Yapı Kredi Yatırım, Ereğli Erdemir (EREGL) için hedef fiyatını 55 TL olarak belirlerken, 'Tut' tavsiyesini sürdürdü. Yapı Kredi Yatırım'ın Ereğli Erdemir'e ilişkin raporu şöyle:

"Beklentileri aşan net kâr. Erdemir 4Ç23’te 7.9 milyar TL net kâr açıkladı. Ertelenmiş vergi geliri olan 7.2 milyar TL sayesinde net kâr 3.3 milyar TL olan konsensüsün ve 2.7 milyar TL olan bizim tahminimizin oldukça üzerinde gerçekleşti. Hatırlatmak gerekirse, Erdemir TMS29 enflasyon muhasebesi uygulamamasına rağmen, enflasyon muhasebesi uyguladığı Vergi Usul Kanunu’na göre hazırlanmış finansallarından elde ettiği ertelenmiş vergi varlığını UFRS finansallarında ertelenmiş vergi geliri olarak muhasebeleştirdi. 4Ç23 net satışlar 46.9 milyar TL ile konsensüse paralel gerçekleşirken, yıllık bazda %72 ve çeyreklik bazda %25 büyümeye işaret ediyor. Bu güçlü sonucu, özellikle daha yüksek fiyatlı yassı çelikteki satış artışına bağlıyoruz. Öte yandan, VAFÖK 4Ç23’te %11 marj ile 5.1 milyar TL seviyesinde gerçekleşerek çeyreksel bazda 184 baz puan marj daralmasına işaret ediyor. VAFÖK 6.4 milyar TL konsensüsün ve 6.8 milyar TL bizim düzeltimiş VAFÖK (İsdemir’deki sigorta geliri hariç) tahminimizin altında kaldı. Tahminimiz ile gerçekleşen arasındaki negatif sapma temel olarak artan hurda/demir cevheri ve enerji maliyetleri nedeniyle daralan brüt marjdan kaynaklanıyor. 

* Satış hacmindeki toparlanmaya rağmen fiyatlama hala zayıf. Toplam satış hacmi (İsdemir dahil) 4Ç23’te 2.1 milyon ton olarak gerçekleşti ve bir önceki çeyreğe göre %6 büyüme gösterdi. Yassı çelik satış hacmi 1.9 milyon ton (3Ç23’te 1.8 milyon ton) olurken, uzun çelik satış hacmi 0.2 milyon ton (3Ç23’te 0.2 milyon ton) olarak gerçekleşti. Erdemir’in ortalama satış fiyatı 4Ç23’te bir önceki çeyreğe göre düştü ve 3Ç23’teki 788 ABD Doları/ton’a kıyasla 734 ABD Doları/ton olarak gerçekleşti. Sonuç olarak, 2023 yılı ortalama satış fiyatı 2022 yılındaki 962 ABD Doları/ton’a kıyasla 797 ABD Doları/ton oldu. Bu zayıf fiyat ortamını, Türkiye’nin 2023 yılında çelikte net ithalatçı konuma gelmesinin bir sonucu olarak iskontolu Çin çelik fiyatlarına bağlıyoruz.  VAFÖK/ton’da normalleşme. Erdemir 3Ç23’teki 111 ABD Doları ve 4Ç22’deki 48 ABD Doları’na kıyasla 4Ç23’te 117 ABD Doları VAFÖK/ton elde etti. Buna bağlı olarak, tüm yıl VAFÖK/ton 92 ABD Doları’na ulaştı. Ancak, tüm yıl rakamındaki deprem etkisinden dolayı yıllık VAFÖK/ton hala pandemi öncesi yaklaşık 115 ABD Doları seviyesinin altında kalmaya devam etti.

* İyileşen borçluluk. Net borç seviyesi, 3Ç23’teki 1.5 milyar ABD Doları’na kıyasla 4Ç23’te de benzer 1.5 milyar ABD Doları olarak korundu. Böylece, 3Ç23’te ABD Doları bazında 2.7 olan net borç / VAFÖK, iyileşen VAFÖK ve yatay seyreden net borç pozisyonu sayesinde 4Ç23’te 2.3x çarpana geriledi. Erdemir’in net işletme sermayesi ihtiyacı 4Ç23 itibariyle 168 gün olan nakit döngüsünün kısalması sayesinde azaldı (3Ç23 189 gün). Erdemir 4Ç23’te 314 milyon ABD Doları yatırım harcaması gerçekleştirdi (2023 tüm yıl 977 milyon ABD Doları). Açıklanan 3 milyar ABD Doları tutarındaki sıfır karbon emisyonu yatırımına paralel, 2030 yılına kadar yıllık yatırım harcamasının 1 milyar ABD Doları olması bekleniyor (bakım harcamaları dahil).

Özet Görüşümüz

* Talebin devam ettiğine işaret eden satış hacmi artışı ve iyileşen net satışları memnuniyetle karşılıyoruz. Ancak, brüt marjdaki daralma, zorlu fiyatlama ortamının devam ettiğini gösteriyor. Dolayısıyla, konsensüs altında kalan VAFÖK ve tek seferlik gelirle konsensüs üstünde gelen net kâr nedeniyle 4Ç23 sonuçları için hafif negatif piyasa tepkisi öngörüyoruz. Şirket bugün saat 14:00’da analist toplantısı ve 17:00’da telekonferans yapacak. Toplantı sonrasında tahminlerimizi gözden geçireceğiz. Şimdilik hisse başı 55.00 TL 12 aylık hedef fiyat ile ‘Tut’ tavsiyemizi yineliyoruz."