ฤฐล Yatฤฑrฤฑm, Tรผpraล (TUPRS), ve Garanti Bankasฤฑ (GARAN) hisseleri iรงin AL tavsiyesi ile hedef fiyatlarฤฑnฤฑ aรงฤฑkladฤฑ. BIST’ฤฑn aynฤฑ dรถnemdeki beklentisine oranla daha yรผksek prim potansiyeline iลaret edilen iki hisse senedi iรงin ฤฐล Yatฤฑrฤฑm’ฤฑn deฤerlendirmeleri ลรถyle:
ฤฐล Yatฤฑrฤฑm’ฤฑn,TUPRS hisseleri iรงin %49โluk getiri potansiyeline iลaret eden 242TL/hisse hedef fiyat ile AL tavsiyesi korunurken, ลirketin 10,38TL/hisse tutarฤฑnda (%6,4 temettรผ verimi) ikinci bir temettรผ รถdemesi yapmasฤฑnฤฑn beklendiฤi ifade edildi.
Raporda, sรผrdรผrรผlebilir Havacฤฑlฤฑk Yakฤฑtฤฑndan (SAF) gelecek tahmini FAVรK katkฤฑsฤฑnฤฑ deฤerlemeye dahil edildi ve 2024 FAVรK tahmini hafif aลaฤฤฑ revize edildi.. Bunlarฤฑn neticesinde hedef fiyataa deฤiลiklik olmadฤฑ. SAF satฤฑลlarฤฑndan 2027 yฤฑlฤฑnda 55 milyon dolar 2028-2030 yฤฑllarฤฑ arasฤฑnda ise yฤฑllฤฑk 110 milyon dolar ilave FAVรK katkฤฑsฤฑ รถngรถrรผldรผ.
Yฤฑlฤฑn ilk yarฤฑsฤฑnda RUP bakฤฑmฤฑnฤฑn etkisiyle zayฤฑf seyreden operasyonel performans hisse performansฤฑnฤฑ olumsuz etkilediฤi belirtildi. Yฤฑlฤฑn ikinci yarฤฑsฤฑnda bakฤฑm รงalฤฑลmasฤฑnฤฑn tamamlanmasฤฑnฤฑn etkisi ortalama รผzeri รผrรผn marjlarฤฑ, daha yรผksek beyaz รผrรผn verimi ve ham petrol fiyat farklarฤฑnฤฑn katkฤฑlarฤฑyla finansallarda iyileลme beklendiฤi dile getirildi. Mevcut yรผksek faiz ortamฤฑna raฤmen, akaryakฤฑt talebinde รถnemli bir dรผลรผล รถngรถrรผlmedi ve bu durumun Tรผpraลโฤฑ bu yฤฑlฤฑn ikinci yarฤฑsฤฑ ve 2025 iรงin defansif bir seรงim olarak รถne รงฤฑkardฤฑฤฤฑ ifade edildi.
ฤฐล Yatฤฑrฤฑm’ฤฑn raporu ลรถyle sรผrdรผ;
รrรผn marjlarฤฑ normalleลse de arz kฤฑsฤฑtlarฤฑ nedeniyle pandemi รถncesi seviyelerin รผzerinde kalฤฑyor. รrรผn marjlarฤฑ 2022 ve 2023โรผn zirvelerinden geri รงekilse de arz tarafฤฑndaki sorunlar ortadan kalkmadฤฑฤฤฑ sรผrece tarihsel ortalamalarฤฑn รผzerinde kalmaya devam edecek. Karadeniz ve Kฤฑzฤฑldenizโdeki gerilimler nedeniyle Avrupaโda yaลanan arz aรงฤฑฤฤฑ orta distilat รผrรผn marjlarฤฑnฤฑ desteklemeye devam ederken, Rusyaโnฤฑn benzin ihracat yasaฤฤฑnฤฑ askฤฑya almasฤฑ benzin marjlarฤฑnฤฑ aลaฤฤฑ รงekiyor. Benzin marjlarฤฑnda talebin mevsimsel olarak gรผรงlรผ olduฤu รถnรผmรผzdeki aylarda toparlanma bekliyoruz. Nijeryaโdaki kapasite artฤฑrฤฑmlarฤฑ (650 bin varil/gรผn) tam olarak devreye girdiฤinde arz aรงฤฑฤฤฑnฤฑ hafifletebilir.
Pandemi sonrasฤฑ yaratฤฑlan gรผรงlรผ nakit akฤฑลฤฑ stratejik dรถnรผลรผm planฤฑna yatฤฑrฤฑm yapmak iรงin kullanฤฑlฤฑyor. Son yฤฑllardaki rekor rafineri marjlarฤฑndan faydalanan ลirket, net nakit pozisyonunu รถnemli รถlรงรผde artฤฑrarak 1ร24 sonunda 51,6 milyar TLโye ulaลtฤฑ. ลirketin Stratejik Dรถnรผลรผm Planฤฑโna gรถre yeni yatฤฑrฤฑmlarฤฑn รถnemli bir kฤฑsmฤฑ sรผrdรผrรผlebilir havacฤฑlฤฑk yakฤฑtฤฑ (SAF), hidrojen ve sฤฑfฤฑr karbon elektrik รผretimine ayrฤฑlacak.
Riskler. Avrupaโda rafineri รผrรผnleri talebinde beklenenden daha fazla daralma, รผrรผn piyasalarฤฑnda savaล kaynaklฤฑ tedarik sorunlarฤฑnฤฑn ortadan kalkmasฤฑ veya hafiflemesi, kรผresel rafinaj kapasite artฤฑลlarฤฑnฤฑn beklenen seviyelerin รผzerinde gerรงekleลmesi, enerji maliyetlerinde beklenenden fazla artฤฑล deฤerlememiz iรงin aลaฤฤฑ yรถnlรผ temel risk faktรถrleri. Kapasite artฤฑลlarฤฑnda yaลanacak gecikmeler ile aฤฤฑr ham petrol arzฤฑnda artฤฑล yaลanmasฤฑ yukarฤฑ yรถnlรผ temel riskleri oluลturmaktadฤฑr.
[PAGE]
ฤฐล Yatฤฑrฤฑm, GARAN-Garanti BBVA iรงin hedef fiyatฤฑnฤฑ 108 TL’den 165 TL’ye yรผkseltti, tavsiyesini “al” olarak korudu. Raporda ลu satฤฑrlara yer verildi:
Garanti Bankasฤฑ iรงin hedef fiyatฤฑmฤฑzฤฑ hisse baลฤฑ TL 165โe yรผkseltiyoruz. Bankanฤฑn var olan yรผksek karlฤฑlฤฑฤฤฑnฤฑn, รถzellikle bu senenin son รงeyreฤinde baลlayฤฑp 2025 boyunca devam etmesini beklediฤimiz faiz oranlarฤฑndaki indirim dรถngรผsรผnden รงok olumlu etkilenmesini bekliyoruz. Bankanฤฑn, 2024โรผn ilk รงeyreฤinde ortaya koyduฤu ve benzer bankalara gรถre รงok daha kuvvetli gรถzรผken karlฤฑlฤฑฤฤฑnฤฑn; yapฤฑsal olarak daha gรผรงlรผ duran marj geliลimi ile genel karlฤฑlฤฑฤa รงok olumlu katkฤฑ veren faiz dฤฑลฤฑ gelir tabanฤฑnฤฑn gรผcรผ sayesinde gerรงekleลtiฤini gรถrรผyoruz.
Garanti Bankasฤฑ รถzellikle ilk รงeyrek sonuรงlarฤฑyla karlฤฑlฤฑk anlamฤฑnda benzer bankalara gรถre รงok daha iyi bir performans ortaya koydu. Bankanฤฑn karลฤฑlฤฑk giderleri รถncesi faaliyet marjฤฑnฤฑn %8 gibi en yakฤฑn bankanฤฑn neredeyse iki katฤฑ seviyesinde olduฤunu gรถrรผyoruz. Bankanฤฑn net faiz marjฤฑnฤฑn TL fonlama maliyetlerinin รงok hฤฑzlฤฑ artฤฑลฤฑyla ve kredilere gรถre daha erken fiyatlamasฤฑyla bu sene yฤฑllฤฑk olarak 50 baz puan dรผลeceฤini ancak รถnรผmรผzdeki sene yine yฤฑllฤฑk olarak 100 baz puan artacaฤฤฑnฤฑ tahmin ediyoruz.
Swaplara dahil ederek hesapladฤฑฤฤฑmฤฑz marjฤฑn seneye %5,5โa yรผkselmesini รถngรถrรผrken artฤฑล eฤiliminin 2026 ve 27 yฤฑllarฤฑnda da devam edeceฤini dรผลรผnรผyoruz. TL krediler tarafฤฑnda bankanฤฑn tรผketici ve kredi kartlarฤฑndaki gรผรงlรผ konumu marjlarฤฑn daha da dรผลmesini engellerken, fonlama iรงinde swaplarฤฑnฤฑn payฤฑnฤฑn gรถrece dรผลรผk olmasฤฑ ve mevduatฤฑn ana fonlayan kalem durumunda oluลu, bankanฤฑn marj yapฤฑsฤฑnฤฑ gรถrece olarak daha saฤlฤฑklฤฑ bir konuma yerleลtiriyor. Bunun yanฤฑnda vadesiz mevduat tabanฤฑnฤฑn toplam fonlama iรงindeki yerinin yine karลฤฑlaลtฤฑrmalฤฑ olarak yรผksek oluลu, yapฤฑsal olarak marjฤฑ daha iyi bir konuma oturtuyor. Ayrฤฑca bankanฤฑn TรFEX portfรถyรผnรผn aktiflere gรถre oranฤฑnฤฑn benzer bankalara gรถre daha dรผลรผk olmasฤฑ, enflasyon oranlarฤฑ gerilediฤi zaman bu portfรถylerin getirilerinin dรผลtรผฤรผ ortama daha รงabuk adapte olma รถzelliฤini de beraberinde getiriyor.
2024 yฤฑlฤฑnda Garanti Bankasฤฑ’nฤฑn net รผcret ve komisyon gelir artฤฑลฤฑnฤฑn yฤฑllฤฑk olarak yaklaลฤฑk iki katฤฑ bir bรผyรผklรผฤe eriลeceฤini tahmin ediyoruz. รzellikle faiz oranlarฤฑnฤฑn yรผksek olduฤu bu dรถnemde hacim artฤฑลฤฑ katkฤฑsฤฑyla da kredi kartlarฤฑ รผcret ve komisyonlarฤฑ รงok gรผรงlรผ bir artฤฑล gรถsteriyor. Bu durum 2025 yฤฑlฤฑnda faizlerin dรผลmesiyle deฤiลebilir ancak bu segmentten elde edilen komisyon gelirlerinin yine de enflasyon รผzerinde bรผyรผmesini bekliyoruz. Komisyon gelirleri yanฤฑnda รถzellikle dรถviz alฤฑm alฤฑm-satฤฑm spredlerinin geniลlemesiyle trading gelirleri dรถviz iลlem gelirleri nedeniyle gรผรงlรผ seyrini korumaya devam ediyor. Ayrฤฑca menkul kฤฑymet alฤฑm satฤฑm gelirleri de toplam trading gelirlerine katkฤฑ yapmakta ve bunun รถnรผmรผzdeki sene hฤฑzlanmasฤฑnฤฑ bekliyoruz.
Diฤer faiz dฤฑลฤฑ gelirler kalemi ise provizyon iptal gelirleri ve takip portfรถy satฤฑลlarฤฑndan elde edilen gelirler ile toplam gelir olumlu katkฤฑ vermeye devam ediyor. Takip portfรถylerine รถzellikle kredi kartlarฤฑ ve tรผketici krediler kesimlerinden giriล olmasฤฑna raฤmen Garanti’nin aktif kalitesi oldukรงa yรผksek. Son yฤฑllarda uygulanan muhafazakรขr ve yรผksek karลฤฑlฤฑk ayฤฑrma politikalarฤฑnฤฑn yavaลlama dรถnemlerinde daha dรผลรผk karลฤฑlฤฑk giderleri ayฤฑrma sonucunu doฤurduฤunu ve bunun karlฤฑlฤฑฤa olumlu yansฤฑdฤฑฤฤฑnฤฑ gรถrรผyoruz. Bankanฤฑn risk maliyetinin 2024 yฤฑlฤฑnda kurdan arฤฑndฤฑrฤฑlmฤฑล
olarak 100 baz dรผzeyinde gerรงekleลeceฤini ve bu seviyenin de takip eden รผรง yฤฑlda 100 100-110 baz aralฤฑฤฤฑn- da oluลacaฤฤฑnฤฑ tahmin ediyoruz. Bankanฤฑn yรผksek karลฤฑlฤฑk ayฤฑrma ve takipten piyasalar mรผsaade ettiฤi sรผrece uygun satฤฑล yapmasฤฑnฤฑ รถngรถrรผyoruz. Bankanฤฑn faaliyet giderleri sadece net รผcret ve komisyon gelirleriyle karลฤฑlanabiliyor bu nedenle faaliyet gider baskฤฑnฤฑn Garanti de gรถrece dรผลรผk olduฤunu dรผลรผnรผyoruz.
Garanti Bankasฤฑ iรงin รถnรผmรผzdeki รผรง sene ortalama %37 รถzkaynak karlฤฑlฤฑฤฤฑ tahmin ediyoruz. Bu รถnceki tahminlerimize gรถre yaklaลฤฑk 300 baz puan yukarฤฑ revizyon anlamฤฑna geliyor. Net kar beklentilerimizde bu sene %27, 2025 ve sonrasฤฑ iรงin %38 ortalama olarak yukarฤฑ revize edildi. Yรผksek รถzkaynak karlฤฑlฤฑk beklentilerimizin yanฤฑ sฤฑra, sermaye maliyetinde de makro revizyonlarฤฑmฤฑzdan sonra bir miktar aลaฤฤฑ yรถnlรผ deฤiลim oldu. Sonuรง olarak, Garanti Bankasฤฑ iรงin yeni belirlediฤimiz hedef fiyat hisse baลฤฑ TL 165 seviyesine geldi. Banka iรงin AL tavsiyemiz devam ediyor.
