ฤฐล Yatฤฑrฤฑm, TTKOM-Tรผrk Telekom iรงin tavsiyesini 72,30 TL hedef fiyat ile “al” olarak yeniden baลlattฤฑ. Raporda ลu satฤฑrlara yer verildi:
ลirketin 2024 beklentilerini ve enflasyon muhasebesi dรผzeltmelerini (UMS-29) iรงeren revize tahminlerimize dayanarak TTKOM iรงin hedef fiyat seviyemizi hisse baลฤฑna 72,3 TL’ye yรผkseltiyoruz. 5G ihalesi ve imtiyaz sรถzleลmesinin yenilenmesi ile ilgili belirsizliklere raฤmen, en az dรถrt รงeyrek daha devam etmesi beklenen gรผรงlรผ kazanรง ivmesi ve dรผลรผk penetrasyon oranlarฤฑna sahip fiber pazarฤฑndaki lider konumu nedeniyle hisse iรงin olumlu gรถrรผลรผmรผzรผ koruyoruz.
Reel ARPU bรผyรผmesinin, i) รถnceki yฤฑllardaki fiyat ayarlamalarฤฑnฤฑn gecikmeli etkisinin nihayet devreye girmesi, ii) toptan internet fiyatlarฤฑndaki yukarฤฑ yรถnlรผ revizyonla desteklenen tarife fiyatlarฤฑnฤฑn daha da artmasฤฑ ve iii) mรผลteri sรถzleลme sรผrelerinin kฤฑsalmasฤฑ nedeniyle geniล bant segmentindeki artฤฑล sayesinde devam etmesini bekliyoruz. ลirket ลu anda 3,9x EV/ EBITDA ile iลlem gรถrmektedir.
Sabit geniลbant iล kolunda iyileลen gรถrรผnรผm. Enflasyonist ortam, geniลbant segmentinde mobil tarafa kฤฑyasla daha uzun sรถzleลme sรผreleri ve sabit toptan internet fiyatlarฤฑ nedeniyle Tรผrk Telekom’un ARPU bรผyรผmesi ve faaliyet marjlarฤฑ รผzerinde ekstra bir yรผk oluลturmuลtur. Bilgi Teknolojileri ve ฤฐletiลim Kurumu (BTK) tarafฤฑndan belirlenen toptan fiyatlarฤฑn uzun sรผre gรผncellenmemesi, parรงalฤฑ sabit internet pazarฤฑnda rekabeti artฤฑrmฤฑล ve perakende fiyatlarฤฑ baskฤฑlamฤฑลtฤฑr. Temmuz 2023’te toptan internet fiyatlarฤฑ %70 oranฤฑnda artฤฑrฤฑlmฤฑล, bunu diฤer ฤฐSS’ler tarafฤฑndan perakende fiyatlarda sektรถr รงapฤฑnda yapฤฑlan ayarlamalar izlemiลtir.
Bu yฤฑl yine Temmuz ayฤฑnda %70 oranฤฑnda bir zam daha yapฤฑlmฤฑลtฤฑr. Bu toptan fiyat ayarlamalarฤฑnฤฑn pazarda daha saฤlฤฑklฤฑ fiyat oluลumunu desteklemesini ve yeni fiyat seviyelerinin perakende segmentinde absorbe edilmesiyle TTKOM’un sabit internet ARPU ve karlฤฑlฤฑฤฤฑna olumlu katkฤฑda bulunmasฤฑnฤฑ bekliyoruz.
Daha kฤฑsa sรถzleลme sรผreleri. TTKOM, enflasyonla mรผcadele etmek ve daha aktif fiyatlandฤฑrma stratejisi benimsemek iรงin Aralฤฑk 2023’รผn baลฤฑnda perakende tarifelerinin sรถzleลme yapฤฑsฤฑnฤฑ 12+12’den 9+9’a รงevirmiลtir. Sรถzleลme sรผreleri Haziran 2024’te 3+12 yapฤฑsฤฑyla on beล aya indirilmiลtir. Yeni yapฤฑ, รถnรผmรผzdeki dรถnemde geniลbant ARPU bรผyรผmesine ek destek saฤlayacak ve fiyat geรงiลkenliฤini olumlu yรถnde etkileyecektir. 2024 beklentileri: Tรผrk Telekom 2024 yฤฑlฤฑnda %36-%38 civarฤฑnda bir FAVรK marjฤฑ hedeflerken reel olarak %11-%13 arasฤฑnda bir ciro bรผyรผmesi (UFRYK hariรง) beklemektedir.
ลirket ayrฤฑca, 2023 yฤฑlฤฑnda %25,7 olan yatฤฑrฤฑm harcamalarฤฑnฤฑn satฤฑลlara oranฤฑnฤฑn %27 ile %28 arasฤฑnda olmasฤฑnฤฑ รถngรถrmektedir. Sabit ses segmenti hariรง tรผm iล kollarฤฑnda abone bazฤฑndaki bรผyรผmenin devam etmesi, dinamik fiyatlandฤฑrma politikasฤฑ, gรผรงlรผ รผst paket satฤฑลฤฑ ve yeniden sรถzleลme yapma performansฤฑ sayesinde ciro bรผyรผmesinin devam etmesi beklenmektedir. Yรถnetim, veri ve hฤฑz talebindeki gรผรงlรผ trendlerin 2024 yฤฑlฤฑnda da devam etmesini beklemektedir. Marjdaki iyileลmenin, gelir geliลimindeki ivmenin korunmasฤฑ ve faaliyet giderlerinin satฤฑลlara oranฤฑndaki iyileลmeden kaynaklanmasฤฑ รถngรถrรผlmektedir.
Yatฤฑrฤฑm harcamalarฤฑ bรผtรงesi, sabit ve mobil iล kollarฤฑnda planlanan eriลim ve kapasite yatฤฑrฤฑmlarฤฑnฤฑn yanฤฑ sฤฑra yeni veri merkezleri ve gรผneล enerjisi santralleri (GES) iรงin beklenen harcamalarฤฑ iรงermektedir. Yeni veri merkezi ve GES yatฤฑrฤฑmlarฤฑna ek olarak daha yรผksek hacimli FTTH dรถnรผลรผm ve yeni fiber eriลim projeleri, geรงen yฤฑla gรถre yatฤฑrฤฑm harcamasฤฑ yoฤunluฤu oranฤฑnda beklenen artฤฑลฤฑn ana itici gรผรงleri olarak kabul edilebilir. Gรผรงlรผ 1ร24 sonuรงlarฤฑ ve 2ร24 beklentilerine dayanarak, ลirket’in yฤฑlฤฑ hedeflerinin รผst bandฤฑna yakฤฑn bir seviyede
tamamlamasฤฑnฤฑ beklemekteyiz.
รnรผmรผzdeki dรถnemde yatฤฑrฤฑm harcamalarฤฑnฤฑn yoฤunluฤu artacaktฤฑr. Tรผrk Telekom, telekomรผnikasyon hizmetlerinin yรผrรผtรผlmesini dรผzenleyen ve ลubat 2026’da sona erecek olan imtiyaz sรถzleลmesinin uzatฤฑlmasฤฑ iรงin 2023 yฤฑlฤฑ baลฤฑnda BTK’ya baลvurmuลtur. Konuyla ilgili olarak Ulaลtฤฑrma ve Altyapฤฑ Bakanฤฑ ise, imtiyaz sรถzleลmesinin bu yฤฑl iรงinde uzatฤฑlabileceฤini aรงฤฑklamฤฑลtฤฑr. Konuya iliลkin olasฤฑ รงรถzรผmรผn hisse senedi รผzerindeki yรผkรผn azalmasฤฑna destek olmasฤฑ beklenirken, anlaลma ลartlarฤฑ ve รถdeme miktarฤฑ henรผz netlik kazanmฤฑล deฤildir. 5G ihalesinin 2025 yฤฑlฤฑnda yapฤฑlmasฤฑ
planlanฤฑrken, ihale takviminin 2024 yฤฑlฤฑnda aรงฤฑklanmasฤฑ beklenmektedir. Yaklaลฤฑk 800mn ABD Dolarฤฑ olan 4.5G teknolojisine benzer bir lisans รถdemesi yapฤฑlacaฤฤฑnฤฑ varsaymaktayฤฑz.
Lisans รถdemeleri dฤฑลฤฑnda, ลirketin mevcut fiber altyapฤฑsฤฑ ve hรผkรผmetin 5G geรงiลi iรงin yerel teknoloji tedariki konusundaki hassasiyeti gรถz รถnรผne alฤฑndฤฑฤฤฑnda, ลirketin operasyonel yatฤฑrฤฑm harcamasฤฑ marjฤฑ รผzerinde ani bir baskฤฑ oluลmasฤฑnฤฑ beklemiyoruz. ลirket, 2027 yฤฑlฤฑna kadar toplam 406 mgw kapasiteye ulaลmayฤฑ hedefleyerek GES’e yatฤฑrฤฑm yapmaya baลlamฤฑลtฤฑr. Bu kapasite, ลirketin 2023 yฤฑlฤฑndaki elektrik tรผketiminin %65’ine karลฤฑlฤฑk gelmektedir. ลirketin 2024-2027 yฤฑllarฤฑ arasฤฑnda bu alanda toplam 600 milyon ABD dolarฤฑ yatฤฑrฤฑm yapacaฤฤฑnฤฑ tahmin ediyoruz. SSP yatฤฑrฤฑmlarฤฑnฤฑn 2025 yฤฑlฤฑndan itibaren kademeli olarak elektrik maliyetlerini dรผลรผrmesi (2023FY’de toplam faaliyet giderleri iรงindeki payฤฑ %7-8) beklenmektedir. Tam katkฤฑ 2027’den sonra gรถrรผlecektir.
Riskler: ลirket iรงin potansiyel risk faktรถrleri i) tarifelerdeki fiyat artฤฑลlarฤฑnฤฑn enflasyonun รถnemli รถlรงรผde altฤฑnda kalmasฤฑ, ii) sektรถrdeki rasyonel olmayan rekabet ortamฤฑ, iii) dรถviz kurlarฤฑndaki oynaklฤฑk ve TL’deki keskin deฤer kaybฤฑnฤฑn รงoฤunlukla dรถviz cinsinden olan yatฤฑrฤฑm harcamalarฤฑnda artฤฑลa yol aรงmasฤฑ, iv) รถnรผmรผzdeki yฤฑllarda 4.5G-5G lisanslarฤฑ ve imtiyaz yenilemeleri iรงin beklenenden daha yรผksek รถdemeler yapฤฑlmasฤฑdฤฑr.
