Tera Menkul Deฤerler, Tekfen Holding hedef fiyatฤฑnฤฑ 7,03 TLโden 6,70 TLโye indirdi. Yรผzde 35’lik prim potansiyeli nedeiyle “AL” tavsiyesini sรผrdรผrdรผ. Tera Menkul tarafฤฑndan yayฤฑnlanan rapor ลu ลekilde
AL tavsiyemizi koruyoruz…
Tekfen iรงin hedef fiyatฤฑmฤฑzฤฑ, uzun dรถnemli taahhรผt bรถlรผmรผndeki FAVรK marjฤฑ tahminimizde kรผรงรผk bir aลaฤฤฑya doฤru revize sebebiyle, hisse baลฤฑna 7,03 TLโden 6,70 TLโye indiriyoruz . Hedef fiyatฤฑmฤฑz yรผzde 35 yukarฤฑ potansiyele iลaret etmekte olduฤu iรงin AL tavsiyemizi koruyoruz (NรTRโden ALโa Eylรผlโ13 te รงekmiลtik tavsiyemizi).
TKFEN 2014 yฤฑl sonu tahminlerimize gรถre 7,8x F/K ve 4,8x FD/FAVรK รงarpanlarฤฑndan iลlem gรถrmekte olup hem BฤฐST-100 endeksi hem de bizim takip listemizin ortalama รงarpanlarฤฑna gรถre iskontolu iลlem gรถrmektedir (aynฤฑ zamanda ลirketin tarihi ortalama F/K, F/DD ve FD/FAVรK รงarpanlarฤฑna gรถre de iskontolu iลlem gรถrmektedir). 2014 yฤฑl sonu tahminlerimiz, beklentilerimizin oldukรงa รผzerinde gelen ilk รงeyrek sonuรงlarฤฑ sonrasฤฑ, TKFENโin รถngรถrรผlerine gรถre bir miktar yukarฤฑ kalmaktadฤฑr (TKFEN 2014 yฤฑlฤฑ iรงin yรผzde 6,8 FAVรK marjฤฑ ve yรผzde 3,8 net kar marjฤฑ รถngรถrmektedir bu รถngรถrรผlerin ikinci รงeyrek sonuรงlarฤฑ sonrasฤฑ revize edileceฤi ifade edilmektedir).
TKFENโin yรผzde 12,65 hissedarฤฑ Zeynep Defne Akรงaฤlฤฑlar 31,2mn hissenin (toplam sermayenin yรผzde 8,4โรผ ve halka aรงฤฑk paylarฤฑn yรผzde 24โรผ) satฤฑลa konu edilebilmesi iรงin MKKโya baลvurdu. Bu hisseler satฤฑldฤฑฤฤฑnda ลirketin halka aรงฤฑklฤฑk oranฤฑ yรผzde 35โten yรผzde 43โe รงฤฑkacak. Bu aรงฤฑklama dรผn hissede satฤฑล baskฤฑsฤฑ yarattฤฑ (hisse yรผzde 5 dรผลtรผ). Bununla birlikte, bu dรผลรผลรผn uzun vadeli alฤฑm fฤฑrsatฤฑ sunduฤunu dรผลรผnรผyoruz.
Taahhรผt segmentinde 2007-2012 arasฤฑ ortalama FAVรK marjฤฑ yรผzde 9,3 olarak gerรงekleลmiลtir ancak 2013 yฤฑlฤฑ negatif yรผzde 5,7 olmuลtur (bir kereye mahsus zararlar รงฤฑktฤฑฤฤฑnda ise yรผzde 4,4 olmaktadฤฑr). Bu sene iรงin firmanฤฑn รถngรถrรผsรผ yรผzde 6,8 dir. Dolayฤฑsฤฑyla marjlardaki trend, uzun vadeli FAVรK tahminimizi bir miktar aลaฤฤฑya doฤru revize etmemize sebep olmuลtur.
Geรงen seneki zararlarฤฑn bir kฤฑsmฤฑnฤฑn bu sene geri alฤฑnma olasฤฑlฤฑฤฤฑ bulunmaktadฤฑr (ลimdilik tahmini 5-10 milyon $ arasฤฑnda) ki bu tahminlerimiz aรงฤฑsฤฑndan yukarฤฑ yรถnlรผ risk teลkil etmektedir. Ayrฤฑca firmanฤฑn Irak riski รงok dรผลรผk olup, devam etmekte olan iลler arasฤฑnda Katar yรผzde 20 payla รถne รงฤฑkmaktadฤฑr bu da Irakโtaki risklerin yayฤฑlmasฤฑ riskine karลฤฑ bile taahhรผt segmentinde oldukรงa az risk taลฤฑndฤฑฤฤฑna iลaret etmektedir. Tarฤฑm segmentinin ilk รงeyreฤi oldukรงa mรผstesna bir รงeyrek olmuลtur FAVรK marjฤฑ yรผzde 23 olarak gerรงekleลmiลtir ki 2009 yฤฑlฤฑndan itibaren ilk รงeyrek FAVรK marjฤฑ ortalamasฤฑ yรผzde 15,6 dฤฑr.
Kuraklฤฑฤฤฑn tarฤฑm tarafฤฑnda bir miktar รผretkenlikte dรผลรผลe sebep olma ve bunun yฤฑlฤฑn ikinci yarฤฑsฤฑnda marjlarda daralmaya yol aรงma riski bulunmaktadฤฑr. Bu sebeple bizim Nisan-Aralฤฑkโ14 arasฤฑ FAVรK marjฤฑ beklentimiz yรผzde 3,8 olup, 2009 yฤฑlฤฑndan itibaren aynฤฑ dรถnemdeki ortalama FAVรK marjฤฑnฤฑn (yรผzde 7,8) oldukรงa altฤฑndadฤฑr.”
