Tacirler Yatฤฑrฤฑm, ASELS-ASELSAN iรงin tavsiyesini 107,60 TL hedef fiyat ile “al” olarak baลlattฤฑ, hisseyi araลtฤฑrma kapsamฤฑna aldฤฑ. Raporda ลu satฤฑrlara yer verildi:
ASELSANโฤฑ 107,6 TL 12 aylฤฑk hedef fiyat ile araลtฤฑrma kapsamฤฑmฤฑza dahil ederken, %38โlik bir yรผkseliล potansiyeli ile โALโ tavsiyesi veriyoruz. Deฤerlememizde รถne รงฤฑkan ana katalizรถrler ลunlardฤฑr: (i) yeni sรถzleลme alฤฑmlarฤฑyla rekor seviyedeki toplam bakiye seviyesinin korunmasฤฑ ve ii) jeopolitik riskler nedeniyle kรผresel savunma harcamalarฤฑndaki artฤฑล ve ASELSANโฤฑn rekabet gรผcรผnรผ koruyarak kรผresel savunmadaki yerini pekiลtirmesi olarak รถne รงฤฑkฤฑyor. 2025 tahminlerimize gรถre, ASELSAN 19,4x F/K รงarpanฤฑ ve 8,9x FD/FAVรK รงarpanฤฑ ile iลlem gรถrmektedir.
Tarihi zirveye ulaลan bakiye sipariลler, 2025 yฤฑlฤฑnda da yeni projelerle bรผyรผmeye devam edecekโฆ Bakiye sipariลlerdeki artฤฑล eฤilimi sรผrรผyor. ASELSAN, 2024 yฤฑlฤฑnda imzaladฤฑฤฤฑ 5 milyar dolarlฤฑk yeni sรถzleลmelerle birlikte son aรงฤฑklanan finansallarฤฑ ile toplamda 12,6 milyar dolarlฤฑk bakiye sipariล tutarฤฑna ulaลmฤฑลtฤฑ. Bu sipariลlerin %49โu dolar, %33โรผ avro ve %18โi TL bazฤฑnda kaydedildi. Maliyetlerin %68โinin TL olmasฤฑ, dรถviz kurlarฤฑndaki dalgalanmalara karลฤฑ ลirketin maliyet kontrolรผnรผ desteklemektedir. Ayrฤฑca, askeri ekipman ve stratejik projelerde elde edilen ivme, uluslararasฤฑ mรผลterilerle imzalanan ihracat anlaลmalarฤฑnฤฑn katkฤฑsฤฑyla desteklenerek, bakiye sipariลlerde gรผรงlรผ bir artฤฑล trendi yaratmaya devam edecektir. Bu dinamik, Aselsan’ฤฑn bรผyรผme stratejilerinde รถnemli bir kilometre taลฤฑ olarak รถne รงฤฑkmaktadฤฑr. ASELSANโฤฑn ihracat odaklฤฑ bรผyรผme stratejisi kapsamฤฑnda, 2024 yฤฑlฤฑnฤฑn ilk dokuz ayฤฑnda yurt dฤฑลฤฑ sรถzleลmeleri geรงen yฤฑlฤฑn aynฤฑ dรถnemine kฤฑyasla %52 oranฤฑnda artฤฑล gรถsterdi. ลirketin yeni sipariล giriลlerinin 2023 yฤฑlฤฑndaki seviyelere yaklaลacaฤฤฑ tahmin edilmekte ve bu durum gรผรงlรผ bรผyรผme potansiyelinin devam ettiฤini ortaya koyuyor. ลirketin 2024 yฤฑlฤฑnฤฑ yaklaลฤฑk 13 milyar USD tutarฤฑnda bakiye sipariลle kapatacaฤฤฑnฤฑ hesaplฤฑyoruz.
Projeksiyonlarฤฑmฤฑza gรถre, ลirketin FAVรK rakamฤฑnฤฑn 2024 yฤฑlฤฑnda 855 milyon USD seviyesinden 2027’de 1,3 milyar USD’ye ulaลacaฤฤฑnฤฑ ve bu sรผreรงte yฤฑllฤฑk bileลik bรผyรผme oranฤฑnฤฑn (CAGR) %12,7 olarak gerรงekleลeceฤini รถngรถrรผyoruz.
ASELSANโฤฑn kรผresel savunmadaki yeri ve stratejik projelerle rekabet gรผcรผ ivme kazanacakโฆ 2025 yฤฑlฤฑ iรงin Jandarma, Milli Savunma Bakanlฤฑฤฤฑ ve Emniyet Genel Mรผdรผrlรผฤรผโne tahsis edilen ekipman ve malzeme alฤฑm bรผtรงesi 9,2 milyar USD (yaklaลฤฑk 385,7 milyar TL) olarak belirlenmiลtir. Bรผtรงe artฤฑลlarฤฑ, ASELSANโฤฑn faaliyet gelirlerine pozitif katkฤฑ saฤlarken, ลirketin savunma sanayi alanฤฑndaki katma deฤeri yรผksek projeler ise kรขrlฤฑlฤฑk performansฤฑnฤฑ destekleyecek. ASELSAN hem iรง pazardaki gรผรงlรผ konumu hem de Orta Vadeli Program (2025-2027) kapsamฤฑnda savunma sanayi Ar-Ge รงalฤฑลmalarฤฑna verilen รถnemin artmasฤฑyla birlikte olumlu etkiler gรถrmesi beklenen sektรถrรผnde lider pozisyonunu sรผrdรผrmektedir.
Programda, yรผksek katma deฤerli yerli รผretim politikalarฤฑnฤฑn desteklenmesi de ASELSANโฤฑn stratejik projelerine ivme kazandฤฑrmaya devam edecektir. Demir Kubbe Projesi’nin Savunma Sanayi ฤฐcra Komitesi kararlarฤฑ arasฤฑnda yer almasฤฑ beklenmektedir. Bugรผne kadar, kฤฑsa, orta ve uzun menzilli hava savunma sistemleri iรงin Ar-Ge ve seri รผretim anlaลmalarฤฑ imzalanmฤฑลtฤฑr. Demir Kubbe Projesi, bu katmanlarฤฑn tamamฤฑnฤฑ kapsayan ve daha fazla sayฤฑda hava savunma sistemi iรงeren kapsamlฤฑ bir yapฤฑ sunmaktadฤฑr. รok katmanlฤฑ hava savunma sistemi kapsamฤฑnda erken ihbar radarlarฤฑ, elektronik harp suitleri ve tรผm irtifalara yรถnelik hava savunma sistemleri yer alacak. Bu baฤlamda, ASELSAN’ฤฑn bu projede รถnemli bir rol oynayacaฤฤฑ ve bu durumun ลirketin sipariล birikimine olumlu katkฤฑ saฤlayacaฤฤฑnฤฑ รถngรถrรผyoruz. Ayrฤฑca, devletin savunma bรผtรงesindeki artฤฑลlar, ASELSAN iรงin รถnemli bir avantaj saฤlamaktadฤฑr. Tedarik aฤฤฑ, ileri teknoloji รงรถzรผmleri ve nitelikli insan kaynaฤฤฑ ile ASELSAN, Tรผrk savunma sanayisinde olduฤu kadar global arenada da konumunu gรผรงlendirmektedir.
Savunma sanayisinde uluslararasฤฑ rekabet gรผcรผnรผ artฤฑrmak ve altyapฤฑlarฤฑnฤฑ geliลtirmek amacฤฑyla Tรผrk ลirketleri, Ar-Ge projeleri, vergi teลvikleri ve รผretim yatฤฑrฤฑmlarฤฑna yรถnelik desteklerden aktif ลekilde yararlanmaktadฤฑr. Kamu desteklerinin yanฤฑ sฤฑra, yerel savunma sanayisinin bรผyรผmesini hedefleyen Sanayi Katฤฑlฤฑmฤฑ/Offset programlarฤฑ, ลirketlerin yeteneklerini geliลtirmeye ve sektรถrdeki konumlarฤฑnฤฑ gรผรงlendirmeye katkฤฑ saฤlamaktadฤฑr. ASELSAN, รถzellikle mรผhendislik temelli uzman iล gรผcรผnรผ kullanarak Ar-Ge รงalฤฑลmalarฤฑnda รถnemli baลarฤฑlara imza atmakta ve sektรถrdeki liderliฤini sรผrdรผrmektedir. Bunun yanฤฑ sฤฑra, ลirketin 31 Aralฤฑk 2028โe kadar geรงerli vergi muafiyetlerinden faydalanmasฤฑ, avantajlฤฑ finansman seรงeneklerinden istifade etmesi stratejik bรผyรผme hedeflerini destekleyen gรผรงlรผ bir mekanizma sunmaktadฤฑr. Tรผm bu geliลmeler, Tรผrk savunma sanayi firmalarฤฑnฤฑn kรผresel pazarlarda daha saฤlam bir yer edinmesini saฤlayacak temel unsurlar arasฤฑnda yer almaktadฤฑr.
Kรผresel rakiplerine kฤฑyasla iskontolu iลlem gรถren ASELSAN, yรผksek kรขrlฤฑlฤฑk gรถstergeleriyle sektรถrde dikkat รงekiyorโฆ ASELSAN 2025T tahmini kazanรงlarฤฑna gรถre, sฤฑrasฤฑyla 8,9x EV/EBITDA ve 19,4 F/K รงarpanlarฤฑyla iลlem gรถrmektedir. Bu รงarpanlar, kรผresel rakiplerine kฤฑyasla ortalama %35,6 ve %2,5 oranฤฑnda bir iskontoya iลaret etmektedir. ASELSAN’ฤฑn 2025T EBITDA marjฤฑ, kรผresel rakipleri arasฤฑnda kรขrlฤฑlฤฑk aรงฤฑsฤฑndan en yรผksek seviyelerde olup, %80 รผzerinde olan dรถviz cinsinden bakiye sipariลlere ve Tรผrkiye’nin kรผresel savunma sanayindeki artan etkisine sahiptir.
ASELSAN, daha katma deฤerli bir satฤฑล karmasฤฑ sayesinde EBITDA marjฤฑnฤฑ tarihi ortalamalarฤฑn รผzerine taลฤฑyarak finansal performansฤฑnda dikkat รงeken performansฤฑnฤฑ sรผrdรผrmektedirโฆ ลirketin, gรผรงlรผ sipariล portfรถyรผ, yatฤฑrฤฑmlarฤฑn sermayeleลtirilmesi ve daha yรผksek katma deฤerli satฤฑลlarฤฑn etkisiyle yฤฑlฤฑ %24,3 seviyesinde bir EBITDA marjฤฑyla kapatmasฤฑnฤฑ รถngรถrรผyoruz. FAVรK marjฤฑ, son 10 yฤฑlฤฑn ortalamasฤฑ olan %21,1 seviyesinin รผzerinde seyretmektedir. Ancak, TL aฤฤฑrlฤฑklฤฑ harcama yapฤฑsฤฑ nedeniyle, ลirketin dรถviz kazanan bir yapฤฑya sahip olmasฤฑna raฤmen gรผรงlรผ TL ve yรผksek enflasyonun olumsuz etkilerine maruz kaldฤฑฤฤฑ belirtilmektedir. 2025 yฤฑlฤฑnda, artan ihracat sipariลlerinin operasyonel marjlar รผzerinde olumlu bir etki yaratabileceฤini ve bu durumun, 2024 yฤฑlฤฑna kฤฑyasla ลirketin operasyonel kรขrlฤฑlฤฑฤฤฑnฤฑ daha da gรผรงlendirebileceฤini รถngรถrรผyoruz.
4ร24โte de bu eฤilimin devam edeceฤini รถngรถrรผyor ve yฤฑl iรงin %31,5 seviyesinde bir brรผt kรขr marjฤฑ ile %10’luk bir OPEX/Satฤฑล oranฤฑ tahmin ediyoruz. Bununla birlikte, satฤฑล karmasฤฑndaki dรถnรผลรผmรผn saฤladฤฑฤฤฑ marj artฤฑลฤฑ, OPEX iรงerisinde AR-GE giderlerinin bรผyรผk รงoฤunluฤunun bir sรถzleลmesinin bulunmasฤฑ (mรผลteri kaynaklฤฑ olmasฤฑ) ve artan ihracat gelirleri gibi faktรถrlerin etkisi daha belirgin ลekilde ortaya รงฤฑkacaktฤฑr. Bu geliลmelerin, ลirketin sรผrdรผrรผlebilir karlฤฑlฤฑฤฤฑnฤฑ destekleyeceฤini dรผลรผnรผyoruz. Ayrฤฑca, ASELSANโฤฑn son รงeyrekte tahsilatlardakindaki ivmelenmenin, ลirketin net borรง pozisyonunda bir miktar iyileลme yaratmasฤฑnฤฑ bekliyoruz. Aynฤฑ zamanda deฤerleme periyodumuzda ASELSANโฤฑn nakit akฤฑลฤฑnฤฑn kademeli ลekilde artacaฤฤฑnฤฑ hesaplฤฑyoruz. Bu geliลmelerin, ASELSANโฤฑn mali performansฤฑnฤฑ desteklemesi ve finansal esnekliฤini artฤฑrmasฤฑ muhtemel gรถrรผlmektedir.
Sermaye harcamalarฤฑnฤฑn (CAPEX) toplam gelire oranฤฑnฤฑn zaman iรงinde ฤฑlฤฑmlฤฑ ลekilde normalleลeceฤini รถngรถrรผyoruz. ASELSAN elde ettiฤi gelirleri, seri รผretim alt yapฤฑlarฤฑnฤฑ kuvvetlendirmede ve AR-GE faaliyetlerinde kullanmakta. Yeni kapasite artฤฑrฤฑmlarฤฑnฤฑn tamamlanmasฤฑ ve ileri teknolojilerin etkin kullanฤฑmฤฑnฤฑn saฤlanmasฤฑyla yatฤฑrฤฑmlarฤฑn daha dengeli bir seviyeye ulaลmasฤฑ beklenmektedir. Sermaye harcamalarฤฑnฤฑn (CAPEX) รถnemli bir kฤฑsmฤฑ, aฤฤฑrlฤฑklฤฑ olarak Ar-Ge giderlerinden oluลan maddi olmayan varlฤฑklardan oluลmaktadฤฑr. Bu giderlerin %80โi mรผลteriler (hรผkรผmet) tarafฤฑndan, %20โsi ise รถzkaynaklar ile finanse edilmektedir. Bu harcamalar, sรถzleลmeli veya sรถzleลmesiz olarak sฤฑnฤฑflandฤฑrฤฑlmaktadฤฑr. Sรถzleลmeli projelerin yani mรผลteriler tarafฤฑndan finanse edilenlerin maliyetleri gelir tablosunda 620 hesap kodunda, รถzkaynakla finanse edilen projeler ise 630 hesap kodunda kaydedilmektedir.
Ek olarak, ลirketin, radar sistem entegrasyonu ve รผretim otomasyon merkezi kapasitesinin artฤฑrฤฑlmasฤฑ, savunma teknolojileri tesisine yeni platform eklenmesi ve foton dedektรถr ile nanoteknoloji tesislerinin geliลtirilmesi gibi projelerle kรผresel savunma sanayindeki artan taleplere yanฤฑt vermeyi hedeflediฤi anlaลฤฑlmaktadฤฑr. 2024 yฤฑlฤฑnda yatฤฑrฤฑm harcamalarฤฑnฤฑn (CAPEX) hasฤฑlata oranฤฑnฤฑn %12,3 seviyesinde gerรงekleลmesini ve bu oranฤฑn ilerleyen yฤฑllarda %7,2 seviyesine kadar gerileyebileceฤini รถngรถrรผyoruz.
Riskler: Deฤerlememizde ana riskler olarak; i) kurdaki kazanรงlarฤฑn sฤฑnฤฑrlฤฑ olmasฤฑ ve TLโnin gรผรงlรผ seyri kur farkฤฑ gelirleri รผzerinde baskฤฑ unsuru yaratmasฤฑ ii) jeopolitik ve ekonomik geliลmeler sonucunda savunma bรผtรงelerinde olasฤฑ dรผลรผลler yer almaktadฤฑr.
