonel marjlar yine gรผรงlรผ seyrediyor.
รlker, gรผรงlรผ ciro bรผyรผmesi ve marjlardaki iyileลme sayesinde 2024 yฤฑlฤฑna รงok gรผรงlรผ bir baลlangฤฑรง yaptฤฑ. UMS-29 kapsamฤฑnda, รlker’in 1ร23’te 17.347mn TL olan toplam satฤฑล gelirleri 1ร24’te %13 artarak 19.601mn TL’ye yรผkseldi, bu artฤฑล yurt iรงi operasyonlardaki yฤฑllฤฑk %17’lik ve uluslararasฤฑ operasyonlardaki yฤฑllฤฑk %5’lik bรผyรผmeden kaynaklanฤฑyor. Toplam satฤฑล hacmi, Tรผrkiye operasyonlarฤฑndaki gรผรงlรผ satฤฑลlar sayesinde 1ร23’teki 173 ktondan 1ร24’te 200 ktona yรผkseldi. Konsolide brรผt kar marjฤฑ 130 baz puan artarken, FAVรK marjฤฑ %20,6 ile yatay seyretti. 1ร24โte gรถzlemlenen iลletme sermayesindeki artฤฑล temel olarak mevsimsellik nedeniyle รถzellikle yurtiรงi operasyonlardaki alacaklarฤฑn artmasฤฑndan kaynaklansa da รถnรผmรผzdeki รงeyreklerde bir toparlanma รถngรถrรผyoruz. ลirket 1ร24 itibariyle kฤฑsa dรถviz pozisyonunun %65’ini hedge ederken 2024 hammadde maliyetlerinin neredeyse tamamฤฑnฤฑ hedge etti.
UMS-29 kapsamฤฑnda, ลirketin 2024 yฤฑlฤฑ iรงin 85 milyar TL net satฤฑล ve %18,5 FAVรK marjฤฑ beklentisine paralel olarak yฤฑlฤฑ 85,5 milyar TL net satฤฑล ve %18,5 FAVรK marjฤฑ ile tamamlamasฤฑnฤฑ bekliyoruz. ลirketin 2024 yฤฑlฤฑnda gรผรงlรผ operasyonel performans gรถstermesini ve uzun vadede serbest nakit akฤฑลฤฑnda iyileลme bekliyoruz.
>>> SONRAKฤฐ SAYFA: Coca-Cola ฤฐรงecek A.ล
[PAGE]
Coca-Cola ฤฐรงecek A.ล
Hedef Fiyat Deฤiลikliฤi
Revize edilmiล birim fiyat varsayฤฑmlarฤฑmฤฑza ve hacim bรผyรผme beklentilerimize dayanarak, CCOLA hisseleri iรงin hedef fiyatฤฑmฤฑzฤฑ TL1202/hisseye yรผkseltiyor ve AL tavsiyemizi koruyoruz. CCOLA hisseleri nispeten daha geliลmiล olan Tรผrkiye Alkolsรผz hazฤฑr iรงecek pazarฤฑnฤฑn yanฤฑ sฤฑra kiลi baลฤฑna tรผketimin dรผลรผk olduฤu ve รถnemli bรผyรผme fฤฑrsatlarฤฑ sunan รผlkelere de eriลim imkanฤฑ sunuyor. ลirket, gรผรงlรผ yatฤฑrฤฑm harcamalarฤฑ tahsisi ile รzbekistan operasyonlarฤฑnda art arda gelen hacim bรผyรผmeleri ile รงok gรผรงlรผ bir performans gรถsterirken yakฤฑn zamanda Bangladeล operasyonlarฤฑnฤฑ da portfรถyรผne ekledi. CCOLA hisseleri 24T FD/FAVรK รงarpanฤฑna gรถre uluslararasฤฑ benzerlerine kฤฑyasla %12 iskonto ile iลlem gรถrรผyor.
CCฤฐ 2024 yฤฑlฤฑ iรงin hammadde ihtiyacฤฑnฤฑn neredeyse tamamฤฑnฤฑ hedge etti. ลirketin yatay faaliyet kar marjฤฑ beklentisi รผzerinde aลaฤฤฑ yรถnlรผ bir risk beklemiyoruz. Enflasyon muhasebesi operasyonel marjlarฤฑ รผzerinde hafif bir olumsuz etkiye sahip olsa da, parasal kazanรงlar karlฤฑlฤฑฤฤฑ artฤฑrmakta. Coca Cola ฤฐรงecek 2023 yฤฑlฤฑnda Pakistan’daki hacim baskฤฑsฤฑndan zarar gรถrdรผ. Makro geliลmeler ve geรงen yฤฑlฤฑn dรผลรผk bazฤฑnฤฑn ardฤฑndan Pakistan hacimlerinde 2Y24’te bir toparlanma gรถrebiliriz. Bangladeล’in 1ร24’te minimal bir etkisi oldu, ancak CCIโฤฑn 100 milyon kiลiye hizmet vereceฤi รผlkedeki kiลi baลฤฑ tรผketim tรผketim CCI ekosistemindeki รผlkelerden รถnemli รถlรงรผde daha dรผลรผk. ลirketin 2024 yฤฑlฤฑnda Bangladeล’te daฤฤฑtฤฑm kanallarฤฑnฤฑn yeniden dรผzenlenmesi ve soฤutucu yerleลtirmeleri iรงin sermaye ayฤฑrmasฤฑ bekleniyor. Sonuรง olarak, 2025 yฤฑlฤฑnda gรผรงlรผ hacim bรผyรผmesi rakamlarฤฑ gรถrebiliriz. Uzun vadeli hacim bรผyรผmesinin uluslararasฤฑ operasyonlardan kaynaklanmasฤฑnฤฑ beklerken, Tรผrkiye’deki yรผksek enflasyonun da ciro bรผyรผmesini destekleyeceฤini dรผลรผnรผyoruz. CCOLA 2023 yฤฑlฤฑnda 2,5$ Net Satฤฑล Geliri/รnite Kasa kaydetti. Birim fiyatlarฤฑn yฤฑllฤฑk bazda bu seviyelerde kalmasฤฑnฤฑ bekliyoruz. Son birkaรง รงeyrekte, kar marjlarฤฑ รผzerinde olumlu etkisi olan kรผรงรผk hacimli รผrรผnlerin satฤฑลlardaki payฤฑnda bir artฤฑล gรถzleniyor.
>>> SONRAKฤฐ SAYFA: Anadolu Efes
[PAGE]
Anadolu Efes
Hedef Fiyat Deฤiลikliฤi
CCOLA hisseleri iรงin hedef fiyatฤฑmฤฑzฤฑ artฤฑrdฤฑktan ve bira grubu deฤerlememizi revize etmemizin ardฤฑndan AEFES hisseleri iรงin hedef fiyatฤฑmฤฑzฤฑ 385TL/hisse seviyesine yรผkseltiyoruz. Anadolu Efes, bira grubu iรงin Rusya ve Tรผrkiye’deki pazar konumu ve hedef deฤerlememizin % 67โsini oluลturan CCOLA’daki payฤฑ sayesinde cazip bir yatฤฑrฤฑm fฤฑrsatฤฑ sunmaktadฤฑr. Solo bira grubu 3,4x 24T FD/FAVรK รงarpanฤฑ ile, uluslararasฤฑ benzerlerine kฤฑyasla %63 iskonto ile iลlem gรถrmekte. Bira grubunun net borรง pozisyonu gรผรงlรผ serbest nakit akฤฑmฤฑ yaratฤฑmฤฑ sonrasฤฑnda รถnemli รถlรงรผde azalmฤฑล olup 2023 yฤฑl sonu itibarฤฑyla Net Borรง/ FAVรK oranฤฑ 0,3x seviyesine geriledi
Bira grubu iรงin nominal tahminlerimiz, ลirketin enflasyon muhasebesi hariรง 200 baz puan FAVรK marjฤฑ dรผลรผลรผ ve hafif hacim artฤฑลฤฑ beklentisi ile uyumlu. รte yandan, hem Rusya hem de Tรผrkiye hacimleri 1ร24’te gรผรงlรผ bรผyรผme rakamlarฤฑ kaydetti. Rusya’daki maliyet baskฤฑlarฤฑ, ลirketin de รถngรถrdรผฤรผ gibi, marjlar รผzerinde bรผyรผk olasฤฑlฤฑkla olumsuz bir etki yaratacak. Ancak, bira grubunun son iki yฤฑlda marjlarฤฑnฤฑ รถnemli รถlรงรผde geniลlettiฤini ve bunun da 2024 yฤฑlฤฑ iรงin oldukรงa yรผksek bir baz oluลturduฤunu belirtmek gerek. ลirketin Rusya’da daha fazla pazar payฤฑ elde etmek iรงin gรผรงlรผ bira grubu marjlarฤฑndan vazgeรงmesini beklemiyoruz.
Anadolu Efes ve AB InBev, doฤrudan nakit รงฤฑkฤฑลฤฑ yerine Rusya ve Ukrayna operasyonlarฤฑndan gelen nakit akฤฑลlarฤฑnฤฑ belirli bir sรผre paylaลacak. Bu durum deฤerleme risklerini aลaฤฤฑ indirirken, Anadolu Efes’e bu operasyonlarฤฑn terminal deฤerini bedelsiz olarak elde etme ลansฤฑ verecek. Hisse alฤฑmฤฑnฤฑn tamamlanmasฤฑna iliลkin tek risk, bu รผlkelerdeki global bira markalarฤฑnฤฑn kaybฤฑ olabilir, ancak bu kayฤฑp Anadolu Efes’in geniล รผrรผn portfรถyรผ ile telafi edilebilir. Dolayฤฑsฤฑyla, yabancฤฑ markalarฤฑn yokluฤu nedeniyle รถnemli bir pazar payฤฑ kaybฤฑ yaลanmasฤฑnฤฑ beklemiyoruz.
