Borsa İstanbul’da 6 aracı kurum Türk Traktör #TTRAK hisseleri için hedef fiyat ve tavsiyesini revize etti.
6 aracı kurumun TTRAK hisseleri için tavsiye, kazandırma potansiyeli ve değerlendirmeleri şöyle:
Vakıf Yatırım – TTRAK – Hedef Fiyat
(=) Türk Traktör (TTRAK): Şirket yılın son çeyreğinde piyasa beklentisinin (1,2 mlr TL) oldukça altında, yıllık %96 azalışla 316 mn TL net kar açıklarken, 2024 yılının tamamında ise yıllık %57,4 azalışla 5,7 mlr TL net kar elde etti. 4Ç24’te temel olarak operasyonel karlılığın zayıf gerçeklemesi, net karı olumsuz etkiledi.
Yılın son çeyreğinde şirketin satış gelirleri piyasa beklentisinin (13,4 mlr TL) üzerinde, yıllık %65 azalışla 14,3 mlr TL seviyesinde gerçekleşti. Şirket 2024’te yıllık %14 azalışla 44.490 adet traktör satışı gerçekleştirirken, ihracatta geçen yılın aynı dönemine göre %22 azalış görüldü. Türkiye traktör ihracatında şirketin Pazar payı geçen yıla göre 6 puan düşüşle %73 oldu. Toplam satış gelirleri 2024 yılında bir önceki yıla göre %20,6 azalışla 67,0 mlr TL olurken, ihracat gelirlerinin toplam satış gelirleri içindeki payı yıllık 2,3 puan azalışla %21,1’e geriledi.
FAVÖK rakamı 4Ç24’te piyasa beklentisinin (2,0 mlr TL) oldukça altında, yıllık %95 azalışla 488 mn TL olurken, FAVÖK marjı yıllık 20,3 puan azalışla %3,4’e geriledi. Böylelikle, şirket 2024’te yıllık %48,5 azalışla 9,8 mlr TL FAVÖK elde etti. Şirketin 3Ç24’te 1,9 mlr TL olan net borç pozisyonu 4Ç24’te %64,8 artışla 3,2 mlr TL’ye yükselirken, Net Borç/FAVÖK rakamı 4Ç24’te 0,32x (4Ç24: 0,13x) oldu. Şirket 4Ç24 finansalları ile birlikte 2025 yılına ilişkin beklentilerini de paylaştı.
Türkiye Traktör Pazar Büyüklüğünü 48.000-56.000 adet olarak öngören şirket, iç piyasa traktör satışları tahminini 23.000-28.000 adet olarak belirtti. Şirketin ihraç traktör satış tahmini 11.000-13.000 adet olurken, yatırım harcaması tahmini ise 140-160 mn $ öngörüldü. Ayrıca şirket 4 Nisan 2024 tarihinde ödenmesi planlanan hisse başına brüt 48,47 TL temettü açıkladı, hisse başına temettü verimliliğini %7,2 olarak hesaplıyoruz.
Yorum: Şirket hisseleri finansallar öncesi endeksten son üç ayda %16,7 ve son bir ayda ise %4,4 negatif ayrıştı. Operasyonel performans ve karlılığında düşüş görülen şirket finansallarına piyasa tepkisinin negatif olmasını ancak temettü haberinin düşüşü sınırlamasını bekleriz. Makro değişkenlerdeki ve şirket modelimizdeki güncellemelerimiz sonrasında Türk Traktör için hisse başı hedef fiyatımızı 1.045 TL (önceki: 1.180 TL) olarak revize ediyor, kısa vadeli “Endeksin Üzerinde Getiri” ve uzun vadeli “AL” önerilerimizi ise sürdürüyoruz.
İntegral Yatırım: Türk Traktör / TTRAK– 4Ç24 BİLANÇO ANALİZ
Türk Traktör (TTRAK), 4Ç24 döneminde 315,7 milyon TL net kâr açıkladı. Piyasa beklentisi 1.223 milyon TL net kar yönündeydi. Net kar yıllık bazda %93,5 azalış gösterirken, bir önceki çeyreğe göre %68 azaldı. Net kar marjı yıllık bazda 20,6 puan azalış göstererek %2,21 seviyesinde gerçekleşti. Beklenti altında gelen ana ortaklık net karında cirodaki %33’lük gerileme etkili olurken, finansman gideri baskıladı.
Satışlardaki gerileme zayıf sonuçlar getirdi.
4Ç24 döneminde satış gelirleri, yıllık %33 azalış göstererek 14,2 milyar TL’ye geriledi. Bir önceki çeyreğe göre satış gelirleri %4,2 arttı. Brüt kar yıllık %83 azalışla 1 milyar TL olurken, brüt kar marjı yıllık -23,1 puan azalışla %7,63 seviyesinde gerçekleşti. 4Ç dönemde yurt içi satışlar geçen yılın aynı çeyreğine göre %24, ihracat tarafı ise %30 daraldı.
FAVÖK yıllık bazda %91 azalış gösterirken, çeyreksel bazda %77 azalış gösterdi ve 487 milyon TL oldu. FAVÖK marjı da yıllık 22,4 puan azalışla %3,41 seviyesinde gerçekleşti. Bir önceki çeyrekte %15,6 FAVÖK marjı elde edilmişti.
12 Aylık Sonuçlar
2024 yılının tamamına baktığımızda, şirketin satış gelirleri yıllık bazda %20,6 azalışla 66,9 milyar TL’ye geriledi. Brüt kar marjı -7,4 puan azalışla %11,89 seviyesinde, FAVÖK marjı 7,9 puan azalışla %14,66 seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK yıllık bazda %48,5 azalış gösterdi ve 9,8 milyar TL olarak hesaplandı. Bu sonuçlarla birlikte şirketin yıllık net dönem karı %57,4 azalışla 5,7 milyar TL’ye geriledi.
Satış hacmindeki gerilemenin neden olduğu zayıf sonuçlar geldi. On iki aylık dönemde geçen yıla göre traktör üretimi 4.084 adet geriledi. Aynı dönemde toplam traktör satışı ise 7.812 adet gerileme kaydetti. Türk Traktör ihracatı geçen yıla kıyasla %22 gerileyerek 3.500 adet azaldı. Şirketin geçen yıl ihracattaki payı %79 iken, bu yıl %73 oldu.
Geçen yıla kıyasladığımızda üretimde de azalma söz konusu. Türk Traktörün yurt içi üretimi %15 oranında ve geçen yıla göre 7.812 adet azaldı. Sektörde de üretim miktarlarının gerilediği dikkate alındığında şirketin yurt içi üretimdeki payı %56’dan %60’a yükseldi. Pazar adetlerinde gerileme olsa da Türk Traktör hem New Holland hem de Case IH markasıyla 1. ve 2. Pazar payını korumayı başardı. 2024 yılında 2023 yılına kıyasla iş makineleri %11 artışla 731 adet satıştan 811 adet satışa yükseldi. Biçerdöver satışları ise adet bazında %60 düştü.
Özetle, 2024 yılında Şirketin yurt içi satış geliri %18, ihracat geliri %29, toplam satış geliri ise %21 gerilemiş oldu.
Net borç pozisyonu artıyor
2023 yılının aynı döneminde 9,5 milyar TL net nakdi bulunurken bir önceki çeyreğe göre %64,8 artarak bu dönemde 3,2 milyar TL net borcu gerçekleşti. Şirket uzun bir süredir borçsuz yapısını sürdürmesine karşın 2024 yılı ikinci çeyrekte girdiği net borç konumundan çıkamadı. Buna karşın Net borç/FAVÖK rasyosu ise 0,3 seviyesi ile makul seviyelerde. 31 Aralık 2024 itibariyle şirketin 327,6 milyon TL döviz açığı bulunmaktadır.
Şirketin nakit değerleri 2023 yıl sonuna göre 10,9 milyar TL azalarak 6,6 milyar TL oldu. İşletme faaliyetlerinden 5,4 milyar TL nakit girişi sağlandı. Yatırım faaliyetlerinden 3,8 milyar TL nakit çıkışı olurken finansman faaliyetlerinden 7,3 milyar TL nakit çıkışı oldu.
Değerlendirme & Hedef fiyat
Türk Traktörün 2024 yılı 4. çeyrekte açıkladığı finansal sonuçları zayıf bulduk. Satış hacmindeki gerilemenin neden olduğu zayıf sonuçlar ile net nakitten artan net borç yapısına geçilmesi ve nakit akışlarındaki zayıflama dikkat çekti. TTRAK için 12 aylık dönemde İNA modelimize göre 920 TL olan hedef fiyatımızı 810 TL seviyesine revize ediyoruz.
Türk Traktör (TTRAK TI)
4Ç24 Bilanço Değerlendirme
Değerlendirme: Olumsuz
Türk Traktör, 4Ç24’te 14.291 milyon TL gelir (Konsensüs: 13.429 milyon TL / Deniz Yatırım: 13.934 milyon TL), 488 milyon TL FAVÖK (Konsensüs: 1.971 milyon TL / Deniz Yatırım: 2.160 milyon TL) ve 316 milyon TL net kar açıkladı (Konsensüs: 1.208 milyon TL / Deniz Yatırım: 1.254 milyon TL). Muhasebe değişikliği nedeniyle 4Ç24 finansallarında, parasal kazanç/kayıp kalemi altında 1.100 milyon TL’lik olumlu etki oluştu.
■ Bilançoda olumlu okuduğumuz detaylar
- 4Ç24 döneminde beklentilerin üzerinde gelen satış geliri
■ Bilançoda olumsuz okuduğumuz detaylar
- Azalan FAVÖK ve net kar, sınırlı artış gösteren net borç, finansman giderindeki artış
■ Bilançoya dair kısa değerlendirmemiz
→ 4Ç24 döneminde açıklanan finansal sonuçları karlılık açısından olumsuz olarak değerlendirirken, Şirket’in açıkladığı 2025 yılı beklentilerinin de, özellikle yurt içi satış adetleri açısından, önceki senelere göre geri çekildiğini ve yatırım harcamalarının artacağını görmekteyiz. Bu durumun, yatırımcı algısı üzerinde kısa/orta vadede baskı yaratacağını düşünüyoruz. Hisse üzerinde bulunan olumsuz baskının devam edebileceğini değerlendiriyoruz.
■ Türk Traktör, 4Ç24’te yıllık bazda %33 azalışla 14.291 milyon TL satış geliri kaydetti. Tüm seneyi değerlendirdiğimizde, geçen seneye kıyasla, yurt içi yerli traktör satışları adet bazında %11, yurt içi ithal traktör satışları %13 ve ihracat ise %22 azaldı. Şirket’in pazar payı ise 1,8 puan artışla %46,2 olarak gerçekleşti.
■ FAVÖK 4Ç24’te yıllık %91 azalışla 488 milyon TL seviyesinde gerçekleşirken, FAVÖK marjı 22,4 puan azalışla %3,4 oldu. Brüt kar marjında güçlü gerileme görülmesi FAVÖK performansının düşmesindeki asıl etki oldu.
- Şirket, 4Ç24 döneminde yıllık bazda %94 azalışla 316 milyon TL net kar açıkladı (3Ç24: 985 milyon TL net kar, 4Ç23: 4.876 milyon TL net kar). Diğer yandan, kaydedilen net finansman gideri söz konusu rakamı baskılayan unsurlardan biri oldu. Şirket, 4Ç24’te 210 milyon TL net diğer gelir (4Ç23: 178 milyon TL net diğer gider), 589 milyon TL net finansman gideri (4Ç23: 581 milyon TL net finansman geliri) ve 370 milyon TL vergi gideri (4Ç23: 736 milyon TL vergi gideri) kaydetti. Enflasyon muhasebesi nedeniyle parasal kazanç/kayıp kalemi altında 1.100 milyon TL’lik olumlu etki oluştu.
■ Yıl sonu itibariyle Şirket’in 3.168 milyon TL net borç pozisyonu bulunmaktadır (Eylül 2024: 2.043 milyon TL net borç pozisyonu). Aynı dönemde net borç/FAVÖK rasyosu ise 0,3x oldu (Eylül 2024: 0,1x net borç/FAVÖK).
■ 2024 yılı sonunda 3.826 milyon TL yatırımlardan kaynaklı nakit çıkışı görüldü.
■ Şirket, 2025 yılına ait beklentilerini paylaştı. Buna göre; i) Türkiye toplam traktör pazarı açısından büyüklüğünün 48 bin – 56 bin adet ii) Türk Traktör için 23 bin – 28 bin yurt içi satışı iii) Türk Traktör için 11 bin – 13 bin yurt dışı satışı iv) 140-160 milyon Dolar yatırım harcaması olması yönündedir.
■ Genel değerlendirme: Şirket’in paylaştığı beklentiler çerçevesinde, Türk Traktör için 12-aylık hedef fiyatımızı 1050,00 TL’den 990,00 TL’ye revize ediyoruz, önerimizi ise AL şeklinde devam ettiriyoruz. Hisse, yıl başından itibaren BIST 100 endeksinin %12 gerisinde performans göstermiştir. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 1 11,7x F/K ve 7,1x FD/FAVÖK çarpanlarından işlem görmektedir.
