Yapı Kredi Yatırım, GARAN-Garanti BBVA için hedef fiyatını 146 TL’den 182 TL’ye yükseltti, tavsiyesini “al” dan “tut”a indirdi. Raporda şu satırlara yer verildi:
GARAN için yeni hedef 182 TL
Garanti için 12 aylık hedef fiyatımızı 182TL olarak revize ediyoruz fakat sermaye maliyeti varsayımımızın altında kalan sınırlı getiri potansiyeli nedeniyle tavsiyemizi TUT olarak aşağı yönlü revize ediyoruz (önceki hedef fiyat: 146TL). 12 aylık hedef fiyatımız %23 getiri potansiyeline işaret etmektedir. 2025 net kar tahminimizi %8 yukarı yönlü revize ettik.
Bu değişimde beklentimizden daha olumlu gelişen komisyon gelirleri ve risk maliyeti ana etkenler. Garanti 2025/26 tahminlerimize göre 1.4x/1x PD/DD ve 5.1x/3.1x F/K ile işlem görmektedir. Banka hâlihazırda 2026 tahminlerimize göre araştırma kapsamımızdaki diğer özel mevduat bankalarına göre yaklaşık %25 daha primli PD/DD çarpanından işlem görmekte. Bu primi son iki senedeki yüksek özkaynak karlılığına bağlıyoruz fakat önümüzdeki yıl bu farkın diğer bankalar lehine kapanmasını öngörüyoruz ve bu doğrultuda bu primin de azalmasını bekliyoruz.
Garanti’yi Model Portföyümüze 1 Ağustos 2024’te ekledikten sonra hisse BIST-100’e göre %16 daha olumlu performans gösterdi. Banka aynı dönemde XBANK endeksinin de %10 üzerinde performans gösterdi. Garanti 2025 başından itibaren ise XU100’ün %9 üzerinde performans gösterdi (XBANK’a göre %10 daha olumlu).
2026’da rakiplerle özkaynak karlılığı farkı daralacak: Garanti, daha düşük TÜFE’ye endeksli tahvil portföyü ve görece daha güçlü TL kredi-mevduat makası yönetimi sayesinde yüksek TL faiz oranı ortamında 2024 ve 2025’in ilk yarısında araştırma kapsamımızdaki özel mevduat bankaları arasında en yüksek özkaynak karlılığını elde etti. Bankanın 2026 yılında marj genişleme kapasitesinin görece bir miktar daha sınırlı olacağını öngörüyoruz.
Sermaye oranları korunaklı: Garanti’nin sermaye yeterlilik ve çekirdek sermaye oranları BDDK esneklikleri hariç sırasıyla %18 ve %14.7 seviyelerinde. Bankanın kaldıraç oranı da 9x gibi düşük bir seviyede ve bu durum bankanın önümüzdeki yıllarda görece yüksek temettü dağıtımı ve kredi büyümesi için potansiyel yaratmaktadır fakat bankanın primli çarpanlarının bu durumu hâlihazırda yansıttığını düşünüyoruz.
Çarpanlar makul seviyeye ulaştı: Garanti’nin 2025/26’da %32/%38 özkaynak karlılığı elde etmesini öngörüyoruz (2024: %32). Hisse 2025/26 tahminlerimize göre 1.4x/1x PD/DD ile İşlem görüyor. Aynı dönem için %35/30 sermaye maliyeti varsayımımızı göz önünde bulundurarak, bu çarpanların makul olduğunu düşünüyoruz.
Banka hâlihazırda 2026 tahminlerimize göre araştırma kapsamımızdaki diğer özel bankalara göre yaklaşık %25 daha primli PD/DD çarpanından işlem görmekte ve bu farkın diğer bankalar lehine kapanmasını öngörüyoruz.
Halka açıklık oranı düşük: BBVA’in Garanti’de payı 86% seviyesinde (2022 yılındaki çağrı öncesi %49.8), halka açıklık oranı ise %14 seviyesine geriledi. Bu nedenle banka Mayıs 2022 sonunda MSCI endekslerinden çıkarıldı.
Riskler: i) Küresel risk iştahında azalma gelişmekte olan ülkelere fon girişlerini baskılayabilir, ii) jeopolitik riskler iii) enflasyon beklentilerinde kötüleşme
Garanti mevduat ve diğer kaynaklarla bireysel ve kurumsal bankacılık hizmetleri vermektedir. Bireysel krediler, kredi kartları, özel bankacılık, sağlık ve hayat sigortacılık, bireysel emeklilik, proje finansmanı, dış ticaret ve nakit yönetimi gibi alanlarda Türkiye’de yurtdışı şubeleri ile hizmet vermektedir. Toplam şube ve personel sayısı sırasıyla 798 ve 20, 102’dir.
Banka 2Ç25 itibarı ile özel bankalar arasında TL ve yabancı para kredilerde %21.7 ve %8.6 pazar payına sahiptir.
Katalizörler: i) Türkiye’nin kredi notunda iyileşme, ii) Enflasyon beklentilerinde iyileşmenin devam etmesi, iii) Küresel merkez bankalarının faiz indirimlerine devam etmesi
Riskler: i) Küresel risk iştahında azalma gelişmekte olan ülkelere fon girişlerini baskılayabilir, ii) jeopolitik riskler iii) Türkiye’de enflasyon beklentilerinde kötüleşme
